中金：政府或會(huì )推出穩增長(cháng)措施對沖地產(chǎn)調控影響

十一黃金周期間，20個(gè)大中城市陸續出臺了房地產(chǎn)調控新政，其中包括更嚴格的限購和/或限貸政策，另有2個(gè)城市重申嚴格執行之前發(fā)布的調控政策。隨著(zhù)調控政策出臺，黃金周商品房成交量應聲而落（30城市房地產(chǎn)成交面積較前一周幾近腰斬）。在這篇報告中，我們分析了地產(chǎn)降溫對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響——其中包括經(jīng)濟增長(cháng)、再通脹、增長(cháng)結構以及貨幣信貸等主要方面。

本輪房地產(chǎn)繁榮對GDP增速的拉動(dòng)更多體現在地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速加快（尤其是名義增速），而迄今為止對建筑業(yè)增速的提振則較為溫和。具體來(lái)看，地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的增長(cháng)對2016年上半年名義GDP增速的貢獻為98個(gè)基點(diǎn)、對同期實(shí)際GDP增速貢獻為27個(gè)基點(diǎn)（2015年地產(chǎn)服務(wù)業(yè)對名義與實(shí)際GDP的貢獻分別為51個(gè)基點(diǎn)和12個(gè)基點(diǎn)）。相比之下，建筑業(yè)增長(cháng)對2016年上半年實(shí)際和名義GDP增速的貢獻僅比2015年分別增加了3個(gè)基點(diǎn)和7個(gè)基點(diǎn)。

另一方面，此前地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆可能對非住房相關(guān)的可選消費有所抑制。房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速（尤其是名義增速）在相當程度上反映的是居民資產(chǎn)分配和估值的變化，而非全是生產(chǎn)帶來(lái)的新增產(chǎn)值。這一點(diǎn)在本質(zhì)上與去年股市繁榮對金融業(yè)增長(cháng)的拉動(dòng)類(lèi)似。

盡管地產(chǎn)調控后，地產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)和投資的增速可能會(huì )放緩，從而對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面的影響，但在一定程度上，可選消費的溫和復蘇可能會(huì )緩沖地產(chǎn)服務(wù)業(yè)減速對GDP的拖累。

假設央行對其他行業(yè)的信貸政策保持不變，更嚴格的限購和限貸政策可能會(huì )導致房貸增速放緩，全社會(huì )加權平均貸款利率上升，以及M1增速回落。

地產(chǎn)調控后，政府可能會(huì )推出穩增長(cháng)措施以對沖地產(chǎn)降溫對經(jīng)濟的負面影響，其中包括促進(jìn)居民消費的政策。我們認為，目前財政政策逆周期調節的空間比貨幣政策更大，而減輕稅負及社保費率，增加消費補貼等政策在提振增長(cháng)與穩定再通脹預期方面可能比繼續加大基建投資來(lái)得更有效率。