人民幣獲“SDR印章” 匯改正值黃金期
10月1日，人民幣正式加入了來(lái)自國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)，標志著(zhù)人民幣向“儲備貨幣”、“可自由兌換貨幣”再邁一步。在“SDR籃子貨幣”的這一新身份下，人民幣匯改之路并未就此走完，中國肩負的則是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革的重任。
SDR有助推動(dòng)匯率市場(chǎng)化
早在人民幣正式進(jìn)入SDR(特別提款權)之前，就有這樣的猜測——等國慶后人民幣正式“入籃”，央行維穩的動(dòng)力就會(huì )減小，人民幣的貶值壓力將重新開(kāi)始釋放。
而人民幣匯率在國慶后真的一路下行，但渣打銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽接受《第一財經(jīng)日報》記者的專(zhuān)訪(fǎng)強調，這與上述猜測并無(wú)關(guān)系。“相對于CFETS一籃子貨幣，人民幣還是保持相對穩定。7月以來(lái)，CFETS大致是在94~95之間波動(dòng)，可能是央行暫時(shí)發(fā)現了一個(gè)平衡點(diǎn)，不想馬上做出很大的變化，而始終強調的是一籃子貨幣的基本穩定。在這個(gè)前提下，才出現了這一輪對美元的貶值，并不是因為進(jìn)入SDR后央行沒(méi)有了維穩匯率的壓力，才主動(dòng)推動(dòng)貶值。”
丁爽表示，“巧合的是，國慶期間出現了英鎊的急速貶值，使得美元指數暴漲，為了保持對一籃子貨幣穩定，人民幣相對于美元貶值。應該說(shuō)是，央行對一籃子貨幣的穩定看得更重，所以造成了人民幣對美元的貶值。”
相比之下，“811新匯改”則是央行的主動(dòng)“糾偏”，當日人民幣匯率中間價(jià)下調1000點(diǎn)，人民幣一次性貶值2%。
不同于民間的揣測，業(yè)內主流觀(guān)點(diǎn)認為，人民幣進(jìn)入SDR和匯率未來(lái)的走勢并無(wú)絕對關(guān)系。唯一的關(guān)聯(lián)則是——SDR籃子貨幣的身份將督促人民幣匯率更加市場(chǎng)化。
IMF前副總裁朱民曾在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“IMF強調一點(diǎn)，既然IMF的189個(gè)成員國愿意接受人民幣作為SDR的一部分，那么中國在過(guò)去一年中對貨幣政策、利率、匯率的一系列改革必須要制度化，要經(jīng)得起運營(yíng)和操作的測試。”
言下之意，匯率機制要更加基于市場(chǎng)化。而近期人民幣走貶，也是基于英鎊閃崩導致美元被動(dòng)走強的邏輯，交易人士普遍認為央行干預減弱。
匯改外部壓力減弱
眼下，除了人民幣進(jìn)入SDR的契機，光就國際環(huán)境來(lái)看，人民幣匯改的外部壓力也大大減弱。
魯政委表示，對于當前人民幣的波動(dòng)，早年一直認為人民幣被低估的IMF以及箭指中國操縱匯率的美國財政部，也表示了理解，即使人民幣是在下行而非上行。
他提及，今年10月14日，美國財政部發(fā)布了最新的半年度匯率政策報告，此次并未指中國為“匯率操縱國”，并轉述了中國的承諾和聲明——“基于經(jīng)濟基本面，人民幣沒(méi)有大幅貶值基礎。支持人民幣穩定的主要因素是：高凈儲蓄率、較大規模的經(jīng)常賬戶(hù)順差，高于全球均值的GDP增速。”
對于美國而言，其半年度報告的主要目的在于根據對其和主要貿易伙伴之間的雙邊貿易順差或逆差情況，來(lái)判斷貿易伙伴國是否開(kāi)展了不公平匯率政策。就在2015年4月，美國財政部仍認為人民幣匯率被“大幅低估”。
此外，魯政委認為，IMF近年來(lái)的態(tài)度也支持人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化。
“2015年，雖然中國的經(jīng)常項目仍然偏強，經(jīng)常賬戶(hù)順差/GDP超過(guò)3%，說(shuō)明存在國際收支不平衡，但IMF認為人民幣匯率和基本面相適應。此后，IMF也在新人民幣匯改后，支持人民幣繼續向浮動(dòng)匯率轉變，并鼓勵央行更多采用市場(chǎng)化工具。”
IMF在去年8月17日表示，中國的最新匯改措施是極具激勵意義的，有助于使人民幣在未來(lái)幾年實(shí)現自由浮動(dòng)。更重要的是，在人民幣于匯改期間貶值近3%之后，IMF仍維持了其在今年5月時(shí)“人民幣不再被低估”的評判。
此外，魯政委認為，今年G20公報強調了防范匯率無(wú)序波動(dòng)和貨幣競爭性貶值，“因此對于中國而言，最佳的選擇就是進(jìn)一步將匯率放手于市場(chǎng)。”
擺脫浮動(dòng)擔憂(yōu)
既然匯改的內外環(huán)境都已經(jīng)具備，唯一仍需要克服的可能是中國自身的“浮動(dòng)擔憂(yōu)”。由于自2005年來(lái)，人民幣一路升值，因此去年突如其來(lái)并持續至今的貶值趨勢令國人難以適應，甚至激發(fā)了持續的國內購匯潮。
對此，國家外匯管理局國際收支司原司長(cháng)管濤也呼吁，“沒(méi)有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來(lái)自?xún)韧獠康臎_擊。”
管濤在新書(shū)《匯率的本質(zhì)》中寫(xiě)道，印度最近之所以經(jīng)濟表現靚麗，成為新的國際投資熱土，就是因為經(jīng)歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機后，新興市場(chǎng)匯率彈性普遍增強，也被認為大大改善了這些經(jīng)濟體本輪國際金融危機的經(jīng)濟韌性。“作為大型開(kāi)放經(jīng)濟體，我國應該對內平衡有限，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當值經(jīng)濟運行的結果而不是手段。”
2005年開(kāi)始的上一輪匯改持續了十年，人民幣雙邊和多邊匯率總體走強。從2005年7月重啟匯改之2015年4月末，人民幣對美元匯率中間價(jià)累計升值35%，國際清算銀行(BIS)編制的人民幣名義有效匯率(NEER)和實(shí)際有效匯率指數(REER)分別累計升值了42%和56%?？梢?jiàn)，貶值的壓力需要釋放，這是市場(chǎng)化條件下的應有之義。
當前人民幣存在下行壓力，但主流觀(guān)點(diǎn)一致認為，如果此時(shí)再度回到外儲干預、盯住美元的模式，將會(huì )產(chǎn)生諸多成本，也浪費了過(guò)去下降的幾千億外匯儲備。
“我們必須克服有壓力時(shí)不敢動(dòng)，沒(méi)壓力時(shí)又不想動(dòng)的‘浮動(dòng)擔憂(yōu)’，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時(shí)機，積極推動(dòng)相關(guān)改革。”管濤稱(chēng)，隨著(zhù)人民幣匯率彈性不斷增強，人民幣有漲有跌就會(huì )成為經(jīng)常性狀態(tài)，各界不必過(guò)度解讀、過(guò)度反應。
