張老師財經(jīng)-老張聊財經(jīng)

注：本文為筆者接受第一財經(jīng)電視臺《首席對策》欄目的專(zhuān)訪(fǎng)實(shí)錄，已經(jīng)筆者本人審閱。轉載請務(wù)必注明出處。

2020年一季度在全球經(jīng)濟一次又一次“見(jiàn)證歷史”中結束。中國雖然在控制疫情方面基本打完上半場(chǎng)，但恢復經(jīng)濟元氣還需要一段時(shí)日。與此同時(shí)，2020全球經(jīng)濟大概率陷入負增長(cháng)，中國經(jīng)濟下行壓力加大。有關(guān)于中國是否應該跟隨發(fā)達國家一起實(shí)施宏觀(guān)強刺激政策，一直是業(yè)內人士討論的焦點(diǎn)。不可否認的是，2020年中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的確會(huì )遭遇巨大的困難，中國也確實(shí)應該有相對較大力度的逆周期調節政策，但方向和度的把握，此時(shí)此刻顯得至關(guān)重要。畢竟我們已經(jīng)經(jīng)歷了一輪痛苦的去杠桿過(guò)程，正在朝向更深層次的調結構推進(jìn)，而大力度刺激政策的試錯成本也將越來(lái)越高。

中國目前需要一套怎樣的宏觀(guān)政策組合以對沖疫情對經(jīng)濟的影響？提高赤字率，發(fā)行特別國債等財政政策預計能釋放多少額度？新基建的發(fā)力點(diǎn)在哪兒？如何在固有的金融風(fēng)險不擴大的情況下，使貨幣政策能效果最大化？中國經(jīng)濟將呈現深“V”反彈？《首席對策》對話(huà)中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明。

張明的主要觀(guān)點(diǎn)：

第一財經(jīng)：張老師好，非常感謝您接受我們首席對策的專(zhuān)訪(fǎng)，我們看到近期有一個(gè)中國、包括全球的金融機構的中國首席經(jīng)濟學(xué)家的開(kāi)了一個(gè)內部的云討論會(huì )，討論現在中國經(jīng)濟情況，包括未來(lái)的經(jīng)濟走勢和政策應對的方式，能不能給我們分享一下，大家達成共識的是哪些，還存在分歧的是哪些？

是否采取強刺激政策應更審慎決定

張明：應該說(shuō)在那次會(huì )議上大家的討論還是非常激烈的。大家達成共識的有這樣幾點(diǎn)，第一點(diǎn)是，本疫情對全球經(jīng)濟尤其是歐美經(jīng)濟的沖擊會(huì )非常大，對中國經(jīng)濟的負面沖擊也不小。第二點(diǎn)是，應對疫情沖擊，發(fā)達國家和中國都應該采取非常寬松的宏觀(guān)經(jīng)濟政策來(lái)進(jìn)行應對。而主要的分歧我覺(jué)得也有兩條，一是針對當前疫情對中國經(jīng)濟的沖擊，中國政府要不要采取強刺激政策？換句話(huà)說(shuō)，無(wú)論財政政策還是貨幣政策，都應該超大力度的寬松。第二個(gè)分歧在于，大家對財政政策應該寬松都沒(méi)有意見(jiàn)，但對于貨幣信貸政策是否應該特別寬松，有兩種意見(jiàn)。第一種意見(jiàn)認為，由于外部沖擊非常大，因此當前中國政府應該加大政策刺激力度，無(wú)論財政還是貨幣政策都應該大水漫灌。而另一種意見(jiàn)認為，中國經(jīng)濟跟全球經(jīng)濟的節奏不一樣，中國經(jīng)濟的拐點(diǎn)已現。在這個(gè)時(shí)候，擴張的財政政策對于對沖疫情的不利沖擊是非常有效的，但是貨幣政策不應該追隨發(fā)達國家大水漫灌式的放松，應該更加審慎一些，按照自己的節奏來(lái)放松。

第一財經(jīng)：不止是經(jīng)濟學(xué)家，現在整體的市場(chǎng)、機構，整個(gè)外界，大家都關(guān)注的是現在要不要采取強刺激措施這么一個(gè)話(huà)題。

張明：從2008年前后的經(jīng)驗教訓來(lái)看，中國宏觀(guān)政策既應該給予及時(shí)、富有針對性的應對，同時(shí)也應該關(guān)注大水漫灌可能造成的副作用。

第一財經(jīng)：您提出以財政政策為主，貨幣政策為輔，那么財政政策應該具體從哪些方面發(fā)力？

減稅降費和轉移支付同時(shí)發(fā)力 財政政策應起到主導作用

張明：財政政策無(wú)非是兩個(gè)大的渠道。第一個(gè)渠道是稅收。當前疫情對中國的服務(wù)性行業(yè)，例如航空、餐飲、娛樂(lè )、旅游、零售等行業(yè)沖擊很大，這些行業(yè)又剛好是以中小企業(yè)為主。在這種情況下，各種稅費都應該盡可能多地減免，以幫助這些企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。我們看到，的確目前很多地方政府已經(jīng)出臺了類(lèi)似政策，除了減免稅費之外，也允許企業(yè)推遲繳納住房公積金與社保，這的確緩解了企業(yè)壓力。第二個(gè)渠道是轉移支付。既可以考慮給受沖擊比較大的企業(yè)和家庭提供直接的財政補貼，也可以給他們增加一些定向的轉移支付，例如對中小企業(yè)融資進(jìn)行財政貼息等。在疫情沖擊下，財政政策在針對性方面應該說(shuō)要比貨幣政策好很多，因此前者應該是應對疫情的主要工具。

第一財經(jīng)：現在財政政策方面已經(jīng)明確適當的提高赤字率，包括發(fā)行特別國債，能否大概預測一下赤字率提高到一個(gè)什么樣的范圍，特別國債要發(fā)行多少？這些能起到多大的作用？

財政政策預計新增5萬(wàn)億資金 較大提升市場(chǎng)信心

張明：最近黨中央與國務(wù)院關(guān)于放松財政政策的相關(guān)決策，應該說(shuō)較好地提升了市場(chǎng)信心。我目前是這樣來(lái)推測的，中央政府財政赤字占GDP比率的提高和中央政府發(fā)行特別國債，這兩個(gè)政策是可以相互權衡的。我們不妨這樣來(lái)假定，如果我們今年把中央財政赤字占GDP的比重從3%提高到4%的話(huà)，GDP的一個(gè)點(diǎn)大概是9000多億。我們再把特別國債的規模定為2萬(wàn)億。地方政府專(zhuān)項債，此前市場(chǎng)預計大概是2.5-3萬(wàn)億，目前來(lái)看可能要提高到4萬(wàn)億到5萬(wàn)億，因此地方專(zhuān)項債這塊大概又可以新增2萬(wàn)億。加總起來(lái)，這三方面大概能帶來(lái)5萬(wàn)億人民幣的資金。去年中國GDP大概是90萬(wàn)億左右，這就意味著(zhù)財政政策的額外放松大概占到GDP的5%-6%。

第一財經(jīng)：我們一直在強調要復工復產(chǎn)，但現在確實(shí)是內需外需都比較疲弱，政治局會(huì )議強調現在要擴大內需，要啟動(dòng)新基建，您覺(jué)得新基建最重要的一個(gè)著(zhù)力點(diǎn)在哪？

新基建應以市場(chǎng)為主導

張明：新基建是目前市場(chǎng)炒得非常熱的概念，例如5G、北斗導航、城際軌道交通等。在這個(gè)時(shí)候加大新基建投資力度，是無(wú)可厚非的。但是我們在過(guò)去經(jīng)?？吹?，通常由政府主導的基建投資，在變成產(chǎn)能之后，它往往就沒(méi)那么新了。所以說(shuō)，新一輪基建浪潮應該由市場(chǎng)力量來(lái)主導，由企業(yè)來(lái)主導，而不是由地方政府來(lái)主導。搞基建是沒(méi)有問(wèn)題的，新舊都可以，但關(guān)鍵是應該由市場(chǎng)來(lái)主導，這樣才能提高基礎設施投資的效率。

第一財經(jīng)：你也提到了貨幣政策不應該用力過(guò)猛，但是貨幣政策也需要發(fā)揮它的作用，怎么在不使固有的金融風(fēng)險擴大的情況下，貨幣政策能發(fā)揮到效果最大化？

貨幣政策應適度放松 配合財政政策發(fā)揮效果

張明：我認為，當前較為適宜的政策組合，應該是財政政策率先發(fā)力，貨幣政策配合財政政策實(shí)施。舉個(gè)例子，今年中央政府可能要發(fā)行2萬(wàn)億的特別國債，地方專(zhuān)項債規?？赡苓_到4-5萬(wàn)億，這么大規模的債券發(fā)行下去的話(huà)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性就可能變得緊張，利率就可能顯著(zhù)上升，從而抬高企業(yè)融資成本、甚至擠出私人投資。因此，為配合特別國債與專(zhuān)項債的發(fā)行，貨幣政策就應該適當放松。例如，在中央政府發(fā)行特別國債之時(shí)，就應該調低金融機構的法定存款準備金率，讓金融機構用新釋放的流動(dòng)性去購買(mǎi)特別國債，這樣就能夠避免政府融資擠出私人部門(mén)融資。貨幣政策的實(shí)施可以降低各級政府融資成本，以最大化財政政策的效果。兩個(gè)政策配合起來(lái)的話(huà)，就能夠使得逆周期宏觀(guān)政策的效果最大化。

第一財經(jīng)：對于中國央行來(lái)說(shuō)，要不要把調經(jīng)濟結構放在央行的貨幣政策目標里，其實(shí)現在爭議挺大的，您怎么來(lái)看這個(gè)問(wèn)題？

貨幣政策應該適當寬松 不應過(guò)于猛烈

張明：我最近寫(xiě)了一篇文章，核心思路就是當前財政政策應該快而猛，但貨幣政策應該審慎一點(diǎn)，按照原有節奏進(jìn)行放松。主要原因大概有這么三個(gè)。第一，相比于美股短期內的暴跌，國內股市沒(méi)有猛烈下跌，國內銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然比較平穩。第二，從經(jīng)濟基本面來(lái)講，我們的底部已現，最低點(diǎn)就是一季度。從二季度開(kāi)始，中國經(jīng)濟會(huì )反彈，美國經(jīng)濟會(huì )下行，因此沒(méi)有必要效仿美國如此大的貨幣寬松。第三，目前國內CPI還在5%以上，疫情導致的供給側沖擊可能會(huì )使通脹短期內依然保持在高位，回落會(huì )比較慢。因此，我覺(jué)得當前中國貨幣政策應該更加穩健一些，放松還是應該放松，比如說(shuō)一個(gè)季度一次降準的節奏可以延續，降息也可以延續，但是不應該放得過(guò)于猛烈。貨幣政策總體還是一個(gè)總量工具，調結構的效果終究有限。調結構更加適宜的政策應該是財政政策。

第一財經(jīng)：CPI還是不會(huì )太快的往下走，同時(shí)還有油價(jià)在大跌，通脹和通縮我們如何去應對？

應重視結構性物價(jià)上漲風(fēng)險

張明：全球經(jīng)濟與中國經(jīng)濟目前都遭遇了疫情的嚴重沖擊，所以總需求毫無(wú)疑問(wèn)是會(huì )大幅下滑的。因此總體來(lái)看，全球與中國面臨的通縮壓力要遠大于通脹壓力。但本次疫情既是需求側沖擊，又是供給側沖擊。這就意味著(zhù)，在全球總需求下滑的前提下，不排除有一些結構性物價(jià)上漲壓力。例如，我們注意到前段時(shí)間全球的飼料價(jià)格漲得挺猛的，無(wú)論是畜牧業(yè)飼料還是水產(chǎn)業(yè)飼料。最近聯(lián)合國糧農組織也發(fā)布了一份報告，說(shuō)今年夏季糧食短缺的風(fēng)險正在上升。換言之，食品價(jià)格與其他一些必需品的價(jià)格，在供給側沖擊的影響下，未來(lái)可能會(huì )有所上升，甚至不排除顯著(zhù)上漲的可能性。

第一財經(jīng)：很多評論認為中國的經(jīng)濟會(huì )呈現一個(gè)深“V”的反彈，您怎么來(lái)看這種評論？

二季度將有小幅反彈 繼續強調高增長(cháng)意義不大

張明：從短期來(lái)看，V型反彈的確是存在的。去年三四季度中國的GDP的增速都是6.0%。今年一季度肯定是負增長(cháng)。二季度是正增長(cháng)還是負增長(cháng)，目前存在不同看法，但我覺(jué)得應該是小幅正增長(cháng)，比如說(shuō)2%-3%。隨著(zhù)宏觀(guān)政策放松的效果顯現，到了三四季度，反彈會(huì )比較明顯。三四季度中國季度經(jīng)濟增速很可能會(huì )回到6%以上。我覺(jué)得今年我們應該現實(shí)一些，全年經(jīng)濟增速能到3%-4%就非常不錯了。在這個(gè)時(shí)候再強調今年要完成GDP翻番的目標，意義不大。最近我注意到，有學(xué)者建議今年不要再提明確的增長(cháng)目標，我覺(jué)得這是一種明智的建議。在全球經(jīng)濟可能負增長(cháng)的前提下，中國經(jīng)濟能夠維持3%-4%的增長(cháng)，就非常不容易了。