穩定的負債成本(資金利率)、足夠的信用利差保護空間和欠配行為是驅動(dòng)機構加風(fēng)險的主要因素。在目前絕對收益水平低位背景下，資金利率波動(dòng)性不斷增加，多個(gè)品種信用利差處于歷史低點(diǎn)，現有套息空間不斷降低。信用利差的進(jìn)一步下行僅能依靠機構的欠配行為，或利率調整帶來(lái)的被動(dòng)收窄，容易受到市場(chǎng)情緒的影響。未來(lái)需關(guān)注超預期信用事件對債券市場(chǎng)的沖擊，例如過(guò)剩產(chǎn)能集中的區域、依靠股東強大隱形擔保的企業(yè)、市場(chǎng)一致預期較為樂(lè )觀(guān)的民企龍頭等爆發(fā)風(fēng)險的可能性。
二、高估值成交：成交數量較多，行業(yè)構成分散
本周高估值成交債券共52只，主體所屬行業(yè)共30類(lèi)，行業(yè)分布較分散。所有行業(yè)中，綜合行業(yè)共有6只債券高估值成交，證券、煤炭開(kāi)采、航空運輸、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及電力行業(yè)各有3只債券高估值成交。前兩周成交較多的城投債本周僅有2只債券上榜。部分行業(yè)以往比較少見(jiàn)：種植行業(yè)、營(yíng)銷(xiāo)傳媒行業(yè)、汽車(chē)整車(chē)行業(yè)、林業(yè)以及白色家電行業(yè)，均有1只債券高估值成交。
從溢價(jià)水平來(lái)看，估值偏離超過(guò)100BP的債券共有4只，除去即將到期的個(gè)券15丹東港CP001和15國安集CP001外，其余溢價(jià)超過(guò)100BP的債券分別是15盛和債及15雙欣MTN001.沈陽(yáng)公用和重慶能源分別有兩只相關(guān)債券高估值成交。本周高估值成交前五位分別是：“15丹東港CP001”(即將到期)以8.5%成交，高估值299BP；“15國安集CP001”(即將到期)以5%成交，高估值209BP；“15盛和債”以5.35%成交，高估值140BP；“15雙欣MTN001”以8.1%成交，高估值139BP；“16蘭花煤炭”以5.5%成交，高估值100BP.
三、低估值成交：城投債成交大幅增加
本周低估值成交債券共53只，集中于18個(gè)行業(yè)。其中共有13只城投債低估值成交，位居第一。前兩周表現搶眼的房地產(chǎn)行業(yè)本周則以7只的數量位居第二。景點(diǎn)行業(yè)和綜合行業(yè)均有5只債券低估值成交。過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)、煤炭開(kāi)采行業(yè)、水泥制造業(yè)分別有4只、4只、3只相關(guān)債券低估值成交。發(fā)行主體中，萬(wàn)達集團本周共有3只債券低估值成交，鞍鋼股份、紅獅集團、淮南礦業(yè)、邁瑞城投以及中天城投具有2只低估值成交債券。低估值成交折價(jià)最多的發(fā)行主體包括平江建發(fā)、桃花源旅游、銅仁旅游以及冀東水泥，估值偏離均超過(guò)100BP.
估值偏離較大的前五位：“15平江債”以5.05%成交，低估值306BP；“15酉桃源”以4.6%成交，低估值170BP；“16銅仁02”以4.82%成交，低估值129BP；“16冀東水泥SCP001”(即將到期)以5.3%成交，低估值102BP，“15酒鋼MTN001”以8%成交，低估值74BP.
四、單邊報價(jià)：過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)是主力
本周凈價(jià)賣(mài)出的債券共18只，新增主體6個(gè)。本周單邊賣(mài)出債券行業(yè)分布仍然以鋼鐵、煤炭為主。部分企業(yè)報價(jià)偏低是由于已償還部分本金：PR湘昭投在2015年-2018年的每年12月12日按照債券發(fā)行總額25%的比例償還本金，本期債券面值為75元。PR泉城投在2016-2020年每年的1月11日按照債券發(fā)行總額20%比例償還本金，本期債券面值為80元。PR合桃花在2015-2019年每年的3月27日按照債券發(fā)行總額20%的比例償還本金，本期債券面值為60元。
單邊買(mǎi)入方面，本周單邊買(mǎi)入異常報價(jià)共11只債券，較上周有所增加。其中丹東港相關(guān)債券單邊買(mǎi)入數量較多。買(mǎi)入報價(jià)較低的幾只債券分別是：“12川煤碳MTN1”買(mǎi)入報價(jià)10(凈價(jià))；“11中城建MTN1”買(mǎi)入報價(jià)30(凈價(jià))；“16丹東港SCP001”買(mǎi)入報價(jià)30(凈價(jià))；“12金海洋MTN1”買(mǎi)入報價(jià)40(凈價(jià)).
