學(xué)者熱議匯率問(wèn)題：消除人民幣貶值預期需向改革要動(dòng)力

原標題：消除人民幣貶值預期需向改革要動(dòng)力

專(zhuān)家學(xué)者熱議匯率問(wèn)題

■余永定：我不敢對人民幣匯率作出預判，但原則上認同周小川行長(cháng)的觀(guān)點(diǎn)，中國經(jīng)濟的基本面不支持人民幣長(cháng)期貶值

■李稻葵：我個(gè)人有一個(gè)預測，也算建議，明年人民幣對美元的貶值幅度不要超過(guò)5%，最多3%甚至更少

■姚余棟：不要賭人民幣會(huì )持續貶值，這是不可能的事

■黃益平：如果經(jīng)濟穩不住，要扭轉貶值預期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結構性改革上做文章

⊙記者高翔李丹丹○編輯陳羽

昨日，人民幣對美元中間價(jià)為6.8692元，較前一交易日繼續貶值100個(gè)基點(diǎn)，為2008年6月以來(lái)的最低。離岸人民幣對美元匯率一度逼近6.9。與此相對應地，美元指數已經(jīng)攀上了100的整數關(guān)口。

昨日出席“《財經(jīng)》年會(huì )2017：戰略與預測”的嘉賓認為，短期看人民幣對美元持續小幅貶值的主要原因是美元的持續走強，以及居民和企業(yè)海外資產(chǎn)配置的需求；而長(cháng)遠看，要徹底消除人民幣貶值預期，還是要完成經(jīng)濟新舊動(dòng)能的轉換，向改革要動(dòng)力。

中國人民銀行金融穩定局副局長(cháng)黃曉龍表示，中國有宏觀(guān)經(jīng)濟政策的儲備，在未來(lái)的調整中處于相對主動(dòng)的地位，能為經(jīng)濟發(fā)展提供穩定的宏觀(guān)環(huán)境和高效的支持與服務(wù)。

以宏觀(guān)視角看匯率

關(guān)于年初以來(lái)的人民幣匯率走勢，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明的觀(guān)察是人民幣匯率呈非對稱(chēng)貶值的格局。當美元指數上升時(shí)，人民幣就會(huì )對美元貶值，以保持對一籃子貨幣匯率的穩定。而當美元指數下跌時(shí)，人民幣則會(huì )盯住美元，一籃子貨幣匯率就會(huì )下跌。

自11月3日至今，人民幣對美元匯率中間價(jià)已連續10個(gè)交易日小幅貶值。大成基金首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民銀行金融研究所前所長(cháng)姚余棟認為，近段時(shí)間人民幣對美元的貶值與美元走強是一致的。在“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣”的匯率調節機制下，美元走強，人民幣自動(dòng)貶值，這是正常的機制性調節。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(cháng)、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員黃益平教授回憶說(shuō)：“三年前我們和海內外投資者交流時(shí)，他們問(wèn)的問(wèn)題是：人民幣什么時(shí)候破6？而今天，人們討論的則是人民幣什么時(shí)候破7，乃至破8？這背后的原因，首先是美元由疲軟變成強勢，這件事的主動(dòng)權不掌握在我們手里。其次，居民和企業(yè)有海外配置資產(chǎn)的需求，這也是趨勢，尤其是在貶值預期下，這種配置需求就更加強烈了。”

利率是本幣資金市場(chǎng)的價(jià)格信號，匯率則是外匯資金市場(chǎng)的價(jià)格信號，兩者皆為重要的宏觀(guān)經(jīng)濟變量。黃曉龍回憶說(shuō)：“我此前在貨幣政策委員會(huì )工作過(guò)。以往每當討論加息時(shí)，就有委員提出不同意見(jiàn)，認為這會(huì )提高企業(yè)成本。但后來(lái)大家明白了，利率是一個(gè)宏觀(guān)變量，它的調整是基于市場(chǎng)的變化的，是為了給宏觀(guān)經(jīng)濟創(chuàng )造更好的環(huán)境。匯率也是如此。”

不要賭人民幣長(cháng)期貶值

“不要賭人民幣會(huì )持續貶值，這是不可能的事。”姚余棟篤定地說(shuō)。

他判斷的依據是，美元指數目前處于一個(gè)脆弱的強勢。美國10年期國債的收益率已經(jīng)從今年6月份的1.3%跳升至2.3%，并且還可能繼續上升，美元指數延續強勢也是大概率事件。但與此同時(shí)，美元指數有兩個(gè)反向作用力：日元和英鎊。日本央行的購債空間越來(lái)越小，英國“脫歐”談判正式啟動(dòng)后英鎊也可能反彈，這樣美元指數就可能走弱。

在市場(chǎng)情緒的作用下，貨幣往往存在超調的風(fēng)險，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的貨幣都是如此。中金公司董事總經(jīng)理、股票業(yè)務(wù)部負責人、公司管理委員會(huì )成員黃海洲指出，1971年美元與黃金脫鉤后，美元指數是120，5年后跌至80。1979年保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，后來(lái)美元指數漲到160。廣場(chǎng)協(xié)議簽署后，美元指數又回到80。

“我想指出的是，美元是全世界最主要的儲備貨幣，當時(shí)比現在更為重要。”黃海洲認為：“即便如此，假如市場(chǎng)有比較大的波動(dòng)，美元還是有超調的風(fēng)險。而在新興市場(chǎng)國家，這樣的超調風(fēng)險更值得關(guān)注。”

中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員余永定表示：“我不敢對人民幣匯率作出預判，許多知名銀行家都說(shuō)過(guò)，對他們來(lái)說(shuō)最難的事情就是判斷點(diǎn)位。但原則上，我認同周小川行長(cháng)的觀(guān)點(diǎn)，中國經(jīng)濟的基本面不支持人民幣長(cháng)期貶值，人民幣應該是強勢貨幣。一個(gè)國家，三十多年來(lái)經(jīng)常項目都是順差，目前的經(jīng)常項目順差依舊是世界第一，經(jīng)濟增速在世界數一數二，有3萬(wàn)億的外匯儲備，執政能力很強，還有資本管制，但貨幣卻貶值20%——你在世界經(jīng)濟史上能找這樣的案例嗎？我認為是沒(méi)有的。”

談及明年人民幣對美元的匯率走勢，清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院弗里曼經(jīng)濟學(xué)講席教授、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心(CCWE)主任李稻葵認為：“我個(gè)人有一個(gè)預測，也算建議，明年人民幣對美元的貶值幅度不要超過(guò)5%，最多3%甚至更少，這恰恰是中美之間無(wú)風(fēng)險銀行理財產(chǎn)品的利差。”

結構性改革消除貶值預期

央行持有怎樣的政策立場(chǎng)？余永定認為：“我的猜想是，適度干預外匯市場(chǎng)，讓人民幣有序地、逐步地貶值，最后達到均衡匯率水平。同時(shí)，加強資本管制，這樣就可以避免過(guò)量地消耗外匯儲備。外匯管制不可棄，我不主張放寬5萬(wàn)美元的換匯額度。”

國際金融危機后，IMF對資本管制的立場(chǎng)有所松動(dòng)。2010年10月，IMF提出，為了維護宏觀(guān)經(jīng)濟穩定，各國對資本項目進(jìn)行一定程度的管制或采取臨時(shí)性的管制措施是合理的。歐洲、美國也沒(méi)有本質(zhì)上加以反對，但仍強調對資本流動(dòng)進(jìn)行管理只應在特殊時(shí)期作為臨時(shí)手段。

長(cháng)期看，要從根本上扭轉人民幣匯率的貶值預期，還是有賴(lài)于結構性改革和中國經(jīng)濟基本面。黃益平分析認為：“我們經(jīng)常討論經(jīng)濟下行是周期性的還是結構性的，其背后的本質(zhì)是新舊產(chǎn)業(yè)的交替。預期雖然是一個(gè)短期的因素，但背后有對基本面的憂(yōu)慮，如果經(jīng)濟穩不住，要扭轉貶值預期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結構性改革上做文章。”

當下，人民幣匯率的管理體制還是“有管理的浮動(dòng)”，即為了穩定市場(chǎng)，人民銀行還是會(huì )有一些干預。而央行對外透露的信息是，人民幣匯率的長(cháng)遠目標是清潔浮動(dòng)。

余永定指出：“我們應盡早下定決心，讓匯率由市場(chǎng)決定。干預外匯市場(chǎng)要消耗外匯儲備，過(guò)去兩年我們消耗了8000億美元的外匯儲備。其次，它還會(huì )影響貨幣政策的獨立性。”