近期關(guān)于中國經(jīng)濟是否遭遇“流動(dòng)性陷阱”的話(huà)題引起業(yè)界廣泛討論。一個(gè)重要依據是央行日前公布的7月份金融數據顯示，M1(狹義貨幣)和M2(廣義貨幣)增速的剪刀差不斷擴大，呈現出部分企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的局面，貨幣供給難以形成有效投資，企業(yè)從而陷入了某種程度上的“流動(dòng)性陷阱”。人們關(guān)注：究竟什么是“流動(dòng)性陷阱”?中國真的面臨“流動(dòng)性陷阱”的威脅了嗎?就此，記者采訪(fǎng)了有關(guān)專(zhuān)家學(xué)者。

1.何為“流動(dòng)性陷阱”

【源起】

“流動(dòng)性陷阱”這一概念最早由英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯提出，是指出現了貨幣政策完全沒(méi)有辦法刺激經(jīng)濟的情況，無(wú)論降低利率還是增加貨幣供應量都無(wú)濟于事。典型的“流動(dòng)性陷阱”表現為當出現預期經(jīng)濟不景氣，使得持有流動(dòng)資產(chǎn)的人不愿意投資，進(jìn)而喪失了通過(guò)降低利率來(lái)刺激經(jīng)濟的空間和能力。

我國貨幣供應量分為三部分：M0，M1，M2。M0指流通中的現金。M1是M0加單位活期存款，是狹義貨幣。M2是廣義貨幣，包括M1和定期、活期的儲蓄存款等。從結構上看，M1的波動(dòng)主要反映了企業(yè)活期資金持有行為的變化。

據統計，7月份我國M1同比增長(cháng)25.4%，為2010年6月以來(lái)最高，M2同比增長(cháng)10.2%，兩者“剪刀差”進(jìn)一步擴大到15.2個(gè)百分點(diǎn)。中國人民銀行調查統計司司長(cháng)盛松成稱(chēng)，我國從去年10月份至今，M1和M2的增速差距不斷擴大，這種情況是我國近20年來(lái)首次出現的。

央行相關(guān)負責人將M1增長(cháng)的原因歸結為三大因素：一是中長(cháng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機會(huì )成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升。三是地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì )暫時(shí)沉淀一部分資金。從M2看，去年二、三季度股市波動(dòng)較大，使當時(shí)的基數大幅抬高，導致近幾個(gè)月M2同比數據有些“失真”，不代表真實(shí)增速。數據顯示，隨著(zhù)基數效應逐步消失，8月份M2同比增速已有所回升。

2.貨幣政策選擇還有空間嗎

【案例】

20世紀90年代，日本曾遭遇“流動(dòng)性陷阱”，利率降至零，仍然無(wú)法誘使企業(yè)貸款投資，出現長(cháng)達十年的經(jīng)濟低迷與通縮。究其原因，主要是房地產(chǎn)泡沫的破滅讓企業(yè)此前的過(guò)度投資在相當長(cháng)的時(shí)間內很難被消化，導致企業(yè)投資意愿及貸款需求萎縮。而企業(yè)狀況的惡化也大大限制了銀行信貸的供給能力。

事實(shí)上，業(yè)界對于中國經(jīng)濟是否遭遇“流動(dòng)性陷阱”存有異議。在中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)趙錫軍看來(lái)，各個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟結構和金融市場(chǎng)存在差異，應避免對某個(gè)月的短期數據作過(guò)度解讀，因此單純從短期內的數據變化就判斷貨幣政策對經(jīng)濟的整體影響會(huì )較為片面。

“中國當下熱議的‘流動(dòng)性陷阱’與凱恩斯提出的‘流動(dòng)性陷阱’的概念只是外在表現相似，內涵上仍存在差異。我國的貨幣政策始終是穩健的，相較于日本當年的經(jīng)濟困境，我國有更多的政策選擇空間。”中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認為，導致當前貨幣刺激政策效率不足的重要原因，在于投資者對于未來(lái)的經(jīng)濟形勢尤其是實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展不夠樂(lè )觀(guān)。如何進(jìn)一步增強投資者對下一個(gè)周期新投資機遇的信心，是當下中國經(jīng)濟重要的命題。

在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)和落實(shí)去杠桿任務(wù)的大背景下，貨幣信貸增長(cháng)的中樞水平顯示比過(guò)去有所調整，這也是正?，F象。央行有關(guān)負責人表示，“剪刀差”主要反映貨幣在各部門(mén)分布以及活性方面的變化，這與“流動(dòng)性陷阱”的理論假說(shuō)之間相距甚遠，并不存在必然聯(lián)系。

3.錢(qián)為何“無(wú)處可用”

【數據】

數據顯示，在今年7月份新增貸款中，房貸在居民貸款中占了主要比例，而企業(yè)貸款減少了26億元，這是自2005年7月以來(lái)企業(yè)貸款首次出現負增長(cháng)。M1的大幅增加也表明了企業(yè)對于實(shí)業(yè)投資意愿降低，最終出現了大量持幣的現象。

在盛松成看來(lái)，企業(yè)激增的貨幣，如果不能有效轉化為投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，或將成為企業(yè)的“流動(dòng)性陷阱”，需要引起警惕。

趙錫軍認為，當前中國企業(yè)面臨“流動(dòng)性陷阱”的重要原因在于某類(lèi)物品占據了投資者手中資金的大部分流動(dòng)性，最明顯的代表是房地產(chǎn)。如何盤(pán)活投資者手中的資金將成為破解當下困境的重要途徑。7月，人民幣貸款增加了4636億元，其中4575億元是新增的住戶(hù)貸款。“對于企業(yè)來(lái)講，也會(huì )主動(dòng)選擇短期回報率高、資產(chǎn)流動(dòng)性好的投資項目，即使出現風(fēng)險也可以止損拋售。而實(shí)業(yè)投資一旦失敗，則是一個(gè)不斷燒錢(qián)的過(guò)程。當開(kāi)發(fā)商售出過(guò)剩庫存后，因為對于未來(lái)前景的樂(lè )觀(guān)預期不足，他們不愿投資新項目，而又將現金投入儲蓄產(chǎn)品。”

郭田勇指出，錢(qián)“無(wú)處可用”的主要原因除了受制于當前經(jīng)濟周期下滑的影響之外，主要在于我國投融資體制改革尚未完成，“政府需要給企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)創(chuàng )造良好的外部環(huán)境，在稅收等政策上給企業(yè)留下更廣闊的空間”。

一方面，部分企業(yè)手頭資金比較寬裕，卻無(wú)投資意愿;另一方面，中小企業(yè)融資難、融資貴的現象仍然存在。面對這種結構性的不平衡，中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，要加強政策的針對性和有效性，“要進(jìn)一步提高央行貨幣政策的定向調節作用，繼續加大對三農、中小企業(yè)等薄弱領(lǐng)域的貸款支持力度;同時(shí)要加快金融供給側結構性改革力度，加快發(fā)展普惠金融，為中長(cháng)期金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟提供重要支撐”。