上周六，央行調查統計司司長(cháng)盛松成在上海舉行的2016中國資產(chǎn)管理年會(huì )上表示，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動(dòng)性陷阱。貨幣量再增加也沒(méi)有用，利率也不會(huì )再下降，投資也不會(huì )再增加。

記者觀(guān)察發(fā)現，自2月29日降準以來(lái)，央行已經(jīng)4個(gè)月未采取降準或降息的措施。央行今年以來(lái)一直明確中性適度的貨幣政策。但是，對于國內貨幣政策走勢，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)存分歧，降準降息依然有呼聲。而近日民生銀行頻現大宗交易，銀行業(yè)分析師也開(kāi)始唱好銀行板塊，銀行股乃至A股能否迎來(lái)春天?

文、表/廣州日報

記者林曉麗、張忠安、耿旭靜

盛松成稱(chēng)，在今年的貨幣信貸數據中，M2和M1差距不斷擴大。6月末M2同比增長(cháng)11.8%，很巧，5月末M2同比增長(cháng)11.8%，去年這時(shí)候也是11.8%，說(shuō)明M2總體上是比較平穩的。但是M1從去年10月份開(kāi)始高速增長(cháng)，今年6月末達到24.6%。

據分析，主要原因在于大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒(méi)有找到合適的投資方向，于是企業(yè)持幣待投資，其次企業(yè)將大量的活期存款放在理財產(chǎn)品代替定期以及地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動(dòng)。

盛松成：

大量貨幣成了企業(yè)活期存款

“現在貨幣政策有一點(diǎn)陷入流動(dòng)性陷阱的現象。” 盛松成稱(chēng)，歷史上M1的高速增長(cháng)往往都是伴隨著(zhù)經(jīng)濟上行，而當前的形勢是恰恰相反，這是我們20年來(lái)第一次出現，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動(dòng)性陷阱，同時(shí)大量的個(gè)人財富投到了房地產(chǎn)，形成了某種意義上的打比喻的“流動(dòng)性陷阱”。

那么，接下來(lái)國內的貨幣政策走勢如何呢?

在流動(dòng)性方面，7月以來(lái)央行在公開(kāi)市場(chǎng)上持續回籠資金。雖然7月13日，央行對13家金融機構開(kāi)展MLF操作共2590億元。不過(guò)，MLF的數量減少，價(jià)格持平，意味著(zhù)央行仍然維持中性的貨幣政策取向。

但對于貨幣政策走勢，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)也出現分歧。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平最新研報指出，CPI已經(jīng)重新回落至“1”時(shí)代，貨幣政策寬松空間打開(kāi)，三季度可能成為時(shí)間窗口，未來(lái)可能先降準，等CPI在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。

不過(guò)，招商銀行高級分析師萬(wàn)釗認為，目前資金面穩定寬松，7月16日至11月12日，還將有4222億元央票陸續到期釋放流動(dòng)性。在平滑資金面短期波動(dòng)工具上，預計公開(kāi)市場(chǎng)逆回購加上MLF還將擔當調控主力，降準降息可能性小。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，從總體來(lái)看，目前流動(dòng)性充裕，利率水平也在下降。對于是否需要進(jìn)一步降準降息，連平指出，需要更多考慮貨幣政策的邊際正效應正在遞減，而負面影響可能不斷增加。普遍降息對刺激經(jīng)濟增長(cháng)效果較為有限，不但對進(jìn)一步降低融資成本的效果不大，還可能延緩去產(chǎn)能進(jìn)程，阻礙去杠桿，不利于供給側結構性改革的推進(jìn)。在英國“脫歐”公投導致全球市場(chǎng)避險情緒上升、資本回流美國的情況下，假如降息將會(huì )進(jìn)一步加大我國資本流出和人民幣貶值壓力。

連平提出，貨幣政策應結構和總量并重，在保持穩健中性、確保流動(dòng)性總體合理寬裕的同時(shí)，積極發(fā)揮財政和投資政策對穩增長(cháng)、調結構的重要作用，有效采取更具針對性、更為精準和差異化的調控舉措。

信貸增量

6月份人民幣貸款增加1.38萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預期。

M1

M1從去年10月份開(kāi)始高速增長(cháng)，今年6月末增速達到24.6%

不良率

6月末，銀行業(yè)各項存款余額同比增10.7%;各項貸款余額同比增13.0%;商業(yè)銀行不良率1.81%。

行情

猜想

資產(chǎn)質(zhì)量改善 銀行股有20%反彈?

雖然“流動(dòng)性陷阱”的說(shuō)法不斷出現，但對銀行股而言，似乎最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。有不少分析認為，隨著(zhù)強周期性行業(yè)盈利能力回升，銀行業(yè)不良貸款和不良率上漲的壓力有望減緩。如果出現龍頭股帶動(dòng)，銀行股有可能出現約20%的反彈。而在多數人士看來(lái)，建設銀行和民生銀行有望成為新的龍頭。

銀監會(huì )15日公布的數據顯示，截至6月末，銀行業(yè)資產(chǎn)總額212.31萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.6%;各項存款余額150.59萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.7%;各項貸款余額106.69萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.0%。商業(yè)銀行不良率1.81%。央行當天公布的數據顯示，6月信貸增量為1.38萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預期。不過(guò)，華泰證券分析師羅毅指出，不應理解為流動(dòng)性放水。上半年人民幣貸款增量總額7.53萬(wàn)億，完成全年貸款預計目標58%。

分析：周期行業(yè)短期企穩有利于緩解上市銀行新增不良壓力

同時(shí)，有專(zhuān)業(yè)人士認為，銀行不良貸款有可能滯漲，有利于行業(yè)前行。國家統計局最新數據顯示，1~5 月份，規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)6.4%，工業(yè)企業(yè)效益繼續呈現積極變化。其中，強周期的煤炭、鋼鐵和有色等的盈利卻出現恢復性增長(cháng)，煤炭行業(yè)利潤同比暴增2.5 倍。據中鋼協(xié)統計，1 月~5 月，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)盈虧相抵實(shí)現利潤87.36 億元，同比增長(cháng)7.38 倍。華創(chuàng )證券分析師華中煒表示，周期性行業(yè)是銀行新增不良貸款大戶(hù)，雖然煤、鋼等行業(yè)短期數據不代表趨勢性向好，但行業(yè)利潤恢復性增長(cháng)和收縮投資已是不爭的事實(shí)，且上市銀行客戶(hù)多為央企及地方核心國企，周期行業(yè)短期企穩有利于緩解上市銀行新增不良壓力。

另外，個(gè)人按揭貸款猛增擴大了銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。央行最新數據顯示，6月新增貸款1.38萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預期。但從信貸結構來(lái)看，居民貸款新增創(chuàng )歷史新高，達到7124億元。整個(gè)上半年居民貸款共新增2.95萬(wàn)億元，同比多增1萬(wàn)億元，成為貸款新增主力。天風(fēng)證券分析師張淼指出，上半年房貸新增或超2.3萬(wàn)億元，增長(cháng)強勁。

因此，在不少機構人士看來(lái)，銀行板塊基本面惡化速度放緩，有望迎來(lái)邊際好轉。而隨著(zhù)養老金入市漸近，深港通開(kāi)啟在即以及資產(chǎn)荒之下，險資、公募絕對收益加倉，高股息率的銀行股或迎來(lái)一波行情。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬稱(chēng)，即使在不賭任何利好政策的情況下，僅看估值，銀行板塊估值從當前的0.83倍PB逐步修復至1倍PB，對應20%左右絕對收益空間。

關(guān)注

1

建設銀行

不良貸款生成率現拐點(diǎn)

記者獲悉，建行成為今年首家不良貸款生成率出現拐點(diǎn)、不良毛生成率持續下降的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量的拐點(diǎn)將先于行業(yè)到來(lái)。建行不良生成率明確下降，部分股份制銀行和城商行不良生成率企穩跡象明顯，正面典型帶來(lái)的將是資本市場(chǎng)和全社會(huì )對銀行業(yè)整體不良情況的重新判斷和預期修正。建行A股上周表現亮眼，5天中有4天出現上漲，上周五收于5.09元，周漲幅7.16%。

擬9月推不良信貸資產(chǎn)證券化

建設銀行行長(cháng)王祖繼曾表示，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化。今年通過(guò)多渠道處理不良，新暴露出來(lái)的不良同比將減少。

數據顯示，建行今年一季度單季度加回核銷(xiāo)處置后不良貸款凈生成率僅為0.75個(gè)百分點(diǎn)，同比逆勢下降13bps，環(huán)比大幅回落166bps，表明不良生成情況邊際好轉。業(yè)內指出，過(guò)去幾年建行主動(dòng)加快了風(fēng)險暴露和不良核銷(xiāo)的力度，2015年建行的風(fēng)險尤其是制造業(yè)貸款的風(fēng)險得到了充分的釋放。

“建行是今年唯一一家不良生成能確定出現拐點(diǎn)、不良毛生成將持續下降的銀行。”招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬告訴記者。此外，部分東部城商行和股份制銀行不良生成率已經(jīng)企穩，但是否能出現持續下降并不確定。在當前經(jīng)濟形勢下，不良生成率下降難能可貴，而且建行不良認定標準方面在銀行內最嚴格，建行不良/90天以上逾期貸款指標為162%，為上市銀行最高，顯著(zhù)高于其他三大行(均在110%~120%區間)。

對于銀行板塊的走勢，馬鯤鵬指出，無(wú)論從絕對估值水平，還是基于板塊輪動(dòng)的策略角度看，銀行板塊的配置價(jià)值早已具備，此前遲遲不動(dòng)的核心原因在于缺乏龍頭個(gè)股。“如今具備拐點(diǎn)效應的龍頭個(gè)股已經(jīng)出現在龍頭帶動(dòng)下板塊性行情啟動(dòng)在即，預計板塊有20%絕對收益空間。”隨著(zhù)對潛在拋壓擔憂(yōu)的逐步消除，預計銀行板塊估值逐步修復20%。

關(guān)注

2

民生銀行

大股東爭奪戰

繼東方集團和華夏人壽簽署一致行動(dòng)人協(xié)議決定“抱團”后，泛?？毓啥麻L(cháng)兼總裁、民生銀行副董事長(cháng)盧志強近日多次增持民生銀行，截至7月12日，盧志強目前在民生銀行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

兩大宗交易或同一人所為

據港交所披露，7月11日，泛?？毓啥麻L(cháng)兼總裁、民生銀行副董事長(cháng)盧志強增持民生銀行A股392335560股，均價(jià)8.82元/股。當天盧志強還以8.96元/股增持了120萬(wàn)股。次日，盧志強又以9.08元/股增持了180萬(wàn)股。

盧志強的增持或許不止這么多。7月14日，民生銀行又再出現大宗交易，成交4.5億股，成交金額40.373071億元，成交均價(jià)9元/股。當日，民生銀行資金凈流入2.28億元，位列滬深兩市當日資金凈流入前十名。

雖然這筆大宗交易尚未披露，不過(guò)有分析人士指出，7月14日民生銀行的大宗交易與7月11日的買(mǎi)賣(mài)方營(yíng)業(yè)部完全一致，因此前者可能也是盧志強所為。盧志強的介入或意味著(zhù)民生銀行股權之爭將再添一把火。

為換屆談判增加籌碼?

對于盧志強大手筆增持民生銀行，某銀行業(yè)分析師指出，以9.7折甚至9.9折價(jià)格接盤(pán)75億元的大宗交易，可見(jiàn)大宗接盤(pán)方對后續股價(jià)表現的超強信心。

而接近民生銀行的相關(guān)人士還認為，盧志強此舉，與民生銀行董事會(huì )換屆在即不無(wú)關(guān)系，很可能為了在換屆談判中增加籌碼。去年全國兩會(huì )期間，盧志強曾表態(tài)，不贊成任何一家企業(yè)絕對控制民生銀行。

民生銀行股權長(cháng)期分散，然而，安邦保險集團兩年前開(kāi)始的強勢介入，以及一些原有股東的減持，使得多年不變的分散股權結構發(fā)生重大變化，董事會(huì )不得不開(kāi)始改組。

而本應在去年4月進(jìn)行董事會(huì )換屆選舉的民生銀行，延期換屆已經(jīng)一年有余。就在上月底，民生銀行的兩大股東東方集團和華夏人壽簽署了一致行動(dòng)協(xié)議。雙方成為一致行動(dòng)人后，占民生銀行總股本的比例為5.48%。當時(shí)分析也多認為，雙方合作的目的主要是為了獲取民生銀行第七屆董事會(huì )的席位。

上周五，民生銀行股價(jià)收跌0.54%，報9.25元。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬指出，當前民生融資余額已降至23億元的歷史低位，若再進(jìn)行融資買(mǎi)入，這將是合理的起點(diǎn)，其認為，民生銀行資金面迎來(lái)拐點(diǎn)。

投資建議

關(guān)注現拐點(diǎn)特征的龍頭銀行股

值得注意的是，在A(yíng)股市場(chǎng)上，銀行股雖然表現穩定，但并未成為拉動(dòng)A股上漲的主力，上周五銀行板塊上漲0.44%，上證指數卻微漲0.01%。對此，專(zhuān)業(yè)人士表示，從估值和基本面看，銀行股存在反彈預期，但需要龍頭帶動(dòng)。而建設銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行等有望成為新的反彈龍頭。

招商證券分析師馬鯤鵬表示，過(guò)往歷次銀行板塊行情，均由特色鮮明的龍頭個(gè)股帶動(dòng)。在當前的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和資本市場(chǎng)狀況下，建議投資者應把握已經(jīng)顯現拐點(diǎn)特征的龍頭銀行。在該分析師看來(lái)，建設銀行有望成為未來(lái)的龍頭之一。建設銀行，基本面拐點(diǎn)確立，唯一一家今年不良毛生成率量能出現持續性同比下降的銀行，這在當前全行業(yè)面臨的不良壓力下將成為最顯著(zhù)的驅動(dòng)力。同時(shí)，建設銀行雖然為國有四大銀行，但A股流動(dòng)市值不足500億元，最新為488.3億元。去年的股息率卻高達5.6%。因此，馬鯤鵬認為，建設銀行未來(lái)可能有40%的上漲空間。

中銀國際證券分析師袁琳也指出，通過(guò)近期對建行的走訪(fǎng)，鑒于相對優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和強勁的資本實(shí)力，將建行2016年和2017年凈利潤預測分別上調1%和16%。

另外，民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行也被多家機構看好。其中，馬鯤鵬認為民生銀行基本面和市場(chǎng)預期均已在底部，預計民生銀行將迎來(lái)市場(chǎng)資金面拐點(diǎn)。