過(guò)去兩日，包括新興市場(chǎng)和歐美股市均出現暴跌，昨日滬指更是失守3000點(diǎn)大關(guān)。在市場(chǎng)恐慌之際，人民銀行于昨日收盤(pán)后拋出超預期的“雙降”利好。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對證券時(shí)報記者表示，此次央行調整更多是對資本市場(chǎng)波動(dòng)所進(jìn)行的象征性安撫，而政策的著(zhù)力點(diǎn)仍然是面向實(shí)體經(jīng)濟。

目前擺在穩增長(cháng)面前的貨幣環(huán)境難題依舊是由于外匯占款下降帶來(lái)的基礎貨幣投放不足，以及融資利率依舊高企等“老大難”。貨幣條件整體仍偏緊，就意味著(zhù)貨幣政策放松仍有必要。

降準對沖外匯占款減少

此次降準并不意外，早在本月初央行宣布實(shí)施人民幣中間價(jià)改革后，由于隨后人民幣兌美元匯率出現大幅下跌，市場(chǎng)關(guān)于降準的呼聲隨之而起。從公布的7月央行口徑外匯占款大幅下降3000多億看，近期資本加速流出，人民幣貶值壓力加大。

不少分析師認為，8月外匯占款仍會(huì )延續大規模下降趨勢，預計7月、8月外匯占款減少規模將達萬(wàn)億元左右，造成基礎貨幣被動(dòng)回籠。

本次降準最根本的意圖就是對沖外匯占款的減少，投放基礎貨幣。根據市場(chǎng)估測，此次降準共計釋放流動(dòng)性近7000億元，其中全面降準釋放近6000億，定向降準釋放約1000億;再加上8月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等多種工具凈投放流動(dòng)性超3500億元，基本可以對沖掉減少的外匯占款，并不會(huì )釋放過(guò)多流動(dòng)性。央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也強調，此次降息降準并不代表貨幣政策的轉向。

降準雖可抵消因人民幣貶值預期帶來(lái)的外匯占款降低，但也增加了一些擔憂(yōu)，比如降準會(huì )壓低利率，進(jìn)而導致資金加速流出、強化人民幣貶值趨勢等。

不過(guò)，中金公司分析師陳健恒認為，在人民幣資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放的情況下，利率和匯率的聯(lián)動(dòng)性并非那么密切，事實(shí)上，人民幣的貶值預期很大程度上與中國經(jīng)濟動(dòng)能的疲弱有關(guān)，而不是持續走低的利率。如果現在貨幣政策投鼠忌器，不敢放松貨幣政策，引導實(shí)際利率下降，那么經(jīng)濟動(dòng)能無(wú)法得到有效提振，市場(chǎng)對人民幣貶值的預期就一直無(wú)法消退。

“因此，更有效的方式仍是加快放松貨幣政策，真正意義上引導中長(cháng)期利率和實(shí)際利率下行，當市場(chǎng)對經(jīng)濟信心提升后，人民幣匯率自然會(huì )真正企穩。”陳健恒說(shuō)。

實(shí)際利率依舊高企

與前幾輪降息一樣，本次降息也伴隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的再邁一步，只不過(guò)，這次存款利率上限的變化更具實(shí)質(zhì)性意義。央行宣布，放開(kāi)一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動(dòng)上限，但活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)上限仍暫時(shí)不變。

央行是按照“先長(cháng)期、后短期”的國際慣例漸進(jìn)式放開(kāi)存款利率上限，業(yè)內人士普遍預計，年內存款利率上限將全部放開(kāi)，利率市場(chǎng)化的靴子將最終落地。不過(guò)，魯政委認為，在大額存單發(fā)行、結構性存款大量存在、存貸比取消的背景下，取消存款利率上限并不會(huì )對金融機構產(chǎn)生什么影響。

放開(kāi)存款利率上限只是降息“順帶”的成果，降息的目的仍著(zhù)眼于降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。雖然目前存貸款基準利率已降至歷史新低，但陳健恒認為，7月金融機構貸款加權平均利率為5.97%，仍顯著(zhù)高于基準利率和2009年上半年水平。受大宗商品價(jià)格下降和工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響，工業(yè)品通縮不斷加劇，企業(yè)面臨的實(shí)際利率水平依舊高企，顯著(zhù)抑制了企業(yè)固定投資和存貸投資需求，不利于經(jīng)濟企穩，實(shí)際利率仍有必要繼續壓縮。

招商證券宏觀(guān)研究主管謝亞軒也認為，8月財新PMI初值僅為47.1%，這是該指標公布以來(lái)的歷史最低水平，制造業(yè)形勢加速惡化，企業(yè)貸款意愿低迷，穩增長(cháng)仍是貨幣政策第一目標，降息可降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，提高企業(yè)籌資需求。

但貨幣政策并非穩增長(cháng)的萬(wàn)能藥。正如央行研究局局長(cháng)陸磊表示，貨幣政策的有效性取決于傳導機制暢通性，“雙降”為經(jīng)濟發(fā)展營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境，但同時(shí)需要實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的有效融資需求與金融機構的高效率金融服務(wù)供給加以配合。

至于此次“雙降”會(huì )對股市帶來(lái)多大的提振作用，不少分析人士認為，股市的短期波動(dòng)雖然跟一些政策、消息有關(guān)，但長(cháng)期走勢仍取決于市場(chǎng)對經(jīng)濟前景的判斷。(證券時(shí)報記者 孫璐璐)