利率拐點(diǎn)漸近 全球債券牛市瀕臨終結

特朗普當選美國總統令華爾街始料未及，也給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)變數。過(guò)去一周，美歐主要經(jīng)濟體國債收益率飆升，中國債市也出現調整。分析師認為，特朗普任期內，美國貨幣和財政政策的天平大概率要發(fā)生變化，預計財政刺激力度將提升，美聯(lián)儲收緊政策可能較此前的預期更早。隨著(zhù)利率拐點(diǎn)漸近，本輪全球債券牛市瀕臨終結。

債市蒸發(fā)萬(wàn)億美元

彭博數據顯示，特朗普勝出之后的兩天內，全球債市蒸發(fā)了超過(guò)1萬(wàn)億美元。11月8日以來(lái)，領(lǐng)航(Vanguard)整體債券市場(chǎng)ETF下跌近2%。

市場(chǎng)人士預期，特朗普入主白宮后將擴大基建投資，實(shí)施積極的財政政策，短期內將刺激經(jīng)濟并推升通脹。美國經(jīng)濟與通脹的加速回升將進(jìn)一步加快美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟椒?。受上述預期推動(dòng)，美國長(cháng)債收益率明顯上行，過(guò)去一周10年期美債收益率從1.72%上行至2.27%，創(chuàng )今年以來(lái)的新高。對利率預期最為敏感的兩年期美債收益率本周二突破1%，為10個(gè)月來(lái)首次。

高盛歐洲經(jīng)濟研究部門(mén)主管高薩瑞利表示，特朗普政府的財政刺激前景強化了該機構對美國10年期國債收益率將在明年甚至更早升至2.5%的預期。無(wú)論是特朗普的財政支出還是貿易保護主義政策，都有助于通脹走高。

美債收益率的大幅反彈帶動(dòng)其他國家債券收益率全線(xiàn)上行。德國10年期國債收益率從0.10%升至0.33%，創(chuàng )近10個(gè)月以來(lái)新高。英國10年期國債收益率從1.183%升至1.42%，回到“脫歐”公投前的水平。日本10年期國債收益率從負值反彈至0.027%，創(chuàng )2月以來(lái)新高。

債券牛市面臨終結

8月份以來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)對流動(dòng)性拐點(diǎn)的討論日趨升溫。分析人士指出，流動(dòng)性繼續寬松的格局難以持續，美聯(lián)儲將很快再次加息，歐日央行也將更審慎地評估非常規刺激手段，負利率環(huán)境正悄然改變。

特朗普當選后，美國貨幣與財政政策的天平進(jìn)一步發(fā)生變化。美國里士滿(mǎn)聯(lián)儲主席萊克表示，特朗普任期內可能的財政刺激政策將導致美聯(lián)儲加息較預期更早。擁有2017年貨幣政策投票權的達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭也表示，倘若特朗普政府如市場(chǎng)預期般實(shí)施財政政策以提振經(jīng)濟增長(cháng)，將給美聯(lián)儲帶來(lái)一定的操作空間。

長(cháng)周期利率拐點(diǎn)臨近的預期令一些市場(chǎng)人士預期債券牛市面臨終結。美國橋水基金創(chuàng )始人雷·達里奧表示，債券價(jià)格很可能已觸及30年來(lái)的大頂。美國知名基金經(jīng)理比爾·米勒表示，最近的債市拋售潮預示上世紀八十年代以來(lái)的債券牛市步入尾聲，這將導致一些債市資金流向股市等其他領(lǐng)域。

德意志銀行發(fā)布的報告認為，發(fā)達國家疲弱的經(jīng)濟增長(cháng)、通脹上升以及陷入停滯狀態(tài)的生產(chǎn)力將導致債券投資者在未來(lái)數十年時(shí)間里受損。上世紀八十年代以來(lái)，全球化和人口紅利共同造就了長(cháng)達35年的全球超級周期。目前，全球正朝著(zhù)貿易和金融保護主義的方向傾斜，再加上人口老齡化和勞動(dòng)力產(chǎn)出疲弱等因素，金融抑制的狀態(tài)將加劇，經(jīng)濟、政治、政策和資產(chǎn)價(jià)格趨勢將開(kāi)始逆轉。

對于中國債市，分析人士表示，近期中美利差收縮至歷史低位，外部因素加劇國內債市調整壓力。同時(shí)，人民幣對美元匯率走軟，短期內貨幣政策難以放松。在貨幣政策約束以及市場(chǎng)情緒悲觀(guān)等多重利空因素下，國內債市不具備大漲基礎，市場(chǎng)總體情緒趨向謹慎。