10月經(jīng)濟數據：地產(chǎn)投資不降反升 股牛債熊邏輯繼續

作者：鄧海清，九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家，金融四十人論壇特邀研究員；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員

11月14日，國家統計局發(fā)布10月經(jīng)濟數據，數據顯示，10月工業(yè)增加值增長(cháng)6.1%，前值6.1%，預期增長(cháng)6.2%；10月固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)8.3%，前值8.2%；10月社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)10.0%，前值10.7%，扣除價(jià)格的實(shí)際當月同比增長(cháng)8.8%，前值9.6%；10月房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)6.6%，前值為增長(cháng)5.8%?；ㄍ顿Y同比增長(cháng)17.59%，前值為增長(cháng)17.92%。對于10月經(jīng)濟數據，我們點(diǎn)評如下：

1、工業(yè)增加值下滑主因采礦業(yè)下滑，供給側改革限產(chǎn)是主因。本月工業(yè)增加值增速與上月總體持平，低于市場(chǎng)的預期。但從結構看，采礦業(yè)對工業(yè)增加值形成明顯拖累：10月采礦業(yè)增加值同比下滑2.2%，前值為同比增長(cháng)0.1%；制造業(yè)同比增長(cháng)6.7%，前值為同比增長(cháng)6.5%；電力燃氣行業(yè)同比增長(cháng)7.9%，前值為增長(cháng)7.3%。由此來(lái)看，制造業(yè)和電力燃氣兩大行業(yè)增速加快，主要受到采礦業(yè)下滑的拖累。結合10月工業(yè)品價(jià)格大漲、PPI超預期的價(jià)格型表現，我們認為本月的工業(yè)增加值不及預期的主要原因是供給側改革導致的產(chǎn)量下滑，由此可見(jiàn)，L型拐點(diǎn)已過(guò)，增長(cháng)呈現質(zhì)量?jì)?yōu)化的格局。

2、房地產(chǎn)調控首月，房地產(chǎn)投資增速不降反升，大城市化支持地產(chǎn)投資回升。本月固定資產(chǎn)投資總體增速維持穩定，主要原因在于房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)。10月房地產(chǎn)投資當月同比增速為13.45%，較上月的7.79%加快5.6%。10月房地產(chǎn)投資加快，成為穩定固定資產(chǎn)投資的最重要的力量。10月百城住宅價(jià)格指數環(huán)比繼續上行1.65%，其中二線(xiàn)城市環(huán)比繼續上行1.97%，主要原因還是在于目前的房?jì)r(jià)是由中國的大城市化階段支撐的，在一二線(xiàn)城市超低庫存時(shí)期，房地產(chǎn)價(jià)格下降必須依賴(lài)土地供給和房地產(chǎn)投資增加，因此房地產(chǎn)投資上行是房地產(chǎn)調控的必要條件，預計未來(lái)房地產(chǎn)投資增速仍將上行。

3、消費需求的下滑主因是汽車(chē)消費增速的下滑。10月消費增速從10.7%大幅下滑至10%，其中汽車(chē)行業(yè)的消費增速從13.1%大幅下滑至8.7%，是導致消費需求下滑的最重要的原因。對比中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )公布的銷(xiāo)量數據，10月汽車(chē)銷(xiāo)量增速為18.7%，為今年4月以來(lái)增速第一次下滑。汽車(chē)消費是支撐今年消費的最重要的力量，而伴隨著(zhù)今年汽車(chē)購置稅減稅政策運行時(shí)間接近1年，對汽車(chē)消費的影響邊際遞減是正?，F象。刨除這一因素外，消費目前仍然相對保持穩定。

4、央行貨幣政策流動(dòng)性拐點(diǎn)已至。經(jīng)濟仍然維持穩定增長(cháng)態(tài)勢，而房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和價(jià)格仍維持上行，這已經(jīng)封死了當前的貨幣寬松的空間。同時(shí)從通脹看，本月CPI、PPI雙雙超預期，CPI重新回到2%以上，目前來(lái)看，2016年的通脹中樞應會(huì )顯著(zhù)高于2015年。在防通脹、防泡沫和去杠桿的幾重壓力下，貨幣政策連番去杠桿操作，導致債市收益率“易上難下”成為新常態(tài)。

5、大類(lèi)資產(chǎn)配置：股市“健康牛”，債市“防陷阱”，黃金是大坑，商品政策市。

股市方面，長(cháng)期看好中國股市健康牛。目前經(jīng)濟維持穩定增長(cháng)狀態(tài)，工業(yè)增加值下滑因數量下滑和價(jià)格回升。在經(jīng)濟整體質(zhì)量改善的狀況下，企業(yè)盈利仍將繼續增加，股市在達到我們前期目標位3200點(diǎn)之后，繼續看好中國股市長(cháng)期“健康牛”。

債市方面，長(cháng)期看空債市。地產(chǎn)市場(chǎng)仍然維持較快增長(cháng)，央行貨幣政策流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，債市仍需要“防陷阱”，經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹、金融系統風(fēng)險、央行貨幣政策全面利空債市。

黃金方面，維持“黃金是大坑”的觀(guān)點(diǎn)不變。我們前期反復強調的“黃金是大坑”得到充分驗證。黃金價(jià)格取決于政治不確定性與全球央行流動(dòng)性拐點(diǎn)之間的博弈，其中，特朗普是最大的不確定性，按照特朗普的勝選演講和MAGA計劃，特朗普遠非之前媒體和市場(chǎng)炒作的“不靠譜”，全球央行流動(dòng)性拐點(diǎn)重新成為黃金價(jià)格的主要矛盾，黃金大坑仍將繼續。

大宗方面，這是最為復雜和不確定性的市場(chǎng)，政策博弈成為唯一矛盾。與房地產(chǎn)調控類(lèi)似，如果政府不放開(kāi)供給，而只是喊話(huà)調控價(jià)格，無(wú)法真正扭轉商品的上漲趨勢；而一旦放開(kāi)供給，政府又要防范暴跌風(fēng)險。在復雜的政策博弈中，商品市場(chǎng)有極高的不確定性。