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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

近日，Mirxes Holding Company Limited（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“覓瑞集團”）再次遞表港交所，中金公司、建銀國際為其聯(lián)席保薦人。

覓瑞集團是一家起源于新加坡的微小核糖核酸（miRNA）技術(shù)公司。截至2024年4月22日，覓瑞集團共有三款商業(yè)化產(chǎn)品，包括利用血液進(jìn)行胃癌篩查的GASTROClear?、用于肺癌篩查的LungClear?以及COVID-19診斷試劑盒Fortitude?。

其中，GASTROClear?已獲得新加坡衛生科學(xué)局的C類(lèi)IVD證書(shū)，Fortitude?已獲得新加坡、歐洲、其他東南亞地區的IVD證書(shū)，而LungClear?僅于2022年下半年在新加坡和其他東南亞地區及日本使用新加坡的診斷實(shí)驗室啟動(dòng)LDT，目前仍未啟動(dòng)臨床試驗，距離獲得IVD證書(shū)仍有相當長(cháng)的距離。

IVD即體外診斷，基因檢測公司通過(guò)研發(fā)腫瘤用藥基因檢測的配套試劑盒，再將這些試劑盒賣(mài)給醫院，成為醫院常規檢查項目，從而獲利。試劑盒迭代快、品種多，研發(fā)與拿證周期長(cháng)，需要公司有非常強的研發(fā)實(shí)力與充足的資金支持。

區別于IVD，LDT模式通常是指醫學(xué)檢驗部門(mén)自行研發(fā)、驗證和使用的檢測方法，核心解決的是有剛性臨床需求，但受限于樣本獲取較難、驗證較難等，無(wú)法在短期獲取有證IVD產(chǎn)品的一種替代路徑。

自L(fǎng)DT模式進(jìn)入中國市場(chǎng)以來(lái)，無(wú)系統化政策監管為其安全性和可實(shí)操性埋下不穩定因素，且由于國家醫療保險提供商通常專(zhuān)注于提高護理質(zhì)量及降低成本，國家醫療保險更有可能覆蓋獲得中國國家藥監局批準的IVD而非LDT，因此LDT業(yè)務(wù)在國內的市場(chǎng)規模擴容緩慢。

目前，覓瑞集團的三款商業(yè)化產(chǎn)品中，僅COVID-19診斷試劑盒Fortitude?已進(jìn)入中國市場(chǎng)，GASTROClear?、LungClear?的LDT業(yè)務(wù)均未在國內開(kāi)展。因此，覓瑞集團營(yíng)收主要來(lái)自新加坡、印尼、菲律賓等東南亞國家。

從財務(wù)數據看，覓瑞集團近年來(lái)持續虧損，2021年至2023年虧損額分別為308.11萬(wàn)美元、5620.27萬(wàn)美元、6956.93萬(wàn)美元。即使剔除財務(wù)成本、所得稅開(kāi)支僅看經(jīng)營(yíng)部分，公司同樣處于虧損狀態(tài)且2023年虧損額同比擴大。其中，2022年、2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)虧損額分別為4718.39萬(wàn)美元、5867.91萬(wàn)美元。

結合業(yè)務(wù)來(lái)看，COVID-19診斷相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)是公司近年來(lái)的重要收入來(lái)源之一，2022年、2023年營(yíng)收占比分別為42.2%和27.7%。

此外，據前版招股書(shū)顯示，2021年，傳染病業(yè)務(wù)分部的收入為5432.4萬(wàn)美元，占總收益的比重高達89.6%，同年公司虧損額顯著(zhù)收窄。而隨著(zhù)新冠疫情成為過(guò)去式，Fortitude?產(chǎn)品及服務(wù)營(yíng)收銳減，公司虧損額再度擴大。展望未來(lái)，相關(guān)營(yíng)收或進(jìn)一步下降并持續拖累公司業(yè)績(jì)表現。

因此，覓瑞集團急需尋找新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。受限于國內政策及監管環(huán)境，公司LDT業(yè)務(wù)短期內難以在國內市場(chǎng)有所建樹(shù)。從產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展看，GASTROClear?登陸中國市場(chǎng)的預期較為清晰，短期內落地性較強，或許是其破局的主要方向之一。招股書(shū)顯示，公司已于2023年11月完成臨床試驗，并于2023年12月向中國國家藥監局提交IVD注冊申請，預計將于2024年第四季度獲得中國國家藥監局批準。

但結合國內的醫保支付政策以及同類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力來(lái)看，GASTROClear?能否在國內市場(chǎng)取得成功存在較大不確定性。

目前，胃鏡檢查仍為胃癌篩查及診斷的金標準，價(jià)格低廉。而GASTROClear?等分子診斷IVD產(chǎn)品以及膠囊胃鏡等新型檢測產(chǎn)品只能起到補充及輔助作用，發(fā)現問(wèn)題后往往仍需進(jìn)行胃鏡檢查且價(jià)格相對高昂。在我國現行醫保支付體系下，市場(chǎng)是否愿意為其買(mǎi)單有待考證。

覓瑞集團在招股書(shū)中也表示，GASTROClear?于獲得市場(chǎng)認可方面的一個(gè)主要障礙是難以確保被公立及私營(yíng)健康保險提供商納為可報銷(xiāo)項目。截至最后實(shí)際可行日期，GASTROClear?不在其已實(shí)現商業(yè)化的司法權區的任何醫療或商業(yè)健康保險計劃的承保范圍內。

此外，公司既往并無(wú)在國內市場(chǎng)商業(yè)化銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的經(jīng)驗，這也導致放量預期進(jìn)一步轉弱。然而，留給覓瑞集團的時(shí)間或許已經(jīng)不多了。

IPO之前，覓瑞集團獲得過(guò)不少投資，投資方包括保薦機構建銀國際、復樸投資、華潤正大生命科學(xué)基金、美國醫療基金Rock Springs Capital、EDBI、高榕資本、諾輝創(chuàng )投等，累計獲得了約1.67億美元的融資。

而相關(guān)融資很大一部分為通過(guò)發(fā)行可轉換可贖回優(yōu)先股取得，如公司未能如期上市，則需要承擔贖回義務(wù)并支付利息。截至2023年，公司可轉換可贖回優(yōu)先股共計1.97億美元，當年可轉換可贖回優(yōu)先股的利息達1014.83萬(wàn)美元。大額可轉換可贖回優(yōu)先股也導致公司錄得凈負債，2022年、2023年負債凈額分別為6176.2萬(wàn)美元、1.32億美元。

連年虧損疊加高昂的財務(wù)成本，覓瑞集團失血嚴重，現金流持續流出，流動(dòng)資產(chǎn)凈額逐年減少。2022年、2023年以及截至2024年前三月，公司流動(dòng)凈資產(chǎn)分別為6202.65萬(wàn)美元、5350.3萬(wàn)美元、4127.41萬(wàn)美元?，F金資產(chǎn)則更是捉襟見(jiàn)肘，截至2024年2月29日，公司所持有的現金及現金等價(jià)物余額僅有406.88萬(wàn)美元。

值得關(guān)注的是，在流動(dòng)資產(chǎn)中，應收賬款占據了相當的比重。截至2024年2月29日，公司貿易及其他應收款項為2321.03萬(wàn)美元，占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比例為56.24%。從賬齡結構看，90日以上應收賬款占比接近6成。而根據招股書(shū)信貸政策顯示，覓瑞集團一般會(huì )授出最多一個(gè)月的信貸期，可見(jiàn)大部分應收賬款已出現逾期現象。

在資金嚴重匱乏的情況下，公司期間費用仍居高不下，2023年銷(xiāo)售費用、研發(fā)費用、行政費用占營(yíng)收比例分別高達71.09%、93.49%、132.28%。

自身造血能力明顯不足，現金嚴重不足，虧損額連年擴大，融資也已進(jìn)行到D輪，再寄希望于戰投出手希望或已渺茫。由此可見(jiàn)，尋求二級市場(chǎng)上市對于覓瑞集團而言已迫在眉睫。