黃益平：扭轉人民幣貶值預期在于結構改革做文章

財經(jīng)網(wǎng)訊“2007年以來(lái)企業(yè)杠桿率出現了分化，國企的杠桿率不斷往上走，民企杠桿率不斷往下走，這是一種降低杠桿率質(zhì)量的一種分化。平均而言，國企的效率和利潤率都不如民企的表現。所以，也可以反過(guò)來(lái)說(shuō)，壞的杠桿在增加，好的杠桿在減少，顯然對我們下一步的增長(cháng)會(huì )有很大的壓力。”11月17日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(cháng)、教授，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員黃益平在“《財經(jīng)》年會(huì )2017：預測與戰略”上如此表示。

明年全球的經(jīng)濟形勢還是有很大的不確定性，黃益平認為，風(fēng)險三角是今年國際清算銀行在一個(gè)報告當中提出來(lái)的，所謂的“風(fēng)險三角”，一是生產(chǎn)率在不斷下降。二是杠桿率在不斷上升。三是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的空間在明顯的收縮?，F在很多國家都面對的一個(gè)困境，這個(gè)困境確實(shí)是很普遍的存在，在中國也存在。

更值得關(guān)注的是，黃益平表示，宏觀(guān)經(jīng)濟政策空間在收縮，財政政策、貨幣政策再像2008、2009年那樣擴張很困難，這確實(shí)是世界各國都面臨的問(wèn)題。誰(shuí)能從現在的困境當中走出來(lái)，就看誰(shuí)能推進(jìn)結構性改革，對世界各國是如此，對中國尤其如此。

在談到如何扭轉我們對人民幣短期貶值的預期？黃益平強調，從結構改革上做文章，首先是怎么把經(jīng)濟增長(cháng)穩住，我們經(jīng)常討論現在的增長(cháng)減速是周期性的還是趨勢性的，其實(shí)根本性的問(wèn)題是新舊產(chǎn)業(yè)更替，舊的產(chǎn)業(yè)過(guò)去做的很好的，現在沒(méi)有競爭力了，新的產(chǎn)業(yè)還在培養，這是歸根到底最后要用我們的供給側的改革或者結構性的改革，來(lái)幫助新的產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)，支持舊的產(chǎn)業(yè)的退出。

以下為黃益平發(fā)言實(shí)錄：

黃益平：我非常贊同BertHofman先生和張教授兩個(gè)基本的看法：第一，明年全球的經(jīng)濟形勢還是有很大的不確定性。第二，明年的增長(cháng)，全球來(lái)看，似乎還是比較疲軟。在這兩個(gè)前提下，還碰到一個(gè)比較大的問(wèn)題，從政策的角度來(lái)說(shuō)，所謂的風(fēng)險三角，這個(gè)風(fēng)險三角是今年國際清算銀行在一個(gè)報告當中提出來(lái)的，我們現在很多國家都面對的一個(gè)困境，而我覺(jué)得這個(gè)困境確實(shí)是很普遍的存在，在中國也存在。所謂的“風(fēng)險三角”：一是生產(chǎn)率在不斷下降。二是杠桿率在不斷上升。三是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的空間在明顯的收縮。所以，把這三個(gè)結合在一起看，一個(gè)最基本的結論是，靠周期性的政策已經(jīng)比較難做了，我非常贊同張燕生教授說(shuō)的，歸根到底到最后能不能走出去，經(jīng)濟低迷，增長(cháng)低迷，是全世界都碰到的問(wèn)題。但似乎已經(jīng)不可能再像2008、2009年那樣采取一個(gè)短期的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，讓我們的增長(cháng)回升，走出現在這樣的困境，其實(shí)已經(jīng)很困難了?，F在的問(wèn)題在于，我們宏觀(guān)經(jīng)濟政策的空間越來(lái)越少，但似乎對它的依賴(lài)性變得越來(lái)越高。全球來(lái)看，日本安倍經(jīng)濟學(xué)，三支箭，兩支箭出去了，其他一支箭并不明顯。我覺(jué)得風(fēng)險三角的問(wèn)題，是幾乎所有國家都面對的問(wèn)題，但這個(gè)問(wèn)題在中國尤其突出。生產(chǎn)率下降很明顯，從2008年以來(lái)，有很多研究發(fā)現，總要素生產(chǎn)力已經(jīng)明顯下降，邊際資本產(chǎn)出率(每生產(chǎn)一個(gè)單位的GDP需要多少個(gè)單位的資本投入)，這個(gè)數字在2007年的時(shí)候是3.5，去年到了5.9，可見(jiàn)資本投入的效率在不斷地下降。我們杠桿率在不斷上升，這變成全世界都關(guān)注的中國經(jīng)濟的風(fēng)險，我們的杠桿率很高，尤其是企業(yè)的杠桿率很高，非金融企業(yè)的負債跟GDP比到了160%，更有意思的是，2007年以來(lái)企業(yè)杠桿率出現了分化，國企的杠桿率不斷往上走，民企杠桿率不斷往下走，我稱(chēng)作為是一種降低杠桿率質(zhì)量的一種分化。平均而言，國企的效率和利潤率都不如民企的表現。所以，也可以反過(guò)來(lái)說(shuō)，壞的杠桿在增加，好的杠桿在減少，顯然對我們下一步的增長(cháng)會(huì )有很大的壓力。

宏觀(guān)經(jīng)濟政策空間在收縮，這是顯而易見(jiàn)的，財政政策、貨幣政策再像2008、2009年那樣擴張很困難，這確實(shí)是世界各國都面臨的問(wèn)題。最后誰(shuí)能贏(yíng)這個(gè)比賽，誰(shuí)能從現在的困境當中走出來(lái)，就看誰(shuí)能推進(jìn)結構性改革，對世界各國是如此，對中國尤其如此。

黃益平：三年前我們和國際國內的投資者交流的時(shí)候，很多投資者都問(wèn)我，人民幣兌美元的匯率什么時(shí)候破6，什么時(shí)候破5，什么時(shí)候跟美元變成1：1，今天很多人討論什么時(shí)候破7，什么時(shí)候破8，最悲觀(guān)的提到什么時(shí)候變成20：1。我們今天看，到底發(fā)生了什么樣的變化，讓我們一下子被人民幣匯率變得這么悲觀(guān)，剛才都提到了人民幣從長(cháng)期來(lái)看，不存在持續貶值的基礎，為什么大家一下子覺(jué)得人民幣必須貶，稻葵的觀(guān)點(diǎn)比較保守，他也認為明年要貶3%—5%。我覺(jué)得要具體分析，我覺(jué)得有三個(gè)原因跟三年前比發(fā)生了變化：第一，原來(lái)美元一直是相對疲軟，后來(lái)變成了一個(gè)強勢的貨幣，尤其隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)始討論加息以后，美元的匯率就開(kāi)始升，人民幣的壓力就開(kāi)始增加了，短期內到底會(huì )不會(huì )改變，這不太好說(shuō)，這不掌握在我們手里。所以，我們現在做一攬子貨幣是有意義的，在單純的盯住美元，如果美元是一個(gè)不很穩定的貨幣，我們盯著(zhù)它代價(jià)是很大的。第二，中國的老百姓和企業(yè)希望有更多的資產(chǎn)配置到非人民幣的資產(chǎn)，簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)，就是不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，尤其隨著(zhù)貶值預期的產(chǎn)生，這種資產(chǎn)配置多樣化的需求變得更加強烈，短期內可能改變不了，可能是一個(gè)長(cháng)期性的虛實(shí)。第三，大家都在說(shuō)預期，預期背后到底是什么？其中一個(gè)最大的變化，就是我們的增長(cháng)不斷地減速，但不知道底在哪兒，再加上有很多人討論高杠桿的風(fēng)險，經(jīng)濟轉型的風(fēng)險，在轉型的過(guò)程當中，我們碰到很多投資回報，原來(lái)我們做不了的新的到底做什么，還不知道，所以有很多企業(yè)家把錢(qián)拿出來(lái)到海外去。除了剛才各位說(shuō)的各種建議以外，從根本上來(lái)說(shuō)，要扭轉我們對人民幣短期貶值的預期，恐怕還是要從結構改革上做文章，首先是怎么把經(jīng)濟增長(cháng)穩住，我們經(jīng)常討論現在的增長(cháng)減速是周期性的還是趨勢性的，其實(shí)根本性的問(wèn)題是新舊產(chǎn)業(yè)更替，舊的產(chǎn)業(yè)過(guò)去做的很好的，現在沒(méi)有競爭力了，新的產(chǎn)業(yè)還在培養，這是歸根到底最后要用我們的供給側的改革或者結構性的改革，來(lái)幫助新的產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)，支持舊的產(chǎn)業(yè)的退出。我個(gè)人的感受是，新的產(chǎn)業(yè)在大幅度的形成，舊的產(chǎn)業(yè)不太順暢，這是我們面對的一個(gè)比較大的問(wèn)題。所以，我覺(jué)得預期是一個(gè)短期的東西，但背后有基本面的因素，增長(cháng)減速一直穩不住，要扭轉貶值預期就比較困難，所以，恐怕還是要從根本上做文章。

提問(wèn)1：我是神華國際集團的，請問(wèn)一下黃益平老師，世界和中國，目前大家談?wù)摰暮軣衢T(mén)的話(huà)題與金融、經(jīng)濟有關(guān)系，那就是數字貨幣和物聯(lián)網(wǎng)，我不知道黃老師對中國的貨幣和物聯(lián)網(wǎng)有何看法？我們中國如何和世界接軌？

黃益平：數字貨幣是一個(gè)非常超前的理念，尤其是涉及到區塊鏈的應用，說(shuō)實(shí)話(huà)，我個(gè)人對數字貨幣沒(méi)有太多的研究，但我的理解，央行正在緊鑼密鼓的研究，而且很可能在不遠的將來(lái)，會(huì )看到很多很實(shí)際的，不但是研究產(chǎn)品，而且是實(shí)實(shí)在在的可運作的東西，我覺(jué)得中國在這方面是比較領(lǐng)先的。