花旗維持網(wǎng)易買(mǎi)入評級 目標價(jià)上調至296美元

花旗研究部發(fā)布對網(wǎng)易的研究報告，維持網(wǎng)易股票的“買(mǎi)入”評級，同時(shí)將目標股價(jià)從257美元上調至296美元。

以下為報告內容摘要：

自九月初推出以來(lái)，網(wǎng)易的新手游《陰陽(yáng)師》（Onmyoji）出乎意料地取得出色的表現?！顿慌幕晔钟巍放噬蔀榫W(wǎng)易旗下第二或者第三熱門(mén)的手游，超過(guò)了《大話(huà)西游》。在過(guò)去的三個(gè)星期，《陰陽(yáng)師》的收入排名持續上升，有時(shí)能夠在前十排行榜上躍升至第二或者第三位?？紤]到只有一個(gè)月的貢獻和遞延收入的影響，9月份的這一強勁勢頭可能對2016年第三季度的業(yè)績(jì)貢獻不大，但我們認為，如果這兩款游戲的排名未來(lái)幾個(gè)月能夠維持在當前的水平，它們的貢獻將會(huì )更多的反映在2016年第四季度和未來(lái)的季度。

《陰陽(yáng)師》延續強勁勢頭，日活躍用戶(hù)量（DAU）突破200萬(wàn)

在9月12日達到iOS游戲收入榜的第七位后，《陰陽(yáng)師》延續上升勢頭，在9月20日至25日期間一度攀升到第二位，超越《倩女幽魂》成為網(wǎng)易收入第二高的手游，后來(lái)回落到第三位。網(wǎng)易在9月18日宣布，《陰陽(yáng)師》的DAU已突破200萬(wàn)。該游戲由網(wǎng)易在廣州新成立的一家內部游戲工作室開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)歷時(shí)兩年左右。網(wǎng)易還聘請一位日本人在日本給該游戲錄制了近一個(gè)月的游戲聲音，該舉體現了該公司對細節的重視和對準備工作的專(zhuān)注度。

PC游戲第三季度表現穩健

網(wǎng)易的PC游戲營(yíng)收在2016年第二季度達到25億人民幣，同比增長(cháng)11%，環(huán)比增長(cháng)13%（基于我們的估算），增長(cháng)主要得益于：

1）5月24日推出的《守望先鋒》（Overwatch）截至6月底共賣(mài)出近300萬(wàn)份，其銷(xiāo)量在中國創(chuàng )下零售類(lèi)類(lèi)PC游戲的新高，超越《暗黑破壞神III》（DiabloIII）；

2）第二季度，4月推出的《爐石傳說(shuō)》（Hearthstone）新資料片在營(yíng)收和活躍玩家數量上雙雙創(chuàng )下新高。

《魔獸世界》（WOW）資料片在9月1日正式推出，《守望先鋒》初始商業(yè)模式可能出現變化，嘗試提供部分免費關(guān)卡或者地圖。我們認為，這些會(huì )給網(wǎng)易PC游戲在第三季度的營(yíng)收表現帶來(lái)幫助。

嚴選電商平臺取得不俗進(jìn)展

有中國媒體報道稱(chēng)，網(wǎng)易嚴選8月流水超過(guò)5000萬(wàn)人民幣。在今年4月正式上線(xiàn)后的僅僅4個(gè)月內，網(wǎng)易嚴選8月便錄得超過(guò)2300萬(wàn)的注冊用戶(hù)（其中60%是男性），退貨率也只有0.38%。我們認為，網(wǎng)易嚴選正日益成為網(wǎng)易電商業(yè)務(wù)重要的GMV（商品交易總額）增長(cháng)驅動(dòng)力。我們認為，采用ODM原始設計模式的網(wǎng)易嚴選的毛利率也將高于考拉海購。

業(yè)績(jì)預期調整

鑒于新游戲《陰陽(yáng)師》表現強勁，《倩女幽魂》排名上升，我們將對網(wǎng)易2016年、2017年和2018年的營(yíng)收/非美國通用會(huì )計準則每股收益（non-GAAPEPADS）預期分別上調6.6%/7.1%、15.2%/14.9%和10.9%/7.8%。

估值

我們維持網(wǎng)易的“買(mǎi)入”評級，目標股價(jià)則從257美元上調至296美元。（皓慧）