10月機會(huì )展望：上有頂下有底 震蕩概率較大

9月的過(guò)去，意味著(zhù)三季度的結束，第四季度在十一長(cháng)假中到來(lái)。從大盤(pán)表現來(lái)看，9月總體保持震蕩態(tài)勢，成交量不斷萎縮，上證指數振幅縮小，9月20日12點(diǎn)的振幅更是創(chuàng )造了14年以來(lái)的最低。9月過(guò)去后，大盤(pán)將如何演繹？是繼續震蕩，還是有望沖高？哪些因素將影響節后上證指數走勢？記者就此采訪(fǎng)了證券分析師和私募人士。

保守派

北京神農投資管理總經(jīng)理 陳宇

市場(chǎng)處于熊市中期 大盤(pán)在2600—3300點(diǎn)之間震蕩

■本報記者 康曦

9月15日是中秋節，節后僅有10個(gè)交易日就到國慶節，這導致資金對于兩個(gè)節日之間的操作并不熱衷，從大盤(pán)成交量就可以看出一二。而且值得注意的是，大盤(pán)的振幅也在兩個(gè)節日之間的交易日大幅萎縮。

A股投資的話(huà)，首先要識相！就是A股供給扭曲的市場(chǎng)，這種矛盾短期內并不會(huì )被解決。既然在這樣的一個(gè)，供給扭曲的市場(chǎng)里頭做投資，或者說(shuō)做投機，因此要熟練地把握游戲規則。

對于未來(lái)大盤(pán)的走勢，北京神農投資管理有限公司總經(jīng)理陳宇判斷現在市場(chǎng)仍然處于熊市中期，處于一個(gè)熊市的抵抗式下跌階段。在這個(gè)階段，從政策面、資金面、基本面上看，“向上有頂，向下有底”。因此從現在看未來(lái)6個(gè)月，到明年春季，它應該都是一個(gè)箱體的，一個(gè)震蕩的一種走勢，概率比較大一些。

對于運行區間，陳宇認為，A股可能會(huì )繼續在3300點(diǎn)到2600點(diǎn)間之間震蕩。

對于投資機會(huì )，陳宇分析道，現在市場(chǎng)會(huì )追求兩類(lèi)資產(chǎn)，一類(lèi)的話(huà)就像茅臺、萬(wàn)科這樣，它的成長(cháng)性可能并不高，但是它的資產(chǎn)有可能被低估了，按照清算價(jià)值或者按照分紅率來(lái)講的話(huà)，它是比較確定性的有收益的資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)的話(huà)，是比較受追捧的。

第二類(lèi)就是具有高成長(cháng)性的企業(yè)，因為現在是一個(gè)新興+轉軌的階段，大部分的傳統行業(yè)實(shí)際上是不掙錢(qián)的，大部分的資產(chǎn)是爛資產(chǎn)，所以是個(gè)比爛的時(shí)代。因此，如果在這樣的一個(gè)時(shí)代里頭有這種確定性的這種高成長(cháng)性的企業(yè)，那么資金也會(huì )去追逐，所以這是未來(lái)這個(gè)震蕩的這個(gè)分化的市場(chǎng)里頭，資產(chǎn)核心會(huì )被買(mǎi)上去的兩種機會(huì )。

過(guò)去20年，經(jīng)歷了房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、電信這樣的超級繁榮的行業(yè)，而在未來(lái)10年—20年，中國無(wú)疑會(huì )經(jīng)歷新的超級繁榮。所以陳宇表示，他們目前主要是在三個(gè)繁榮的行業(yè)上重點(diǎn)布局：一是科技，二是健康，三是文化。這三大方向上的龍頭，都可以獲取很好的超額的回報。

華安證券策略組

未來(lái)數月市場(chǎng)仍有變數 關(guān)注三條投資主線(xiàn)

■本報記者 康曦

華安證券策略組日前發(fā)布研報表示，市場(chǎng)行情在節前有望保持平穩，結構性機會(huì )將繼續發(fā)酵，但在未來(lái)數月，市場(chǎng)仍有變數，流動(dòng)性邊際上的變動(dòng)將再度沖擊市場(chǎng)。建議圍繞三條主線(xiàn)尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股、價(jià)值股和具有景氣度高或業(yè)績(jì)改善預期的周期股。

華安證券認為，支撐6月底以來(lái)市場(chǎng)上漲的國內外偏暖政策面臨拐點(diǎn)，行情進(jìn)入盤(pán)整期。6月24日英國脫歐公投后，美股創(chuàng )歷史新高，英國股指逼近歷史新高，上證綜指從2800點(diǎn)漲至3140點(diǎn)，核心驅動(dòng)力正是國內外政策環(huán)境階段性偏暖。

另一方面，國內市場(chǎng)整體平穩，貨幣政策偏中性，寬松延后，全球市場(chǎng)寬松環(huán)境收緊是近期A(yíng)股市場(chǎng)波動(dòng)的重要原因。本月美、日央行貨幣政策決議紛紛維持基準利率不變，鑒于外圍市場(chǎng)平穩，國內央行縮短放長(cháng)，短期內經(jīng)濟、流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)，節前市場(chǎng)有望保持平穩，結構性機會(huì )將繼續發(fā)酵。“鑒于外圍市場(chǎng)平穩，國內央行縮短放長(cháng)，短期內經(jīng)濟、流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)，節前市場(chǎng)有望保持平穩，結構性機會(huì )將繼續發(fā)酵。但在未來(lái)數月，市場(chǎng)仍有變數，包括全球逐步退出貨幣寬松，國內對資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹的擔憂(yōu)，當前貨幣的寬松環(huán)境將得到修正，流動(dòng)性邊際上的變動(dòng)將再度沖擊市場(chǎng)。”其分析指出。

在對市場(chǎng)做出上述預判的情況下，華安證券表示，堅持確定性和安全性的配置邏輯。緊扣確定性資產(chǎn)。當下趨勢性機會(huì )暫無(wú)，行業(yè)、風(fēng)格切換頻繁，投資應尋找確定性資產(chǎn)。一是優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股，無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)是藍籌股發(fā)力帶動(dòng)小票補漲，還是風(fēng)格切換至小票，成長(cháng)股都是繞不開(kāi)的選擇，投資者可在無(wú)人駕駛、OLED中自下而上尋找；二是價(jià)值股，關(guān)注百貨、地產(chǎn)等個(gè)股的資產(chǎn)重估機會(huì )；三是景氣和業(yè)績(jì)改善，如消費、供需偏緊的周期股（化工、養殖等）。

浙商證券策略分析師 戴方

核心運行區間為2800—3200點(diǎn) 看好白酒與證券

■本報記者 舒婭疆

在浙商證券分析師戴方看來(lái)，10月以后A股市場(chǎng)將維持震蕩格局，建議投資者應當把握結構性投資機會(huì )。

從宏觀(guān)經(jīng)濟的角度來(lái)看，戴方認為，宏觀(guān)經(jīng)濟總量邊際改善與結構仍存隱憂(yōu)并存，仍需積極財政政策托底，期待PPP項目落地發(fā)力。從流動(dòng)性和政策面情況來(lái)看，央行偏“中性”的貨幣政策風(fēng)格將延續，已居于歷史底部區域的無(wú)風(fēng)險收益率邊際下降空間有限——宏觀(guān)經(jīng)濟杠桿維持高位，顯示貨幣政策邊際效率的下降；地方債務(wù)置換接近尾聲，管理層繼續放水的動(dòng)力有限。房地產(chǎn)調控的全面放松帶來(lái)了局部城市房?jì)r(jià)過(guò)熱、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，預判貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將受到抑制。同時(shí)，戴方也認為，穩定人民幣匯率要求穩健貨幣政策，人民幣匯率貶值預期的消除、美元加息預期下的中美利差平穩、熱錢(qián)外流的緩解、外匯儲備余額的企穩以及抵抗美元加息給人民幣匯率帶來(lái)的波動(dòng)，都離不開(kāi)穩健的貨幣政策。

資本市場(chǎng)方面，戴方認為市場(chǎng)投資風(fēng)險偏好較低，仍需修復。“展望四季度A股市場(chǎng)股權風(fēng)險溢價(jià)，投資風(fēng)險偏好較低，仍處2016年股市大幅回調之后的修復過(guò)程中，以便為新一輪牛市蓄勢。”他表示，2016年以來(lái)A股市場(chǎng)維持震蕩格局，賺錢(qián)效應明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力；同期，A股市場(chǎng)總體熱度不高，投資風(fēng)險偏好較低，是對震蕩行情下賺錢(qián)效應明顯不足的反映；進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，行情震蕩格局賺錢(qián)效應不顯，存量則僅博弈，使得市場(chǎng)風(fēng)格轉換困難，即“市場(chǎng)風(fēng)格切換到大盤(pán)股，以便形成一波趨勢性的投資機會(huì )”的邏輯短期難以實(shí)現。

在這樣的背景下，戴方預判今年第四季度A股市場(chǎng)仍將以震蕩格局展開(kāi)，上證綜指核心運行區間為2800-3200點(diǎn)，而大盤(pán)震蕩與板塊輪動(dòng)共同構成結構性投資機會(huì )，值得把握。

從關(guān)注標的來(lái)看，戴方表示：“四季度重點(diǎn)推薦的行業(yè)有：白酒、航運、證券和核電設備。重點(diǎn)推薦的主題投資有：體育、PPP、豬周期和智能穿戴。”

華金證券策略分析師 王剛

深港通開(kāi)通前關(guān)注金融地產(chǎn)股

■本報記者 康曦

我國經(jīng)濟狀況基本穩定，邊際回暖速度優(yōu)于歐美日等國家，人民幣大幅貶值風(fēng)險可控。近期我國資金面整體有所緩和，短端資金利率漲幅收窄，但寬松延后，金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫有意被打壓，金融杠桿和監管持續加強，貨幣政策因而依舊穩健。

華金證券策略分析師王剛指出，雖然貨幣政策穩健，不過(guò)資產(chǎn)荒依舊延續，理財收益率繼續下降，國債信用利差收窄，當非標投資受限，債券杠桿下降，債券信用利差空間被充分擠壓后，股票市場(chǎng)逐步獲得資金青睞的可能性較大，但目前還差風(fēng)險偏好的提升，因此A股隨后時(shí)間和四季度震蕩修復的概率較高。

從資金面來(lái)看，美聯(lián)儲9月議息決議靴子落地，維持利率不變，消除了近期市場(chǎng)最多不確定因素，但耶倫在之后的發(fā)布會(huì )上暗示12月或加息，年內加息預期溫度不減；日本央行9月議息會(huì )議同樣維持基準利率不變，但修改了QQE政策，寬松政策再出新招，旨在刺激經(jīng)濟以使通脹達到預期目標。在美日央行同時(shí)延長(cháng)貨幣寬松政策的外圍經(jīng)濟環(huán)境下，國內貨幣政策依然穩健，雖然9月初凈投放5800億，但隨著(zhù)逆回購期限的延長(cháng)，融資成本持續上升，貨幣政策中性偏緊趨勢明顯。

從經(jīng)濟面來(lái)看，經(jīng)濟L型走勢短期企穩，但實(shí)業(yè)投融資和基礎建設力度依舊不足，高企的政府負債和大幅擴張的地產(chǎn)泡沫給經(jīng)濟帶來(lái)隱憂(yōu)。

A股市場(chǎng)短期內仍會(huì )以震蕩修復為主，節前消息面相對真空，吸引資金入市難度較多，但節后11月深港通預計開(kāi)通，FOF基金在規范落地后加速成長(cháng)，CDS的影響，金融、地產(chǎn)、周期股值得關(guān)注。

中報披露后從PE角度來(lái)看，概念板塊中物聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、機器人、智能物流、網(wǎng)絡(luò )安全、體育、虛擬現實(shí)板塊的PE處二近兩年較低位置，并且這些板塊的盈利水平較高，行業(yè)上升空間較大，整體基本面較佳，且符合供給側改革需求和未來(lái)技術(shù)發(fā)展的方向，它們同時(shí)具備價(jià)值投資和概念投資的價(jià)值，值得長(cháng)期關(guān)注。

樂(lè )觀(guān)派

光大證券策略分析師 趙揚

四季度前半段仍是反彈窗口價(jià)值成長(cháng)標的最確定

■本報記者 舒婭疆

光大證券分析師趙揚認為，2015年的快意牛熊過(guò)后，今年2月至今的市場(chǎng)表現令人興意闌珊。但從估值、盈利、資金三個(gè)重要因素上看，市場(chǎng)反彈的邏輯是十分清晰的。“基于目前的市場(chǎng)環(huán)境，傾向于認為四季度前半段仍是反彈窗口，12月開(kāi)始需要密切跟蹤聯(lián)儲議息、匯率、企業(yè)盈利方面的潛在變化。”

從估值面來(lái)看，當前滬深300水平合理，而創(chuàng )業(yè)板“以時(shí)間換空間”有望成常態(tài)。趙揚指出，目前滬深300隱含股息回報率和無(wú)風(fēng)險收益率的比值，基本處于2012年以來(lái)的區間中樞。這一區間大約對應上證綜指（2600—3300點(diǎn)）的波動(dòng)范圍（假設上市公司業(yè)績(jì)零增長(cháng)）。而今年以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板一直在“以時(shí)間換空間”，如果市場(chǎng)流動(dòng)性不明顯收縮，這可能將是中期常態(tài)。

業(yè)績(jì)方面，在產(chǎn)成品價(jià)格改善的背后，庫存短周期是本輪企業(yè)盈利增速回升的最大驅動(dòng)，其次是房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性回暖，這與2013年非常類(lèi)似，當時(shí)維持了4個(gè)季度左右。“在企業(yè)集中補庫存或需求再次下臺階之前，對下半年企業(yè)盈利保持樂(lè )觀(guān)，預計A股（非金融石油石化）上市公司凈利潤增速將從上半年的7%，進(jìn)一步回升至10%左右。”趙揚認為，下半年企業(yè)盈利水平將繼續回升。

此外在資金方面，新散戶(hù)杠桿入市行情結束后，A股資金面被認為中長(cháng)期大概率將處于均衡或小增量格局。

基于對估值面、業(yè)績(jì)面和資金面等多方面因素的綜合考慮，趙揚認為，接下來(lái)的投資配置思路，應當是“把業(yè)績(jì)的錢(qián)賺完”。“整體而言，在估值風(fēng)險基本可控的背景下，更看重業(yè)績(jì)對股價(jià)的驅動(dòng)力，各類(lèi)股票資產(chǎn)排序為：價(jià)值成長(cháng)、次新股（高送轉）、價(jià)值股、周期股。其中，價(jià)值成長(cháng)穩健進(jìn)取屬性最為確定，高送轉有望成為階段性主線(xiàn)，價(jià)值股和周期股的表現則要依仗貨幣放松和財政刺激的超預期。”

川財證券策略分析師 李皓舒

10月有操作窗口期看好PPP相關(guān)產(chǎn)業(yè)

■本報記者 康曦

最近一段時(shí)間，市場(chǎng)波動(dòng)性降到歷史低位，對資金面的擔憂(yōu)；政府監管部門(mén)加強對市場(chǎng)異常波動(dòng)的監管；新股和次新股收益率在降低等多方面因素對市場(chǎng)的作用相互抵消，使得市場(chǎng)整體處于平衡狀態(tài)之中。

川財證券策略分析師李皓舒指出，短期來(lái)看，美聯(lián)儲9月議息會(huì )議宣布維持利率不變，市場(chǎng)利率上行的擔憂(yōu)略有回落。同時(shí)，股票供給壓力在10月份依然偏小，市場(chǎng)風(fēng)險較小。綜合來(lái)看，短期情緒指標有所回升，但仍偏弱，盡管個(gè)股賺錢(qián)效應回升，但個(gè)股強度仍極低，多數資金很難賺錢(qián)，市場(chǎng)做多意愿很低，短期仍將維持震蕩反彈趨勢。

雖然10月大盤(pán)整體呈現震蕩格局，但李皓舒認為，10月市場(chǎng)依然有可以操作的窗口期，在市場(chǎng)出現極端樂(lè )觀(guān)情緒的時(shí)候減倉，在出現極端悲觀(guān)情緒的時(shí)候加倉，中樞較二、三季度有所提升。

對于四季度后期，李皓舒則認為不確定性因素逐漸增加，市場(chǎng)低波動(dòng)有望被打破，風(fēng)險逐步加大。首先從市場(chǎng)資金供求上看，12月到明年一季度定增解禁到期顯著(zhù)增加，其中，12月單月解禁到期近3000億；其次，明年1-3月定增解禁到期近4000億；再次，從海外角度，11月美國大選、12月聯(lián)儲加息概率大幅提升，均將加大海外波動(dòng)；最后，國內通脹年內低點(diǎn)已現，四季度仍有望小幅抬升，也制約對貨幣政策寬松的預期。

因此，從投資機會(huì )來(lái)看，李皓舒認為，隨著(zhù)四季度后期風(fēng)險逐步加大，穩定安全收益率的資產(chǎn)值得深度挖掘，具體可關(guān)注三條主線(xiàn)：

首先，行業(yè)配置上側重于對三季報盈利的挖掘，預期隨著(zhù)PPI向上，部分中上游行業(yè)景氣仍有望延續，如有色、化工、建筑材料、建筑裝飾等領(lǐng)域。

其次，下游行業(yè)中，半導體材料細分方向、軟件開(kāi)發(fā)、醫療服務(wù)以及餐飲旅游盈利均保持較快增長(cháng)。

主題方面，建議關(guān)注基建以及核電。第三批PPP項目清單公布在即，涉及能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農業(yè)、林業(yè)和重大市政工程等七個(gè)領(lǐng)域，這將進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)對PPP的關(guān)注，并且熱點(diǎn)有望進(jìn)一步向其他基建領(lǐng)域擴散，如軌交、配網(wǎng)、醫院等。核電設備招標重啟有望提速，核島設備、常規島及BOP設備招標有望推動(dòng)核電設備行業(yè)景氣反轉，核電設備產(chǎn)業(yè)鏈投資機會(huì )將至。