鋼鐵業(yè)逾3萬(wàn)億債務(wù)壓頂 債轉股關(guān)鍵要甄別僵尸企業(yè)

逾3萬(wàn)億元債務(wù)壓頂

鋼鐵業(yè)債轉股關(guān)鍵在于甄別僵尸企業(yè)

■本報記者謝嵐

從國慶節前中鋼集團債轉股方案終于獲批，到節后國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其配套的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導意見(jiàn)》)，明確要求有序開(kāi)展市場(chǎng)化銀行債轉股，新一輪債轉股的啟動(dòng)，能否有效助力債務(wù)負擔沉重的中國鋼鐵行業(yè)打破困局，哪些鋼企有望成為此輪債轉股的標的等等，成為眼下市場(chǎng)焦點(diǎn)話(huà)題。

“國務(wù)院公布的《指導意見(jiàn)》提出，債轉股要堅持市場(chǎng)化和法制化、政府不兜底、禁止救僵尸企業(yè)等原則，十分符合鋼鐵行業(yè)目前的狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)結構調整的方向，能夠防止‘錯殺’一部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，減輕它們的財務(wù)負擔，提高其競爭力，從而避免出現劣幣驅逐良幣現象。”中國冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心副主任劉海民昨日在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

在他看來(lái)，關(guān)鍵環(huán)節是甄別哪些是不可救藥的僵尸企業(yè)，那些是潛在的盈利性資產(chǎn)。“尤其是不能單以裝備水平論優(yōu)劣，最優(yōu)秀的裝備建錯了地方，它也不會(huì )盈利”。

鋼鐵業(yè)逾3萬(wàn)億元債務(wù)壓頂

債轉股關(guān)鍵要剔除僵尸企業(yè)

根據同花順iFind統計數據，在發(fā)布2016年中報的34家上市鋼企中，有24家資產(chǎn)負債率超過(guò)60%，8家超過(guò)80%，4家超過(guò)90%，其中*ST八鋼的資產(chǎn)負債率甚至已經(jīng)達到了106.83%，處于資不抵債狀態(tài)。

作為業(yè)內龍頭，上市鋼企無(wú)論是在政府扶持的力度上還是在融資渠道、成本等方面都處于優(yōu)勢地位。上市鋼企尚且如此，可以想見(jiàn)整個(gè)鋼鐵行業(yè)目前所處的困境。根據去年底中鋼協(xié)方面的統計數據，中國大型鋼企2015年平均資產(chǎn)負債率為70.06%，同比上升1.55個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)總規模達3.27萬(wàn)億元。

大批鋼鐵企業(yè)債務(wù)壓頂瀕臨生死線(xiàn)，誰(shuí)能成為債轉股標的獲得生機？

“估計實(shí)行債轉股的主要是國有企業(yè)。因為民營(yíng)企業(yè)主要靠自籌資金建立，搞得好的債務(wù)負擔不重，虧損、難以為繼的企業(yè)一般債務(wù)額不是太大，銀行做壞賬處理能夠承受。”劉海民表示。

他認為，目前困難的國有鋼鐵企業(yè)一般體量較大，債務(wù)動(dòng)輒幾百上千億元，其中一部分鋼鐵企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是產(chǎn)品有市場(chǎng)、有競爭力和盈利能力的，主要由于前些年某些重大投資項目，例如收購海外礦山，以及新建一些擴產(chǎn)項目，造成債務(wù)負擔過(guò)重。應該通過(guò)債轉股減負的，是這一部分企業(yè)。

但也有一部分國有企業(yè)，即便把債務(wù)全免除，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是虧損的。當然，導致這種情況的原因也應該做具體分析。如果是冗員過(guò)多、管理不善引起的，通過(guò)減員和加強管理，主營(yíng)業(yè)務(wù)是可以扭虧的。但也有若干家企業(yè)，其產(chǎn)品的市場(chǎng)定位存在問(wèn)題，例如從遙遠的海外運來(lái)鐵礦石，還要通過(guò)內陸運輸才能到廠(chǎng)，生產(chǎn)的鋼材本地不需要，或者需要不了那么多，大部分賣(mài)回到沿?；蛘叱隹?，往復運輸的巨大成本，使得其主營(yíng)業(yè)務(wù)不可能盈利。

“這種企業(yè)，你把它債務(wù)轉成股份無(wú)濟于事，最終還是會(huì )破產(chǎn)，”劉海民道。

蘭格鋼鐵研究中心主任王國清亦告訴《證券日報》記者，從方案來(lái)看，符合債轉股的企業(yè)只是針對符合正面清單的企業(yè)，即針對遇到困難的高負債企業(yè)，但這些高負債企業(yè)需具備發(fā)展前景好、產(chǎn)業(yè)方向好、信用狀況好的條件。而對于那些扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權債務(wù)關(guān)系復雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長(cháng)過(guò)剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)則成為負面清單企業(yè)，這些企業(yè)將禁止債轉股。

“從目前的局勢看，鋼鐵行業(yè)的債轉股就是遵循這樣的原則在進(jìn)行，諸如中鋼實(shí)施了債轉股，而東北特鋼進(jìn)行了破產(chǎn)重組，后續的債務(wù)負擔嚴重的企業(yè)也將是按照正負面清單的條件進(jìn)行不同方式的債務(wù)處理，因此債轉股的實(shí)施也將加速相關(guān)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，”王國清道。

債轉股推動(dòng)股權多元化

能否優(yōu)化鋼企治理機制？

值得關(guān)注的是，此次國務(wù)院關(guān)于債轉股的指導意見(jiàn)中明確指出，“除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權”；同時(shí)，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構、國有資本投資運營(yíng)公司等多種類(lèi)型實(shí)施機構參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股；支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股。

“與銀行有關(guān)聯(lián)的相關(guān)機構對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行債轉股后，將有效降低企業(yè)杠桿率，增強企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，推動(dòng)企業(yè)股權多元化，優(yōu)化融資結構，完善現代企業(yè)制度，”王國清表示。

不過(guò)，劉海民對此卻沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)。“意見(jiàn)提出，銀行應先把債權賣(mài)給資產(chǎn)管理公司，然后由后者轉成股權。如果承接債權的是銀行集團內部的資產(chǎn)管理公司，等于全部風(fēng)險和損失由銀行體系承擔。因此，銀行必然積極謀求把這個(gè)責任推給政府國資部門(mén)旗下的資產(chǎn)管理公司，并爭取獲得較好的轉讓價(jià)格。而后者有挽救本地企業(yè)的強烈動(dòng)機，或會(huì )在博弈中做較多讓步，以犧牲公共資金為代價(jià)換取對僵尸企業(yè)的挽救。這是一個(gè)值得觀(guān)察和擔憂(yōu)的問(wèn)題。”

他直言，不管是銀行系統的還是國資系統的資產(chǎn)管理公司，都不是管理鋼鐵行業(yè)的行家。因此其并不認為債轉股形成的股權多元化對轉換機制有明顯的積極作用。這已經(jīng)在上一輪債轉股中得到了證明。

“如果資產(chǎn)管理公司把持有的股權轉讓給其他企業(yè)，例如比較優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，倒是可能獲得混合所有制的效果。但如果國企的機制不轉換，民營(yíng)企業(yè)愿不愿意購買(mǎi)，我對此不是太樂(lè )觀(guān)。因此，我不認為債轉股對轉換國企機制有明顯作用，”劉海民道。