人民幣貶值，中國央行為何態(tài)度淡定？

本周人民幣對美元的匯率貶值速度是驚人的，尤其是在6.82-6.83附近沒(méi)有任何停滯。當人民幣對美元匯價(jià)在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會(huì )實(shí)施干預，但人民銀行并沒(méi)有強烈干預匯價(jià)，而是針對美元指數順勢貶值。

11月17日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報6.8692，連續10日下調。究竟該如何看待近期人民幣對美元匯價(jià)快速貶值這件事呢？

首先，近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經(jīng)濟不樂(lè )觀(guān)的信號。這里需要解釋的是，為什么市場(chǎng)對于6.82-6.83的人民幣對美元匯價(jià)格外重視，因為在2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)之后，作為反危機應對措施，人民銀行一度將人民幣對美元的匯價(jià)穩定在6.82-6.83附近長(cháng)達21個(gè)月時(shí)間，直到2010年6月19日的二次匯改。所以當人民幣對美元匯價(jià)在11月11日突破6.8之后，一些人預計人民銀行會(huì )實(shí)施干預，從而不會(huì )讓人民幣對美元匯價(jià)輕松突破6.82-6.83，但實(shí)際情況是人民銀行并沒(méi)有強烈干預匯價(jià)，而是針對美元指數順勢貶值。

我為什么要說(shuō)近期人民幣對美元的匯率變化一定程度反映出全球經(jīng)濟不樂(lè )觀(guān)的信號呢？因為11月9日美國大選之后，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價(jià)也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價(jià)劇烈變化背后，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個(gè)月穩定在94附近了。我的猜測是，就像雷曼兄弟破產(chǎn)之后，作為危機應對，人民幣匯率出現了“一線(xiàn)天”行情，當時(shí)是盯住美元的匯價(jià)；而這一次人民銀行采取同樣策略，只不過(guò)人民幣轉為盯住一籃子貨幣了。

也就是說(shuō)人民幣匯率的錨已經(jīng)變了，這正是人民銀行在去年8月11日中間價(jià)形成機制匯改和12月11日起開(kāi)始公布人民幣指數之后，要告訴市場(chǎng)的核心內容。

其次，12月美聯(lián)儲的議息會(huì )議決議給人民銀行的匯率操作增加了不確定性。12月13日至14日，美聯(lián)儲將召開(kāi)年內的最后一次議息會(huì )議，參照美國經(jīng)濟指標和聯(lián)儲官員講話(huà)，12月美聯(lián)儲采取加息動(dòng)作還是有很大概率的，如果真的加了，那么勢必對美元指數形成強力支撐，由此自然對人民幣形成貶值壓力。另外，在居民每年購匯5萬(wàn)美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那么居民購匯需求也會(huì )驟增，而且明年1月份還會(huì )釋放新的居民購匯額度。這兩個(gè)因素也導致，當前人民銀行能夠干預人民幣對美元匯價(jià)的實(shí)際空間是不足的，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價(jià)只能順勢而為。

也就是說(shuō)，即便是處于糾正貶值預期的考慮(因為客觀(guān)地講，一旦居民出現恐慌性購匯行為，人民銀行手中3.1萬(wàn)億美元的外匯儲備是無(wú)法從容應對的)，當前也不是人民銀行干預匯價(jià)的最佳時(shí)機窗口期。

第三，特朗普對人民幣匯率態(tài)度的潛在影響。特朗普在當選總統之后，其發(fā)言人明確表態(tài)，人民幣匯率被人為地低估了，特朗普會(huì )將人民幣列入操縱匯率，由此對中美貿易產(chǎn)生不利影響，要知道中國有五分之一的出口是對美國的。也許是處于提前應對的考慮，抓住當前美元指數強勁窗口期順勢貶值，能夠為未來(lái)應對特朗普騰挪出點(diǎn)匯率空間來(lái)。不過(guò)這一點(diǎn)猜測，是不是靠譜，則是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了。

第四，雙向波動(dòng)性仍然是人民幣匯率沒(méi)有邁過(guò)去的坎。按照經(jīng)常賬差額占GDP的指標來(lái)衡量均衡匯率區間，人民幣匯率早在2012年就已經(jīng)進(jìn)入均衡區間了，同期中國貨幣當局也開(kāi)始宣布“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，而且開(kāi)始強調人民幣對美元匯價(jià)的雙向波動(dòng)，以彰顯人民幣匯率形成機制改革的市場(chǎng)化方向，以及市場(chǎng)供求在匯率形成機制中起的決定性作用，去年811匯改的初衷也是如此。

然而人民幣對美元的實(shí)際匯價(jià)表現則是：一方面雙向波動(dòng)性確實(shí)增強了，另一方面實(shí)際匯價(jià)走出的趨勢卻是波動(dòng)中的貶值，給市場(chǎng)留下了“且戰且退”的印象，進(jìn)而讓市場(chǎng)形成了“波動(dòng)為貶值”或者“貶值為波動(dòng)”的認識，客觀(guān)講到目前，人民銀行并未找到很好的辦法來(lái)扭轉此局面，久而久之形成了對人民銀行匯率舉動(dòng)的猜測成為預測人民幣匯率唯一因素的糟糕局面。