繼晨光文具年內成功沖刺IPO之后，真彩文具也加入到了文具行業(yè)的上市熱潮之中。然而，擬沖刺IPO的真彩文具近幾年卻頹勢盡顯。凈利潤的連續下滑、員工的持續流失、高居不下的期間費用，諸多暗藏的隱患隨時(shí)可能在真彩文具的身上集中爆發(fā)，而“傷痕累累”的真彩文具或許將IPO看做是一根救命稻草，如果再不借IPO來(lái)打一場(chǎng)翻身仗的話(huà)，真彩文具未來(lái)的發(fā)展恐難言樂(lè )觀(guān)。

上市前“頹勢”連現

招股說(shuō)明書(shū)顯示，真彩文具的業(yè)績(jì)已經(jīng)出現了三連降。2012年、2013年、2014年真彩文具的凈利潤分別為3950.01萬(wàn)元、3659.05萬(wàn)元和3196.66萬(wàn)元，過(guò)去的三年時(shí)間里，真彩文具的業(yè)績(jì)下滑了約19.07%。而同期，公司競爭對手晨光文具的凈利潤則是“三連升”，晨光文具的凈利潤由2012年的2.25億元一路上漲至去年的3.4億元。“由于受到營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)以及職工薪酬持續增長(cháng)等因素的影響”，對于業(yè)績(jì)連續下滑的原因，真彩文具如此表示。然而，公司的說(shuō)法似乎并不成立。北京商報記者發(fā)現，近三年來(lái)，實(shí)際上真彩文具的營(yíng)業(yè)收入處于連續上漲的狀態(tài)，2012-2014年，真彩文具的營(yíng)業(yè)收入分別為91210.09萬(wàn)元、93218.55萬(wàn)元、103478.67萬(wàn)元。

雖然真彩文具近三年確實(shí)大比例提高了職工薪酬，但奇怪的是，公司的員工人數卻在持續減少，在業(yè)內人士看來(lái)，這似乎意味著(zhù)真彩文具一直面臨著(zhù)人員持續流失的危機。據了解，2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日，真彩文具的員工人數分別為2773人、2707人、2549人和2217人，連續處于人員流失的狀態(tài)。

真彩文具目前的困擾還遠不止這些。據了解，真彩文具的四大主營(yíng)分別為書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具和早教用品，然而這四項業(yè)務(wù)并未能均衡發(fā)展，早教用品的收入就出現了一定的下滑。北京商報記者發(fā)現，真彩文具2013年、2014年以及2015年1-6月的早教用品營(yíng)業(yè)收入分別為4160.3萬(wàn)元、3534.57萬(wàn)元和1261.65萬(wàn)元，占公司總營(yíng)業(yè)收入比例逐步下滑，分別為4.47%、3.44%和2.74%。

需要注意的是，近三年真彩文具在財務(wù)費用的控制方面也表現欠佳。招股書(shū)顯示，2012-2014年真彩文具的財務(wù)費用分別為441.85萬(wàn)元、799.28萬(wàn)元和810.51萬(wàn)元。具體來(lái)看，真彩文具財務(wù)費用支出越來(lái)越多，主要是因為受到利息支出的增多所致。近三年來(lái)，真彩文具的利息支出分別為469.57萬(wàn)元、585.58萬(wàn)元和806.28萬(wàn)元，呈現逐年增長(cháng)的趨勢，而同期的利息收入則逐年下滑，分別為71.6萬(wàn)元、45.77萬(wàn)元和31.94萬(wàn)元。值得注意的是，為滿(mǎn)足營(yíng)運資金的需要，真彩文具2012-2014年及截至今年6月30日，各有1億元、1.45億元、1.4億元和1.3億元的信用借款，而這似乎是導致公司財務(wù)利息常年較高的原因。

期間費用高企侵蝕利潤

統計數據顯示，截至2013年我國書(shū)寫(xiě)工具的市場(chǎng)規模已經(jīng)達到253.13億元，較2012年的187.21億元增長(cháng)了25.6%。而真彩文具的業(yè)績(jì)逆勢下滑則或許是受到了公司期間費用長(cháng)期居高不下的緣故。

招股書(shū)顯示，2012年、2013年、2014年以及2015年上半年，真彩文具的期間費用分別為1.99億元、2.21億元、2.43億元以及1.04億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別達21.82%、23.72%、23.44%以及22.2%。不難發(fā)現，公司的期間費用已經(jīng)遠大于凈利潤的規模。

據了解，公司的期間費用主要由銷(xiāo)售費用、管理費用、財務(wù)費用構成。銷(xiāo)售費用主要包括職工薪酬、渠道推廣、運輸、賣(mài)場(chǎng)、業(yè)務(wù)招待等方面，其中職工薪酬、渠道推廣以及運輸費用合計占銷(xiāo)售費用比例超過(guò)75%，而自2013年起，公司銷(xiāo)售人員的工資總額一舉超過(guò)了銷(xiāo)售費用的四成。

值得注意的是，真彩文具有著(zhù)龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。為了擴展市場(chǎng)，真彩文具在首次提交預披露材料前夕擴充了銷(xiāo)售隊伍，使得公司2013年的銷(xiāo)售人員數量達到736人，占公司在冊員工總數的22.8%，到了2015年上半年，這一數字又上漲至29%。

在銷(xiāo)售人員數量不斷增長(cháng)的同時(shí)，銷(xiāo)售人員的工資也在逐年增加，2013年、2014年以及2015年上半年，公司銷(xiāo)售人員的月均薪資達到了5499.71元、5984.64元以及6726.54元。而在2012年，銷(xiāo)售員工5941.7元的月均工資甚至超過(guò)了管理人員5743.6元的平均水平。

在同業(yè)的上市公司中，主營(yíng)業(yè)務(wù)與真彩文具幾近相同的是年初登陸資本市場(chǎng)的晨光文具，2013年、2014年以及2015年上半年，晨光文具的營(yíng)業(yè)收入分別為23.6億元、30.43億元以及18.48億元，規?？蛇_真彩文具的2-3倍，而在此期間晨光文具的銷(xiāo)售費用占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為6.42%、6.8%以及6.46%。

同時(shí)，真彩文具的管理費用也很高。最近三年及一期中，公司的管理費用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為8.89%、10.18%、9.43%以及8.79%，而晨光文具的同期數據分別僅為6.51%、7.38%、6.63%以及6.48%。此外，為了擴大學(xué)生文具市場(chǎng)，公司還需要每年支付大量的特許權使用費給迪斯尼等公司，來(lái)使用它所擁有的動(dòng)畫(huà)形象。

重金“押寶”產(chǎn)能擴張

雖然在上市前就已經(jīng)暗藏諸多風(fēng)險，但真彩文具似乎并不在意，而且在IPO之后準備做的最重要的事情仍然是大肆擴張產(chǎn)能。

招股書(shū)顯示，真彩文具的募投項目共計五個(gè)，其中擬投入資金最多的是“生產(chǎn)基地生產(chǎn)線(xiàn)擴產(chǎn)技術(shù)改造項目”，擬投入募集資金約1.31億元，占總募集資金約32.33%。按照真彩文具的項目規劃，擬在公司江蘇昆山生產(chǎn)基地新建4條生產(chǎn)線(xiàn)，并對現有的6條生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行技術(shù)改造。

在達產(chǎn)后實(shí)現年新增產(chǎn)能中性筆45000萬(wàn)支、活動(dòng)鉛筆3860萬(wàn)支、中性筆芯63000萬(wàn)支、白板筆2500萬(wàn)支、記號筆6000萬(wàn)支、油畫(huà)棒4600萬(wàn)盒、彩泥800萬(wàn)桶、橡皮3500萬(wàn)塊、水彩筆1300萬(wàn)支、復印紙3650噸。據了解，該項目建設期為12個(gè)月，公司預計在正常投產(chǎn)后，正常年份可實(shí)現銷(xiāo)售收入約8.22億元，實(shí)現凈利潤約3050.11萬(wàn)元。

不過(guò)，北京商報記者卻發(fā)現，真彩文具四大主營(yíng)產(chǎn)品去年及今年上半年的產(chǎn)能利用率均不是滿(mǎn)負荷運行狀態(tài)。招股書(shū)顯示，2014年和2015年1-6月，真彩文具書(shū)寫(xiě)工具的產(chǎn)能利用率分別為81.8%、54.14%，學(xué)生文具的產(chǎn)能利用率分別為57.21%和53.78%，辦公文具的產(chǎn)能利用率分別為62.45%和70.34%，而早教用品的產(chǎn)能利用率則分別為87.53%和31.39%。

而在產(chǎn)能擴張之后，若公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況不理想，則很可能造成存貨積壓，給公司的持續經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的影響。需要注意的是，真彩文具的存貨此前已經(jīng)持續處在高位。2012年、2013年、2014年以及截至今年6月30日，真彩文具的存貨分別為2.64億元、3.88億元、3.17億元和3.07億元。因而，如果再出現盲目擴大產(chǎn)能，將可能讓公司面臨著(zhù)去庫存的壓力。與此同時(shí)，每年數百萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準備計提，也可能對公司的業(yè)績(jì)造成不良影響。

針對以上疑問(wèn)，北京商報記者曾向真彩文具發(fā)去采訪(fǎng)函，不過(guò)截至發(fā)稿，真彩文具未予以回應。