李哲/制表 翟超/制圖

證券時(shí)報記者 沈寧

2015年，對于全球大宗商品期貨市場(chǎng)而言，仍是一場(chǎng)噩夢(mèng)。雖然近日市場(chǎng)有所反彈，但相比全年的下跌，多少顯得有些無(wú)力。

衡量22種大宗商品回報率的彭博大宗商品指數已降至1999年以來(lái)的最低點(diǎn)，從2008年的峰值下降了2/3，也就是說(shuō)，“大宗商品超級周期”回到了原點(diǎn)。在中國，有色金屬、農產(chǎn)品、能化產(chǎn)品……下半年所有板塊幾乎全線(xiàn)潰敗，部分品種甚至跌破2008年金融危機時(shí)的低點(diǎn)。

伴隨著(zhù)各方資金的博弈：一邊是市場(chǎng)做多者深陷泥潭，另一邊是做空者盈利豐厚。如今，商品期貨熊市步入深水區，明年市場(chǎng)陰晴幾何又成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。

通縮陰霾下的商品大跌

“我們現在仍處在通縮經(jīng)濟環(huán)境之中，國內過(guò)剩產(chǎn)能找不到需求端出口，痛苦出清在所難免，商品市場(chǎng)因此連續大幅調整。”王煒(化名)是國內某知名投資公司研究員，在官方公布的最新經(jīng)濟數據中，他沒(méi)找到令人眼前一亮的信息。

國家統計局數據顯示，中國11月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)降至49.6%，低于預期，創(chuàng )下2012年8月以來(lái)的最低水準。早先公布的10月份全國居民消費價(jià)格指數(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)，前者環(huán)比下降0.3%;后者環(huán)比下降0.4%。

這些數據在王煒預料之中，通過(guò)一些企業(yè)的走訪(fǎng)，他很早就感覺(jué)到了寒意，而這些與大宗商品息息相關(guān)。

業(yè)內人士表示，在投資拉動(dòng)下，中國經(jīng)濟連續高增長(cháng)曾造就“大宗商品超級周期”，但如今中國經(jīng)濟放緩，全球大宗商品市場(chǎng)黯然失色。市場(chǎng)到底有多低迷，看價(jià)格走勢圖就能一目了然。

統計數據顯示，從2011年大宗商品最高點(diǎn)算起，至今，冶金煤價(jià)格跌逾70%，鐵礦石價(jià)格下跌65%，銅與黃金價(jià)格也下滑逾30%。而今年以來(lái)，大宗商品跌幅明顯放大，其中動(dòng)力煤價(jià)格跌幅31%，鎳價(jià)跌幅更達42%。國內玉米價(jià)格今年也出現單邊下跌行情，這在前幾年相當罕見(jiàn)。

談到今年的大宗商品行情，中大期貨副總經(jīng)理景川表示，全球經(jīng)濟發(fā)展差異化，二戰以后是美國單引擎，全球跟隨美國。這一輪不太一樣，2008年以后美國資產(chǎn)配置相對合理，復蘇比較穩健，加息周期很快就會(huì )開(kāi)始，但歐元區有歐債問(wèn)題、日本消費不振，中國產(chǎn)能過(guò)剩，美元進(jìn)入大周期上漲，資源型國家商品整體比較充裕。尤其中國是全球最大商品消費國，大量商品涌入中國，加之國內產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，給供給端造成壓力，造成大宗商品整體弱勢。

多頭噩夢(mèng) 空頭盛宴

大宗商品的暴跌中，資本暗流涌動(dòng)，以傳統貿易商為代表的多頭損失慘重。不過(guò)，由于期貨等衍生品的存在，一場(chǎng)財富分配也在悄然進(jìn)行中，從今年情況看，空頭完勝。

在全球大宗商品市場(chǎng)的多頭機構中，大宗商品貿易巨頭嘉能可今年遭遇危機，受大宗商品暴跌影響，尤其是9月28日股價(jià)單日暴跌29%，公司一年內市值蒸發(fā)近4000億元人民幣。在三季度股價(jià)暴跌的壓力下，嘉能可宣布削減100億美元債務(wù)的計劃，其后股價(jià)一度反彈，但港股價(jià)格近期再度回落至11港元/股附近，該公司2011年上市初期股價(jià)曾在60港元/股以上。

更多壞消息接踵而至，亞洲最大的大宗商品貿易商來(lái)寶集團近期發(fā)布公告稱(chēng)，該集團第三季度凈利潤同比下降84%，集團首席財務(wù)官辭任。來(lái)寶集團在新加坡交易所發(fā)布公告稱(chēng)，該集團第三季度凈利潤降至2470萬(wàn)美元，去年同期為1.539億美元;營(yíng)收下跌20%，至1870萬(wàn)美元。前三個(gè)季度，該集團凈利潤為1.94億美元，遠不及去年同期的3.72億美元。

國內市場(chǎng)資金博弈同樣激烈，多頭損失慘重。今年被業(yè)內廣泛關(guān)注的甲醇1501合約操縱市場(chǎng)案中，大型貿易商大量做多期貨，最終巨虧爆倉。7月有私募大佬抄底螺紋鋼失敗，虧損數億。近期，上海一家知名商品私募意欲做多焦炭、焦煤，但現貨跌幅過(guò)大，期價(jià)難以為繼，該公司數個(gè)期貨私募產(chǎn)品被迫清盤(pán)。

期貨市場(chǎng)是零和博弈，有虧必有賺，一些熟悉基本面的產(chǎn)業(yè)資本今年借助期貨做空打了個(gè)漂亮的翻身仗，黑色系產(chǎn)品市場(chǎng)(包括螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤、動(dòng)力煤等)中最為突出。“北方有家投資公司在這輪黑色系產(chǎn)品下跌中豪賺十多億元，掌舵人原先是產(chǎn)業(yè)內的大佬。”有私募人士向證券時(shí)報記者透露。

其他市場(chǎng)也有勝出者，王煒所在公司側重化工品投資，今年收獲頗豐。“我們在所有化工期貨品種里幾乎都是主力空頭，未來(lái)準備拿出一部分資金轉戰匯率市場(chǎng)。”

下半年以來(lái)，由于股市表現不佳且股指期貨交易受限，證券時(shí)報記者接觸的一些外圍資金開(kāi)始關(guān)注商品期貨市場(chǎng)，甚至傳統股票私募也著(zhù)手介入。數據顯示，1月～10月全國期貨市場(chǎng)累計成交量為29.16億手，同比增長(cháng)52.21%，鄭商所累計成交量為9.05億手，占全國市場(chǎng)31.03%，同比增長(cháng)72.71%。10月份，三大商品期貨交易所持倉量環(huán)比繼續增長(cháng)，這表明有資金持續流入。

明年或有反彈但難見(jiàn)反轉

混沌天成期貨研究所所長(cháng)葉燕武表示，明年市場(chǎng)分化會(huì )有所加劇。“宏觀(guān)經(jīng)濟與貨幣政策上，美國經(jīng)濟復蘇，貨幣政策正?；?，明年加息步伐不能低估;歐洲和日本四季度以來(lái)各項經(jīng)濟指標趨好，進(jìn)一步量寬概率降低，全球流動(dòng)性明年整體收縮，對杠桿和債務(wù)較高的新興國家會(huì )形成壓力，這也包括中國。”

葉燕武說(shuō)，在大宗商品環(huán)節，目前全球還沒(méi)有一個(gè)區域或大的經(jīng)濟體能彌補中國需求下降。明年商品會(huì )延續2011年開(kāi)始的熊市，但邊際變化會(huì )放緩，現在很多工業(yè)品已經(jīng)打穿成本，倒逼去產(chǎn)能后，在熊市中會(huì )表現相對的強弱。具體來(lái)看，化工品明年還是相對偏弱;有些去產(chǎn)能比較快的品種比如玻璃，價(jià)格會(huì )偏強;農產(chǎn)品主要看天氣，白糖、玉米等國內價(jià)格偏高的品種會(huì )有內外價(jià)差回歸過(guò)程。

澳大利亞最大投行麥格理銀行近期發(fā)布2016年市場(chǎng)展望報告，對即將到來(lái)的2016年做出悲觀(guān)預測。該行稱(chēng)，2016年全球經(jīng)濟將繼續找不到引擎，貿易萎靡，美元短缺，市場(chǎng)波動(dòng)，貿易商、大宗商品生產(chǎn)商將異常艱難。

中大期貨副總經(jīng)理景川也表示，明年上半年之前商品整體環(huán)境都不會(huì )太好，中國供給側改革和美元沖高后的回落，可能會(huì )帶動(dòng)階段性反彈，去庫存效果會(huì )逐漸顯現，有些商品可能會(huì )在底部成本附近反復震蕩，下跌空間未必還有很大?，F在談反轉還為時(shí)過(guò)早，真正牛市是重建庫存，目前尚不具備條件。