宋清輝：CDS可風(fēng)險對沖 機構認購債券意愿或會(huì )上升
“CDS可以進(jìn)行風(fēng)險對沖，即使打破剛兌，很多金融機構也不至于血本無(wú)歸，機構認購債券的意愿或會(huì )大幅度上升。”著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。
中國版信用違約互換(CDS)正式推出。作為國外金融市場(chǎng)最常見(jiàn)的信用衍生產(chǎn)品，該產(chǎn)品的推出，對中國債券市場(chǎng)的影響也不容忽視。
最近兩年，信用債市場(chǎng)快速發(fā)展，與此同時(shí)，債券違約事件也越演越烈，剛性?xún)陡兑苍谥鸩酱蚱?，市?chǎng)需要風(fēng)險緩釋工具來(lái)對沖風(fēng)險。
在業(yè)內人士看來(lái)，債市違約導致市場(chǎng)對于風(fēng)險緩釋工具的需求增加，正是CDS發(fā)展的契機。
“CDS可以進(jìn)行風(fēng)險對沖，即使打破剛兌，很多金融機構也不至于血本無(wú)歸，機構認購債券的意愿或會(huì )大幅度上升。”著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。
債券市場(chǎng)違約漸多
自2014年我國首筆公募債“11超日債”違約之后，中國債券市場(chǎng)的剛性?xún)陡墩谥鸩酱蚱?，債券市?chǎng)違約的案例正在逐步增多。
據《金融時(shí)報》報道，今年1~8月，信用債總到期規模達12.6萬(wàn)億元，是上年同期的2倍多。截至8月底，共有44只債券、22個(gè)發(fā)行主體發(fā)生違約事件，比去年同期(9只)增加了近4倍。涵蓋短融、超短融、中票、企業(yè)債、定向工具和私募債等全部債券品種，違約本金約達265億元。
而在違約主體上，也從民營(yíng)企業(yè)到了國企以及央企等知名企業(yè)。廣西有色金屬集團(以下簡(jiǎn)稱(chēng)廣西有色)宣告破產(chǎn)。此前，廣西有色曾有多只票據連續違約；而上清所網(wǎng)站在近日公告稱(chēng)，東北特殊鋼將于9月26日兌付的7億元短融本息償付存在不確定性，而此前，東北特鋼已出現8次債券違約。
“近期債市信用風(fēng)險頻發(fā)，從民企到央企，從私募到公募，債市‘打破剛兌’正在加速前進(jìn)，各類(lèi)機構都有分散信用風(fēng)險的需求，市場(chǎng)上非常需要緩釋信用風(fēng)險的工具，這也是CDS發(fā)展的一個(gè)契機。”招商證券分析師孫彬彬等認為。
以東北特鋼為例，如果在債券發(fā)行過(guò)程中附有CDS，那么債權人每年會(huì )向CDS的賣(mài)方再支付一定的費用，而在東北特鋼違約的時(shí)候，賣(mài)方就會(huì )按照約定對債權人進(jìn)行賠付。在債券剛兌的情況下，CDS的操作明顯是沒(méi)用的，但是目前剛兌已經(jīng)打破，CDS存在的作用就開(kāi)始凸顯。
民生證券管清友、李奇霖等認為，隨著(zhù)中國債市剛性?xún)陡兜闹鸩酱蚱?，信用債風(fēng)險將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險敞口無(wú)疑較政府隱形背書(shū)時(shí)代有相當幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險更好的定價(jià)流轉甚至是相對獨立化。CDS正是滿(mǎn)足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實(shí)現了信用風(fēng)險的分離和交易，可以有效對沖信用風(fēng)險，并可以在此基礎上進(jìn)行套利和投機。
有助于企業(yè)發(fā)債
不斷發(fā)生的違約事件也對債券的發(fā)行產(chǎn)生了比較大的影響，同時(shí)還影響了債券持有人的熱情。
數據顯示，今年1~8月，共有近400只債券取消或推遲發(fā)行，較去年同期增加了1倍多。而其中的煤炭行業(yè)則因為行業(yè)原因受到的影響更大。上半年，煤炭行業(yè)信用債的發(fā)行規模占比由上年同期的10.1%降至4.1%，下降了6個(gè)百分點(diǎn)。
而CDS則有助于一些市場(chǎng)上較難發(fā)行的企業(yè)的債券發(fā)行。
據山西日報報道，山西省金融辦人士證實(shí)，山西省確定由省金融辦牽頭在近期籌組CDS，為省內優(yōu)質(zhì)企業(yè)特別是煤炭企業(yè)增信并擴大債券融資。
海通證券分析師姜超認為，信用資質(zhì)低的債券往往因其高風(fēng)險而具有較低的流動(dòng)性，但在CDS的“保護”下，投資者會(huì )更愿意持有債券，即便出現違約也能對沖損失。
以前述山西省的做法為例，在沒(méi)有CDS的情況下，基于對風(fēng)險的考慮，投資者對煤炭企業(yè)的債券可能會(huì )存在疑慮，會(huì )影響債券的發(fā)行。而如果引入了CDS，投資人的風(fēng)險可以得到緩釋?zhuān)赡軙?huì )增加投資人的熱情。
“信用違約互換提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。”孫彬彬等人為，在信用違約互換不存在的情況下，信用風(fēng)險等級高的債券很難發(fā)行或被賣(mài)出，流動(dòng)性很低。CDS的出現不僅促進(jìn)了低風(fēng)險證券的發(fā)行量的增大，還在一定程度上促進(jìn)了高風(fēng)險債券的發(fā)行和流通。
孫彬彬等同時(shí)認為，對于發(fā)行債券的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行附有CDS的債券，有利于提高債券的信用等級，可以降低債券的發(fā)行成本。
