上市公司半年賬：房企貢獻一半增長(cháng)讓人不安
近日多家國際投行先后發(fā)布報告，認為中國經(jīng)濟指標全線(xiàn)好轉，資金“脫實(shí)入虛”情況緩解。但是，房地產(chǎn)到底是歸入實(shí)體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟還存在爭議，剔除房地產(chǎn)之后經(jīng)濟指標又會(huì )如何呢？如果重新考慮房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響，結論可能沒(méi)有這么樂(lè )觀(guān)。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗室(NIFD)25日上午發(fā)布《2016年上半年A股上市公司盈利分析報告》(下稱(chēng)《報告》)，報告發(fā)布人、社科院研究員呂峻稱(chēng)，由于區域性房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆，上半年房地產(chǎn)上市公司為整個(gè)非金融A(yíng)股公司直接貢獻了近45%的營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)，和近40%的凈利潤的增長(cháng)、近50%的核心凈利潤的增長(cháng)。
“這個(gè)好轉讓人很不安。”中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、NIFD理事長(cháng)李揚在發(fā)布會(huì )上表示，上半年上市公司盈利明顯好轉，但是其中一半以上是因為房地產(chǎn)，這讓人感到忐忑和不安。
呂峻告訴《第一財經(jīng)日報》，除了房地產(chǎn)企業(yè)，非房企也出現了利用房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值重估的苗頭。如果考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的間接貢獻，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為非金融A(yíng)股公司貢獻了50%以上的收入和利潤增長(cháng)。如果剔除房地產(chǎn)上市公司，上半年盈利僅有微弱改善，而主板上市公司營(yíng)業(yè)收入和利潤仍會(huì )維持負增長(cháng)。
房企一枝獨秀
樓市火爆一波又一浪。先是去年下半年的深圳，緊接著(zhù)今年上半年的京滬，然后是鄭州、杭州、南京、成都……樓市暴漲，房地產(chǎn)企業(yè)直接受益。從截止到2016年6月30日的上市公司財務(wù)數據來(lái)看，上市房企盈利增長(cháng)占滬深兩市A股上市公司上半年盈利增長(cháng)的一半。
《第一財經(jīng)日報》記者統計滬深兩市2927家上市公司盈利狀況發(fā)現，上半年總體營(yíng)業(yè)收入14.62萬(wàn)億，同比增長(cháng)2684億，增幅2%；上半年凈利潤1.49萬(wàn)億，同比減少361億，降幅2%。
根據申萬(wàn)三級分類(lèi)，兩市共有132家房地產(chǎn)企業(yè)，上半年房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入5675億，同比增加1336億，漲幅31%；凈利潤456億，同比增長(cháng)61億，漲幅15%。對比可以看到，房企收入占比4%、凈利潤占比3%，但是對上半年收入增長(cháng)的直接貢獻卻達到50%。
剔除金融企業(yè)之后，社科院25日發(fā)布的《報告》中可以看到更加清晰的結論。據呂峻介紹，為了保證樣本的代表性，此次研究選取了2012年以前上市的2271家非金融類(lèi)A股上市公司。
“樣本公司營(yíng)業(yè)收入同比增加3046.46億元，首先要歸功于房地產(chǎn)上市公司。”呂峻分析，上半年房地產(chǎn)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加1360.02億，增幅達到44.6%，增加額和增幅高居各行業(yè)之首，增加額占上市公司總體增加額的44.6%。值得注意的是，如果剔除房地產(chǎn)行業(yè)，上半年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)僅為1.6%。
“如果考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的間接貢獻，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為非金融A(yíng)股公司貢獻了50%以上的收入和利潤增長(cháng)。”呂峻表示，如果剔除房地產(chǎn)上市公司，上半年盈利僅有微弱改善，而主板上市公司營(yíng)業(yè)收入和利潤仍會(huì )維持負增長(cháng)，只是跌幅比上年同期收窄而已。
對于上半年上市公司的表現，李揚表示擔憂(yōu)。“盈利好轉一半以上歸因于房地產(chǎn)市場(chǎng)，這非常令人不安。”他告訴記者，上半年經(jīng)濟好轉相當程度上都是因為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，這讓他心里比較忐忑。因為從上世紀70年代以來(lái)，主要的危機都是從房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始的。
不缺錢(qián)、不欠債，也不投資
區域性房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆，直接貢獻了近一半的業(yè)績(jì)增長(cháng)，除此之外，對盈利有正面影響的其他因素主要有兩個(gè)方面。一是大宗商品低位徘徊，使得上市公司營(yíng)業(yè)成本下降或增幅減小，提高了毛利率；二是消費升級、結構轉型帶來(lái)部分產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jì)改善。
“主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板三個(gè)板塊各有不同，主板盈利略微改善主要是由于區域性房地產(chǎn)市仇爆，如果剔除房地產(chǎn)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)，主板公司總體盈利仍有所惡化。”呂峻分析，中小板因為沒(méi)有采掘業(yè)等上市公司，可以最大地享受大宗商品價(jià)格低位徘徊的紅利。而創(chuàng )業(yè)板盈利增長(cháng)主要是因為新經(jīng)濟升級轉型。
不過(guò)，從上半年財務(wù)數據來(lái)看，企業(yè)的投資發(fā)展依然后勁不足。據《報告》統計，2000多家樣本公司整體來(lái)看營(yíng)收收現率平穩，維持在100%左右；經(jīng)營(yíng)現金流持續好轉，同比增加15.5%；存貨投資現金支出僅增長(cháng)1.5%，其中主板公司的該項投資出現微幅下降；貨幣資金增長(cháng)20%。
“這說(shuō)明上市公司不缺錢(qián)。”呂峻告訴記者，上世紀90年代初去產(chǎn)能的階段，一個(gè)典型的特點(diǎn)是三角債十分嚴重。但是這一次經(jīng)濟下滑的情況下，因為貨幣環(huán)境比較寬松，我們沒(méi)有出現三角債的問(wèn)題。
在李揚看來(lái)，這背后隱藏的一個(gè)問(wèn)題令人擔憂(yōu)。他分析，上市公司貨幣資金增長(cháng)20%，是一個(gè)比較大的數量。資金在上市公司手里，企業(yè)卻不愿意去投資，這跟以往完全不同，在貨幣十分寬松的情況下出現通貨緊縮。他告訴記者，“上一輪三角債的時(shí)候，一個(gè)好的方面是大家都想干事。但是這一輪雖然沒(méi)有這種三角債，但是大家都不想干事，或者說(shuō)，沒(méi)事可干”。
另外，從固定資產(chǎn)投資減少、對外投資維持較快增長(cháng)來(lái)看，經(jīng)濟脫實(shí)向虛的態(tài)勢依然十分明顯。社科院研究員、NIFD資本市場(chǎng)與公司金融研究中心主任張躍文也表示，主板上市公司收益率才4%左右，相比于理財產(chǎn)品及其他金融投資，劣勢非常明顯，資金“脫實(shí)向虛”是有原因的。
李揚告訴《第一財經(jīng)日報》，預計利率還是得降低，當前貨幣政策已經(jīng)非常寬松，不過(guò)主要是“量寬”，下一步要“價(jià)低”，讓企業(yè)低成本拿錢(qián)，但目前這依然是個(gè)非常復雜的問(wèn)題。
上半年金融環(huán)境相對寬松，樓市持續火爆，但是下半年房地產(chǎn)熱潮也存在回落的可能。呂峻在《報告》中分析，如果下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下降，且沒(méi)有其他行業(yè)發(fā)展替代房地產(chǎn)行業(yè)的角色，那么與去年同期相比盈利不會(huì )改善，甚至可能出現下降。
目前能夠對房地產(chǎn)形成替代的只有基礎設施投資。這是在房地產(chǎn)市場(chǎng)出現滑坡情境下，上市公司盈利能否繼續得到改善的主要因素之一。不過(guò)，由于當前地方政府債務(wù)水平較高，資金來(lái)源依然是瓶頸，政府能否通過(guò)PPP等融資模式的推廣，激發(fā)出民間資本熱情，目前來(lái)看，還需要打一個(gè)問(wèn)號。
