《經(jīng)濟參考報》記者了解到，在結束征求意見(jiàn)后，《基本養老保險基金投資管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)已經(jīng)提交國務(wù)院，年底前將公布，待具體投資細則和組織形式明確后，將完成資金歸集、機構設置等具體操作。

基本養老保險基金包括企業(yè)職工、機關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉居民養老基金。截至2014年年底，企業(yè)養老保險基金累計結余30626億元，城鄉居民基本養老保險基金累計結存3845億元，僅此兩項累計結余就接近3.5萬(wàn)億元。

根據規定，各省、自治區、直轄市養老基金結余額，可按照《辦法》規定，預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托國務(wù)院授權的機構進(jìn)行投資運營(yíng)。萬(wàn)億“大蛋糕”將帶來(lái)巨大市場(chǎng)前景。據人社部測算，扣除預留支付資金外，全國可納入投資運營(yíng)范圍的資金總計2萬(wàn)多億元，這將帶來(lái)未來(lái)資管行業(yè)巨大的市場(chǎng)增量前景。

但具體而言，基本養老金投資的受托機構，即國家設立、國務(wù)院授權的養老基金管理機構仍未確定。與之前的改革方案相比，這次改革的選擇方案更多，包括各省分散自行投資，比如山東建立了社?；鹄硎聲?huì )，并表示將承接管理劃轉的省屬企業(yè)國有資本，行使投資者職能;統一委托給全國社?；鹄硎聲?huì )以及建立養老金管理公司等。

有專(zhuān)家認為，全國各省養老金結余資金規模很大，不能集中到一家機構進(jìn)行投資運營(yíng)，因為風(fēng)險太大，應該分散投資運營(yíng)，未來(lái)不排除設立新的受托機構。不過(guò)，盡管存在養老保險統籌層次偏低、大量基金分散在地方的天然阻力，但各省分散自行投資的可能性不大。

“就運營(yíng)模式而言，統一委托給全國社?；鹄硎聲?huì )，或者設置中央層面的專(zhuān)門(mén)機構運營(yíng)的可能性比較大。”中央財經(jīng)大學(xué)教授褚福靈對《經(jīng)濟參考報》記者表示，基礎養老金投資首先是保障安全，其次是規模效應，第三是有一定權威，因為基礎養老金的風(fēng)險耐受能力小，從這個(gè)角度考慮，把基金統籌層次提高，由全國統一管理，是一個(gè)前提。

此外，托管人和投資管理人兩類(lèi)資質(zhì)將成為市場(chǎng)競爭焦點(diǎn)?！掇k法》規定，投資管理人必須具備全國社會(huì )保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況和社會(huì )信譽(yù)。目前，全國社?；鹄硎聲?huì )有18家外部投資管理人，企業(yè)年金管理方面有21家投資管理人，其中包括平安養老、太平養老、國壽養老等6家保險機構。

安信證券預測，隨著(zhù)未來(lái)基本養老金委托規模的擴大，托管人和投資管理人數量有望擴容，基本養老金即將進(jìn)入全面委托投資時(shí)代。而基本養老基金在資金期限、風(fēng)險偏好度、收益目標方面與保險資金存在一定程度的相似性，憑借長(cháng)期以來(lái)在資產(chǎn)負債匹配方面的管理經(jīng)驗，保險機構在基本養老金投資管理市場(chǎng)將具有顯著(zhù)優(yōu)勢。

業(yè)內人士認為，對投資管理機構而言，目前確定的養老保險基金投資的范圍和比例與企業(yè)年金投資的要求大體一樣，但是養老金投資對安全性要求更高、風(fēng)險控制更嚴格，相比之下養老基金的風(fēng)險容忍度要低于全國社?；鹄硎聲?huì )所管理的戰略?xún)滟Y金，并且要保持一定的流動(dòng)性。

“養老基金投資運營(yíng)是一項專(zhuān)業(yè)性很強的業(yè)務(wù)，養老基金管理機構的投資能力是決定養老基金長(cháng)期收益水平的主要因素。”全國社?；鹄硎聲?huì )規劃研究部副主任熊軍表示，為了實(shí)現較好的長(cháng)期收益，養老基金管理機構需要合理配置風(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)會(huì )加大養老基金資產(chǎn)的波動(dòng)，養老基金管理機構須預測分析宏觀(guān)經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的變化趨勢，并結合養老基金資產(chǎn)分布現狀，動(dòng)態(tài)調整各類(lèi)資產(chǎn)的配置比例，有效地控制基金的總體風(fēng)險水平。

在資產(chǎn)配置問(wèn)題上，股權資產(chǎn)比例的確定備受關(guān)注。“美國和歐洲的養老基金通常配置40%至60%的股權資產(chǎn)，很多人用這組數據類(lèi)比得出中國養老基金也應該投資同樣比例股權資產(chǎn)的結論。中國股市的波動(dòng)水平比美國和歐洲市場(chǎng)高出很多，在相同的風(fēng)險政策下，中國養老基金配置股權資產(chǎn)的比例應該低于海外養老基金。”熊軍說(shuō)。記者 李唐寧