節后央行貨幣政策或有所收緊 倒逼改革進(jìn)展

國慶節長(cháng)假前一周，市場(chǎng)可謂一片慘淡，上證指數回調至3000點(diǎn)下方，交易量明顯萎縮，資金觀(guān)望情緒濃厚。按照歷年國慶長(cháng)假的規律，絕大多數情況下，節后歸來(lái)，市場(chǎng)都會(huì )出現回溫。據分析，此次節前資金謹慎主要是情緒在主導，機構擔心長(cháng)假期間會(huì )有不確定性“黑天鵝”事件發(fā)生。

從資金面上看，節前這一周由于央行的“抽水”，市場(chǎng)資金比平時(shí)緊張，貨幣市場(chǎng)資金利率很多品種持續處于上漲態(tài)勢。多數分析認為，導致資金面緊張的因素節后就會(huì )消失，包括過(guò)節資金需求、跨季資金需求以及MPA考核等因素，因此這也支持市場(chǎng)回暖。

值得注意的是，長(cháng)假歸來(lái)后，人民幣加入SDR就已經(jīng)生效，美聯(lián)儲加息預期效應也會(huì )逐漸顯現，人民幣貶值壓力或再起，這將對央行的貨幣政策形成更大的約束。不少機構認為，節后，央行的貨幣政策存在變數。那么最有可能是朝哪個(gè)方向變動(dòng)呢？

太和智庫研究員、新聲代經(jīng)濟學(xué)者張超對記者稱(chēng)，預計接下來(lái)貨幣政策會(huì )有所收緊。近期公布的經(jīng)濟數據好于預期，但是很明顯能看出經(jīng)濟的好轉依然是靠傳統模式在推動(dòng)，結構性改革推進(jìn)緩慢，央行有必要收緊貨幣政策倒逼改革進(jìn)展。

人民幣可能會(huì )出現更大的約束作用，國泰君安董事總經(jīng)理周文淵對記者表示，節后央行的貨幣政策空間在縮窄。加入SDR的實(shí)際效果有限，推動(dòng)人民幣國際化的動(dòng)力已經(jīng)讓步于維持人民幣穩定，匯率可能會(huì )適當增加彈性。而在此前的人民幣加入SDR吹風(fēng)會(huì )上，央行副行長(cháng)易綱就表示過(guò)，在目前的過(guò)渡階段，在匯率波幅過(guò)大及外匯資金出現異動(dòng)情況下，央行還是會(huì )果斷干預。

事實(shí)上，去年以來(lái)央行在貨幣政策上就表現出很明顯的博弈色彩，常態(tài)化操作短期工具，并不斷地豐富流動(dòng)性管理工具種類(lèi)，正是這種博弈下的折中選擇。盡管始終沒(méi)有降準降息，但是央行對維持流動(dòng)性穩定的決心十分明顯。如果央行更傾向于維持匯率穩定，接下來(lái)就很可能在運用這些短期工具上更為謹慎。事實(shí)上，這種謹慎在節前就已經(jīng)有所體現：拉長(cháng)逆回購資金的投放期限，提高資金成本，并且在節前季末的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)從市場(chǎng)“抽水”以收緊流動(dòng)性。

藍石資管研究總監趙博文對記者表示，節后央行對資金的態(tài)度主要是取決于匯率，如果匯率貶值壓力比較大，可能節前大量投放的逆回購資金節后到期后，就不再繼續對沖，或者減小對沖力度。但是如果匯率穩定的話(huà)，由于經(jīng)濟和通脹表現尚可，所以央行主動(dòng)收緊貨幣的可能性也不是很大，只可能是自然收緊。

另一個(gè)重要影響因素是美聯(lián)儲加息，在加息預期一再落空之后，市場(chǎng)目前對于年底的最后一次窗口的加息預期非常高。張超認為，美聯(lián)儲12月加息的概率超過(guò)90%，因為這并不是經(jīng)濟數據在支撐，而是美聯(lián)儲為了履行承諾。節后到11月底，市場(chǎng)上會(huì )有比較明顯的反應。周文淵表示，如果美國加息，未來(lái)一個(gè)季度任何資產(chǎn)都不太安全，相對來(lái)說(shuō)債券可能會(huì )跌得更少一些。(方海平)