人民幣貶值浮動(dòng)或利大于弊 應克服貶值恐懼癥
克服貶值恐懼癥人民幣浮動(dòng)利大于弊
記者周艾琳徐燕燕王天然
人民幣15日迎來(lái)兩個(gè)“創(chuàng )近八年新低”，一是中間價(jià)，二是對美元匯率。
“今天人民幣對美元匯率突破6.85，超出了市場(chǎng)預期。這表明中國央行在人民幣市場(chǎng)化方面的做法比我們想象的更有魄力。”澳新銀行首席經(jīng)濟學(xué)家耶特森加(RichardYetsenga)對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
近一個(gè)月來(lái)，人民幣已先后跌穿6.7、6.8兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，各界心里都有一個(gè)問(wèn)號——央行究竟有何目的？人民幣要貶值到什么點(diǎn)位才算是基本均衡？
對外經(jīng)濟貿易大學(xué)校長(cháng)助理丁志杰對《第一財經(jīng)日報》記者表示，從外部因素來(lái)看，美元指數的上漲給包括人民幣在內的其他貨幣帶來(lái)不小的貶值壓力；內部原因則在于，市場(chǎng)預期人民幣會(huì )繼續貶值，并由此引發(fā)了避險情緒。
中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員余永定日前在上海發(fā)展研究基金會(huì )舉辦的研討會(huì )上，作了題為“8·11后中國匯率制度改革”的演講。余永定贊同“中國經(jīng)濟基本面不支持匯率長(cháng)期大幅度貶值”的觀(guān)點(diǎn)。不過(guò)，他認為現在人民幣確實(shí)面臨貶值壓力，但我們應該克服貶值恐懼癥，而且現在貶值利大于弊。
外因主導人民幣下行
新一輪人民幣貶值始于國慶之后，有觀(guān)點(diǎn)認為，不可預期的外因起了主導作用。
早前就有預測，人民幣正式納入SDR(特別提款權)后，央行維穩的動(dòng)力就會(huì )減小，人民幣的貶值壓力將重新開(kāi)始釋放。
不過(guò)，渣打銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽則對本報記者強調，人民幣一路下行與上述猜測并無(wú)關(guān)系。
“相對于CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數的一籃子貨幣，人民幣還是保持相對穩定?？赡苎胄袝簳r(shí)發(fā)現了一個(gè)平衡點(diǎn)，不想馬上做出很大的變化，始終強調的是一籃子貨幣的基本穩定。在這個(gè)前提下，才出現了這一輪對美元的貶值。”丁爽表示，“巧合的是，國慶期間出現了英鎊的急速貶值，使得美元指數暴漲，為了保持對一籃子貨幣穩定，人民幣相對于美元貶值。應該說(shuō)是，央行對一籃子貨幣的穩定看得更重，所以造成了人民幣對美元的貶值。”
相比之下，“8·11新匯改”則是央行的主動(dòng)“糾偏”，當日人民幣匯率中間價(jià)下調1000點(diǎn)，人民幣一次性貶值2%。
除英鎊外，特朗普意外當選下屆美國總統則是另一個(gè)外因。丁志杰對本報記者表示，特朗普當選后，他的一系列政策主張引起了市場(chǎng)的波動(dòng)。比如，大搞基礎設施建設、減稅可能導致財政赤字的進(jìn)一步擴大，包括近期美國長(cháng)期國債收益率的飆升等，都可能助推美元走強。市場(chǎng)都在感嘆——這就是“特朗普效應”。但長(cháng)期來(lái)看，特朗普當選前倡導的各項政策是否會(huì )落地，還存在不確定性。
此外，美聯(lián)儲12月加息幾已“板上釘釘”，這也是美元走強的動(dòng)能之一。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲12月加息概率已攀升至84%。
在丁志杰看來(lái)，人民幣對美元下行的內部原因在于，市場(chǎng)預期貶值會(huì )繼續，并因此引發(fā)了避險情緒。
知名外匯專(zhuān)家韓會(huì )師也表示，目前國內人民幣匯率的主要壓力并非來(lái)自于美元的漲跌，而是來(lái)源于國內企業(yè)和個(gè)人對人民幣的貶值預期，“在美元走強的情況下，如果收盤(pán)價(jià)跟隨中間價(jià)持續走弱，市場(chǎng)會(huì )自動(dòng)將此理解為官方對人民幣貶值持寬容態(tài)度，從而持續增強購匯沖動(dòng)。”
法興銀行中國區環(huán)球市場(chǎng)部董事總經(jīng)理何昕則對本報記者表示，最近幾日人民幣貶值主要原因是美元過(guò)于強勢，市場(chǎng)也沒(méi)有出現過(guò)度恐慌，從遠期、期權及境內外人民幣的價(jià)差來(lái)看，貶值預期沒(méi)有顯著(zhù)增強。
克服浮動(dòng)恐懼癥
無(wú)論升貶，人民幣當前正不斷向市場(chǎng)化方向前進(jìn)。
“如果人民幣貶值，把資本轉移到國外的成本就會(huì )更高，這樣能夠抑制資本外流。”余永定表示，我們對匯率貶值沖擊的擔憂(yōu)是不必要的和過(guò)度的。如果一個(gè)國家有大量經(jīng)常項目的順差，有大量的外匯儲備，經(jīng)濟增長(cháng)速度全球第一，有一個(gè)非常有效的政府，那么其匯率發(fā)生大幅度貶值的情況幾乎不可能。
余永定表示，人民幣加入SDR后，釘住一籃子貨幣而不是某一種貨幣(如美元)是有益的，有助于保持我國的競爭力，不會(huì )由于其他國家貨幣之間的相對變化而造成麻煩。
主流觀(guān)點(diǎn)認為，中國的貿易伙伴包含眾多新興市場(chǎng)國家，過(guò)去幾年人民幣的強勢偏離了均衡水平，使得中國外貿出口承壓。雖然當前中國已經(jīng)明確表示不會(huì )以促出口的目的而使貨幣貶值，但必須讓人民幣回歸到合理的位置。
國家外匯管理局國際收支司原司長(cháng)管濤呼吁：“沒(méi)有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來(lái)自?xún)韧獠康臎_擊。”
管濤在新書(shū)《匯率的本質(zhì)》中寫(xiě)道，印度最近之所以經(jīng)濟表現亮麗，成為新的國際投資熱土，就是因為經(jīng)歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機后，新興市場(chǎng)匯率彈性普遍增強，也被認為大大改善了這些經(jīng)濟體本輪國際金融危機的經(jīng)濟韌性，“作為大型開(kāi)放經(jīng)濟體，我國應該對內平衡優(yōu)先，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當成經(jīng)濟運行的結果而不是手段”。
2016年2月之后，央行明確宣布實(shí)行“收盤(pán)價(jià)+24小時(shí)籃子貨幣穩定”的定價(jià)機制。新的匯率機制的成功之處在于，大大增加了人民幣匯率變動(dòng)的不可預測性。
匯率制度無(wú)法同時(shí)解決“四難問(wèn)題”：匯率穩定、保住外匯儲備、貨幣政策獨立性、資本項目適度開(kāi)放(或維持適度的資本管制)，必須在四個(gè)目標中選擇三個(gè)，或滿(mǎn)足于達成某種折中。
自從今年10月以來(lái)，央行的市場(chǎng)干預已經(jīng)顯著(zhù)弱化，人民幣匯率波動(dòng)已經(jīng)日趨市場(chǎng)化。
余永定表示，匯率市場(chǎng)化問(wèn)題的關(guān)鍵是，不能因為風(fēng)暴暫時(shí)平息而放過(guò)推進(jìn)改革的時(shí)機。
無(wú)獨有偶，管濤也在上述新書(shū)中呼吁：“我們必須克服有壓力時(shí)不敢動(dòng)，沒(méi)壓力時(shí)又不想動(dòng)的‘浮動(dòng)擔憂(yōu)’，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時(shí)機，積極推動(dòng)相關(guān)改革。”
資本大規模外流？
人民幣的快速貶值引發(fā)了市場(chǎng)的擔心：資本正在大規模外逃？
韓會(huì )師表示，人民幣貶值速度加快并不意味著(zhù)資本外流規模的快速增大。從監管當局的立場(chǎng)來(lái)看，這意味著(zhù)目前的市場(chǎng)情緒和資本流動(dòng)管理能力仍處于相對均衡的狀態(tài)。
“在貶值預期占據市場(chǎng)主導地位，且結售匯為逆差格局的情況下，市場(chǎng)決定的人民幣波動(dòng)方向必然是貶值。此時(shí)作為監管當局，須在外匯儲備、貶值預期、資本外流壓力和資本項目開(kāi)放程度之間進(jìn)行權衡。”韓會(huì )師表示，假如資本外流的規模較小，比如單月結售匯逆差只有50億美元，監管當局很可能將其解讀為，市場(chǎng)對人民幣的貶值預期并不強烈；或是，在現有資本項目開(kāi)放程度下，資本跨境流動(dòng)管理是相當有效的，即使有比較強的貶值預期，在現有的資本項目管理能力下，也難以轉化為大規模的結售匯逆差。
因此，在韓會(huì )師看來(lái)，人民幣近期快速下行并未觸及市場(chǎng)心理承受的底線(xiàn)，或者說(shuō)并未觸及資本流動(dòng)管理能力的極限，“即使人民幣貶值的速度快一些，也未必導致結售匯逆差飆升，外匯儲備的下滑也未必會(huì )加速。”
“沒(méi)有看到大規模的資本流出，這也并不是人民幣貶值的主要驅動(dòng)力。”耶特森加對本報記者表示，短期內人民幣對美元存在一定的貶值，中國通過(guò)對外直接投資等方式，對沖人民幣貶值的風(fēng)險，因此資金在短期內流到其他外幣市場(chǎng)，這是一個(gè)非常自然的過(guò)程，也是資本賬戶(hù)開(kāi)放的一個(gè)必然結果。只要沒(méi)有像此前希臘那樣對本幣完全失去信心，就無(wú)需過(guò)度擔心。
