■ 宏觀(guān)大勢

負利率的出現，表明貨幣政策繼續寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩增長(cháng)的壓力卻并沒(méi)有減輕。同時(shí)，負利率的出現對于正在積極推進(jìn)的利率市場(chǎng)化也會(huì )產(chǎn)生不可忽視的阻力。

國家統計局近日公布的今年8月份全國消費價(jià)格總水平數據顯示，當月CPI同比上漲為2. 0%。這標志著(zhù)中國的物價(jià)上升水平已經(jīng)重返“2時(shí)代”，而由于近期連續多月的CPI出現了上升趨勢，從今年2月的0.8%上升到8月的2.0%，半年時(shí)間增長(cháng)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，其上升力度還是不小的，這也預示著(zhù)未來(lái)一段時(shí)間我國的物價(jià)水平可能會(huì )繼續上升。

8月份CPI重返“2時(shí)代”，應該說(shuō)并不算太意外。今年夏季以來(lái)，我國很多城市的食品價(jià)格都出現了幅度不小的漲幅，國家統計局披露的數據也表明，8月份豬肉價(jià)格同比上升幅度接近20%，這對于CPI的整體上升產(chǎn)生了很大影響。當然，就2.0%這個(gè)數據來(lái)說(shuō)，仍然在政府對物價(jià)調控可以接受的范圍內。

但就在8月份物價(jià)走高的同時(shí)，央行于月底推出了一次降息降準舉措，人民幣一年期定期儲蓄的利率下降為1.75%。兩相對比的結果是，人民幣儲蓄已經(jīng)再度出現負利率。

對于中國的百姓來(lái)說(shuō)，負利率并不是一個(gè)陌生的概念。2007年國際金融危機來(lái)臨之時(shí)，中國的CPI上升水平一度曾經(jīng)超過(guò)6%，遠遠超過(guò)儲蓄利率，實(shí)際上造成了居民存款的隱性損失。但是，當時(shí)這種情況的出現與當時(shí)為了應對金融危機的影響，央行推行了相對從寬的貨幣政策有關(guān)，在當時(shí)市場(chǎng)活力不足而流動(dòng)性寬松的情況下，大量游資出沒(méi)于各類(lèi)市場(chǎng)進(jìn)行炒作，不僅導致房?jì)r(jià)直線(xiàn)上升，而且直接影響到了與民眾日常生活直接有關(guān)的食品價(jià)格。為了收住物價(jià)上升的韁繩，管理部門(mén)當時(shí)采取了收緊銀根的措施，對流動(dòng)性實(shí)施了釜底抽薪的手術(shù)，終于使物價(jià)出現了回落，在CPI逐漸回落的同時(shí)，儲蓄利率也回到了正常水平。

目前出現的負利率，與前幾年的情況有相似之處。從去年開(kāi)始，我國經(jīng)濟增速出現了下降，中央政府開(kāi)始推行一系列的穩增長(cháng)措施。盡管目前對于貨幣政策的提法依然堅持“穩健”字眼，但一年來(lái)多次實(shí)施的降息降準舉措，使貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)表現為從寬趨勢，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)比較充裕。與此同時(shí)，多次降息以后，目前我國的儲蓄利率水平已經(jīng)處于10年來(lái)的最低水平。但是，由于我國貨幣流通渠道的一些環(huán)節的梗阻現象并未消除，因此通過(guò)降息降準釋放出來(lái)的流動(dòng)性并未按預期完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟真正需要的部門(mén)，前幾年那種資金集中流向居民日常消費品的情景已經(jīng)在一定程度上再現，此前豬肉價(jià)格暴漲就表明了這一點(diǎn)。

在經(jīng)濟增速持續下降的最近一年來(lái)，輿論之所以對于降息降準熱烈歡迎，其理由就在于目前的低物價(jià)為貨幣政策寬松創(chuàng )造了有利條件。但是，一年來(lái)物價(jià)的所謂“低”其實(shí)僅僅表現在同比漲幅上，而經(jīng)過(guò)前幾年的大幅上漲，我國物價(jià)的絕對值已經(jīng)處于高位，這也導致我國的恩格爾系數長(cháng)期居于世界前列。

當下負利率的再次出現，表明貨幣政策繼續寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩增長(cháng)的壓力卻并沒(méi)有減輕。同時(shí)，負利率的出現對于正在積極推進(jìn)的利率市場(chǎng)化也會(huì )產(chǎn)生不可忽視的阻力。

中國經(jīng)濟目前遇到的各種困難，是舊有的經(jīng)濟結構不能適應新常態(tài)所表現出的陣痛。因此，要讓經(jīng)濟增長(cháng)保持在一定水平，不能依賴(lài)舊有的模式，不能把希望完全寄托在降息降準上，而是需要通過(guò)深化改革，消除貨幣流通渠道中的各種梗阻，讓降息降準達到理想的效果。

□周俊生(財經(jīng)評論人)