滬指三連陽(yáng)站上3200點(diǎn) 再度刷新10個(gè)月新高

滬指今日延續近期震蕩攀升的態(tài)勢，小幅收漲0.45%結束一天交易，站上3200點(diǎn)整數關(guān)口，收報3210.37點(diǎn)，再度刷新10個(gè)月新高。兩市合計成交7679億元，行業(yè)板塊漲跌互現。

各位分析師的本周觀(guān)點(diǎn)主要圍繞大宗商品展開(kāi)，大多數分析師認為工業(yè)品漲價(jià)確實(shí)容易引發(fā)股市出現短期的向上脈沖，但由于漲價(jià)所引發(fā)的調控加碼或流動(dòng)性收緊隨時(shí)可能終結反彈，另有分析師指出，市場(chǎng)將重回周期邏輯，重新回到盈利改善的角度。海通證券荀玉根認為當前市場(chǎng)有效突破，趨勢向好。近日“煤飛色舞”反映了年底行情的博弈特征，美國版的“四萬(wàn)億”投資計劃能否真正執行有待觀(guān)察。另外，資源品價(jià)格的上漲對股價(jià)刺激彈性已經(jīng)變小。國信證券酈彬認為，大宗商品價(jià)格的上漲也難以帶動(dòng)股指走出趨勢性行情，相對而言，更看好金融行業(yè).

海通證券：繼續樂(lè )觀(guān)

海通證券的荀玉根指出，市場(chǎng)有效突破，趨勢向好。上周上證綜指有效突破3140點(diǎn)，創(chuàng )了2638點(diǎn)來(lái)的新高，全A指數也繼續新高，并且伴隨成交量放大，向上突破已經(jīng)兌現。繼續保持積極，市場(chǎng)強勢源于前期盤(pán)整已經(jīng)消化近期利空、國企改革加速推進(jìn)、三季報業(yè)績(jì)優(yōu)異，15年中以來(lái)，黃金、房?jì)r(jià)、債券均上漲，股指僅為高點(diǎn)的六折，資產(chǎn)比價(jià)中較優(yōu)。后期密切跟蹤的事件如12月美聯(lián)儲議息會(huì )議，重點(diǎn)看會(huì )議聲明是鴿派還是鷹派，以及國內中央經(jīng)濟工作會(huì )議對17年宏觀(guān)政策的定調。

關(guān)于大宗商品，荀玉根認為近日“煤飛色舞”反映了年底行情的博弈特征。上周漲幅前五的行業(yè)分別為有色(7.5%)、鋼鐵(4.5%)、煤炭(4.3%)、建筑(3.2%)、非銀(3%)，周期性行業(yè)表現亮眼。周期股大漲的主要催化劑是11月9日特朗普大選獲勝演講中提到要加大基礎設施投資，11日特朗普競選官網(wǎng)公布初步政策框架，提出要斥資5500億美元建設基礎設施，修建道路、高速公路、橋梁、隧道、機場(chǎng)、鐵路。由于公募基金的資源股配置較低，基金重倉股中鋼鐵、煤炭占比僅分別為0.2%、0.8%，處于歷史低位，在年底博弈行情中容易被機構加倉。目前投資比較關(guān)心的是“煤飛色舞”行情能否持續？從基本面上看，資源股的表現最終與商品價(jià)格相關(guān)，美國版的“四萬(wàn)億”投資計劃能否真正執行有待觀(guān)察，這不同于10年9月推出的QE2計劃，當時(shí)確實(shí)投放了貨幣直接推高了資源品價(jià)格，而這次，目前只建立在不確定性的預期之上。此外，從國內市場(chǎng)來(lái)看，資源品價(jià)格的上漲對股價(jià)刺激彈性已經(jīng)變小，比較煤價(jià)和煤炭行業(yè)指數走勢，兩者之間的裂口今年逐漸加大。而有色，公募基金的配置比例達2.7%，處于歷史次低水平。煤炭、有色今年來(lái)漲跌幅分別排第一、第三。

應對策略上，荀玉根表示，以消費為底倉，進(jìn)攻如國改、券商、真成長(cháng)。根據最新三季報業(yè)績(jì)數據，消費類(lèi)板塊整體業(yè)績(jì)向好，估值和盈利匹配度較優(yōu)的如食品飲料、飼料養殖、化學(xué)制藥。券商目前PB僅為2.3倍，處于歷史分位數38%的偏低水平，券商前三季度累計凈利增速降幅較中報收窄，16年Q3券商配置比例處于歷史低位，深港通落地有望帶來(lái)行業(yè)短期催化劑。中國聯(lián)通、城投控股推進(jìn)混改說(shuō)明國企改革有突破，關(guān)注中字頭央企和上海國改，詳見(jiàn)相關(guān)前期系列報告。三季報中小創(chuàng )業(yè)績(jì)大幅改善，剔除重大重組后的中小創(chuàng )業(yè)績(jì)也同樣在大幅改善，中小板(不含金融)、創(chuàng )業(yè)板(不含溫氏、東財)前三季度整體凈利同比分別為39%、38%，在此基礎上剔除9月30日前一年內完成重大重組的個(gè)股后，前三季度凈利同比分別為27%、28%，業(yè)績(jì)仍在持續改善。從相對估值比例來(lái)看，按前三季度凈利潤同比增速推算，一年后中小板PE/上證50PE、中小板PE/中證100PE值分別回落至3.8、3.5，創(chuàng )業(yè)板PE/上證50PE、創(chuàng )業(yè)板PE/中證100PE值分別回落至4.2、3.8，相對估值水平已經(jīng)回到2013年初水平。成長(cháng)股經(jīng)歷大半年的低迷后，部分偏白馬類(lèi)公司估值和盈利已匹配，可精選業(yè)績(jì)優(yōu)良個(gè)股。

國信證券：投資時(shí)鐘回來(lái)了？不

10月下旬以來(lái)商品價(jià)格仍持續上漲，10年期國債收益率也有所回升，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注通脹預期的抬頭。就物價(jià)指數而言，國信證券認為PPI對CPI難以傳導。國內經(jīng)濟短期雖企穩，但需求持續回升的基礎并不牢固，上游價(jià)格難以向下游有效傳導；期待“美版4萬(wàn)億”無(wú)異于水中月鏡中花。綜合來(lái)看，我們仍然傾向于認為這輪商品價(jià)格和利率的背離由商品價(jià)格的反轉來(lái)結束，盡管短期來(lái)看在限產(chǎn)、低庫存等因素下商品價(jià)格依然會(huì )保持高位震蕩。

國信證券的酈彬表示，受益于價(jià)格反彈和盈利改善，16年大宗周期股跑贏(yíng)大盤(pán)，但當前PB已明顯高于歷史低值。而對整體A股而言，我們認為大宗商品價(jià)格的上漲也難以帶動(dòng)股指走出趨勢性行情。首先從宏觀(guān)經(jīng)濟角度看，經(jīng)濟需求面持續回升的基礎并不牢固，近期出現的需求方面預期的新變化仍需進(jìn)一步跟蹤觀(guān)察。其次從企業(yè)盈利角度看，2、3季度非金融企業(yè)的毛利率已經(jīng)有所回落，表明大宗商品價(jià)格的上漲已經(jīng)對企業(yè)的毛利產(chǎn)生負面影響。盡管4季度非金融企業(yè)盈利仍將改善，但17年的盈利將面臨較大壓力。此外，一些壓制風(fēng)險偏好的因素仍然沒(méi)有實(shí)質(zhì)解決，例如近期在美元指數回升下，人民幣兌美元也呈現新一輪貶值趨勢，在岸與離岸匯率均突破6.8關(guān)口，年末資本外流的壓力依然值得警惕。并且，從市場(chǎng)估值水平看，非金融A(yíng)股的PE(TTM)仍高出歷史均值30%以上。因此，綜合而言，我們仍然對指數上行空間維持謹慎觀(guān)點(diǎn)，近期大宗商品價(jià)格的上漲難以帶動(dòng)股指走出趨勢性行情。

因此，在資產(chǎn)配置上，酈彬認為，相對而言我們認為金融板塊在當前時(shí)點(diǎn)更具配置價(jià)值。首先，當前金融行業(yè)估值處在底部位置，其中銀行的PB接近歷史最低位置，非銀金融的PB則處在歷史底部區域，而從歷史數據看，11、12月份低估值板塊更有可能跑贏(yíng)大盤(pán)，取得相對收益。其次，非銀金融在基金的配置中也處在歷史低位。此外，年末可能召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議也有助于提升金融領(lǐng)域的改革預期。

廣發(fā)證券：股市在反映超預期的未來(lái)嗎？

不少投資者向廣發(fā)證券提問(wèn)：股市強勢真的在反映一個(gè)超預期的未來(lái)嗎？對此問(wèn)題，廣發(fā)證券分析指出，首先，需要承認市場(chǎng)近期的表現確實(shí)比我們預期的要強，我們既有的研究框架遭遇了從“舒服”到“倒霉”的切換，因此需要反思市場(chǎng)的核心驅動(dòng)因素是否在發(fā)生變化。根據路演反饋，樂(lè )觀(guān)投資者認為我們謹慎邏輯可能面臨的挑戰是：盈利的改善在明年可能會(huì )超預期，對明年基本面的樂(lè )觀(guān)預期會(huì )提升當前的市場(chǎng)風(fēng)險偏好。

那么，明年盈利真會(huì )超預期嗎？廣發(fā)證券表示，目前暫不改變“今年四季度是本輪盈利周期最高點(diǎn)”的判斷，原因有二：一是要尊重盈利周期的時(shí)間規律，二是要當心上游原材料漲價(jià)對明年毛利率的侵蝕。

進(jìn)一步分析，如果股市并不是在反映明年基本面的超預期，那是什么因素引發(fā)近期的強勢表現呢？廣發(fā)證券認為是因為投資者的行為模式在從“看長(cháng)做短”變成“看短做短”。比如大家雖然看不清人民幣持續貶值的長(cháng)期影響，但卻認為在短期內由于受到資本管制，資金只能在國內尋找能對沖匯率貶值的資產(chǎn)去配置，因此對股市有利；又如大家其實(shí)都看不清特朗普當選美國總統的長(cháng)期影響，因此他的競選承諾成為大家在短期內唯一能夠判斷的依據，而承諾中的大規模減稅和大興基建又讓大家看到了希望。

對于大宗商品，廣發(fā)證券的陳杰對有色并不樂(lè )觀(guān)。在“看短做短”的新環(huán)境下，近期最值得關(guān)注的短期因素應該就是工業(yè)品的普遍漲價(jià)，可借鑒2010-2011年的歷史經(jīng)驗來(lái)判斷市場(chǎng)影響——工業(yè)品漲價(jià)確實(shí)容易引發(fā)股市出現短期的向上脈沖，但由于漲價(jià)所引發(fā)的調控加碼或流動(dòng)性收緊隨時(shí)可能終結反彈。在經(jīng)濟弱復蘇、供給收縮、庫存低位等因素的影響下，國內工業(yè)品仍然具有很強的漲價(jià)動(dòng)力，這種環(huán)境與2010-2011年比較類(lèi)似——首先，2010年下半年的宏觀(guān)數據也有所企穩改善；其次，當時(shí)部分省市為保證完成“十一五”的單位GDP能耗目標而不惜對一些工業(yè)企業(yè)“拉閘限電”，造成短期的供給緊張。從當時(shí)的市場(chǎng)影響來(lái)看，當工業(yè)品價(jià)格剛開(kāi)始大漲時(shí)，A股市場(chǎng)確實(shí)在煤炭、有色等行業(yè)的帶動(dòng)下出現了一波脈沖式上漲。但隨著(zhù)價(jià)格上漲壓力不斷加大，最終倒逼貨幣政策的收緊，從而終結了反彈。反觀(guān)當前，市場(chǎng)可能正處在工業(yè)品漲價(jià)所帶動(dòng)的脈沖式上漲過(guò)程之中，但是這只是一個(gè)“看短做短”的邏輯，因為漲價(jià)所引發(fā)的調控壓力也會(huì )越來(lái)越大，一旦出現調控進(jìn)一步加碼或流動(dòng)性緊張的局面，反彈隨時(shí)都可能面臨終結。

平安證券：市場(chǎng)風(fēng)險偏好將逐漸回升

平安證券指出，市場(chǎng)的成交量和融資余額數據均呈現緩慢上升的態(tài)勢，市場(chǎng)在成交回暖的同時(shí)來(lái)自交易的盈利也正在逐漸增加，我們認為市場(chǎng)的風(fēng)險偏好仌將緩慢回升，其主要來(lái)自于A(yíng)股市場(chǎng)交易的日益活躍和獲利能力的日漸增加。我們認為利好A股市場(chǎng)的因素有以下幾點(diǎn)：第一，政治上一個(gè)核心的確定使得中國在當前全球政治環(huán)境中呈現出少有的穩定；第二，宏觀(guān)經(jīng)濟短期呈現企穩，部分行業(yè)盈利改善較為明顯，其持續性已經(jīng)較之前的預期有所延長(cháng)；第三，流動(dòng)性仌然寬裕，不存在流動(dòng)性拐點(diǎn)的可能(通脹預期似乎在上升，但通脹的小幅上行，債市的敏感性大大強于股市，同時(shí)對于流動(dòng)性拐點(diǎn)的估計為時(shí)太早，我們預計2017年迚一步降準是大概率事件)；第四，存量流動(dòng)性資產(chǎn)配置傾向于權益資產(chǎn)，同時(shí)資金正在調整風(fēng)險收益偏好(高風(fēng)險高收益對應無(wú)風(fēng)險利率確定的下降趨勢)；第五，深港通開(kāi)通在即，A股市場(chǎng)面臨再一次開(kāi)放的重要時(shí)間窗口。

當然當前市場(chǎng)猶豫于美國大選和聯(lián)儲加息時(shí)間窗口下風(fēng)險評價(jià)的一次性調整，在這種風(fēng)險評價(jià)的調整中，海外風(fēng)險資產(chǎn)的敏感性進(jìn)進(jìn)大于A(yíng)股，因此海外風(fēng)險資產(chǎn)的波動(dòng)在過(guò)去一段時(shí)間顯著(zhù)增大了。

前期監管周期趨嚴的壓力帶來(lái)了中小創(chuàng )和主板的估值差異呈現趨勢性下降。最新的數據顯示創(chuàng )業(yè)板估值/上證A股估值和中小板估值/上證A股估值已回落至4.2和3.2倍，估值差異回到2013年5月的水平，顯示市場(chǎng)的高估值風(fēng)險有所釋放。同時(shí)在國企板塊和供給側改革領(lǐng)域等主板板塊估值上移的帶動(dòng)下，市場(chǎng)出現了較為明確的獲利機會(huì )，市場(chǎng)的風(fēng)險偏好有望迚一步提升，隨著(zhù)短期內市場(chǎng)對于全球不確定因素的風(fēng)險評價(jià)調整到位，我們認為A股市場(chǎng)的上行機會(huì )仌處于開(kāi)始階段。

關(guān)于大宗商品，國信證券與廣發(fā)證券的觀(guān)點(diǎn)相對悲觀(guān)，而平安證券魏偉則看好周期行業(yè)，市場(chǎng)將重回周期邏輯，重新回到盈利改善的角度，上游的業(yè)績(jì)彈性最大，中游的業(yè)績(jì)彈性也會(huì )逐漸顯現，特朗普的上臺僅僅是增強了周期邏輯，而在此之前市場(chǎng)已經(jīng)做出了選擇。在今年剩下的時(shí)間窗口，市場(chǎng)的邏輯將重回周期為王的時(shí)代(類(lèi)似于2009年)，PPI的通縮周期從2012年3月持續到了2016年8月，長(cháng)達54個(gè)月的工業(yè)品通縮周期已經(jīng)結束(對股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)通脹周期尚顯遙遠，更重要的是通脹在2017年并不是確定發(fā)生的)。這是市場(chǎng)當前可以進(jìn)行的確定性博弈，是當前市場(chǎng)環(huán)境下性?xún)r(jià)比較高的主攻方向。

對于后市以及投資策略，平安證券表示，我們重申市場(chǎng)在未來(lái)兩個(gè)季度內會(huì )維持緩慢震蕩上行的態(tài)勢。短期市場(chǎng)機會(huì )將圍繞政策主線(xiàn)，即混合所有制改革、供給側改革、去杠桿等政策収力。配置斱面我們相對看好國資板塊、周期板塊和非銀金融板塊。個(gè)股斱面關(guān)注安徽水利、亐投生態(tài)、山西汾酒、東斱甴氣、昆藥集團、國禎環(huán)保、華泰證券、廣収證券、華新水泥和陽(yáng)泉煤業(yè).

華泰證券：慢牛換芯，盈利牽牛

對于當前A股情形，華泰證券表示，企業(yè)盈利能力持續修復夯實(shí)A股慢牛。我們提出的供給側慢牛兩步走已經(jīng)兌現。當市場(chǎng)依然擔心中國經(jīng)濟陷入流動(dòng)性陷阱時(shí)，我們進(jìn)一步提出，中國正在慢慢走出2011年以來(lái)的償債周期，開(kāi)啟一輪可持續的盈利修復周期，A股迎來(lái)“慢牛換芯，盈利牽牛”。A股運行主導因素已經(jīng)從分母端貼現率過(guò)渡到分子端企業(yè)盈利。這一輪“盈利牽牛”的持續性將大過(guò)2011年以來(lái)的任何一次。伴隨著(zhù)企業(yè)擴大資本開(kāi)支的意愿逐步恢復，實(shí)體經(jīng)濟逐漸走出償債長(cháng)周期并進(jìn)入補庫短周期，2017年政府擴張周期搭配供給側改革等制度紅利釋放，A股企業(yè)盈利能力進(jìn)入久違的可持續修復期，A股市場(chǎng)將呈現慢牛格局。

市場(chǎng)擔心本輪企業(yè)盈利修復只是曇花一現，但是華泰證券認為，今年以來(lái)A股企業(yè)的現金流改善是內生性的，表現為經(jīng)營(yíng)性現金流占比和銷(xiāo)售現金收入同比增速提升。A股非金融企業(yè)構建固定資產(chǎn)現金流支出同比增速為表征的企業(yè)資本開(kāi)支擴張意愿出現緩慢回升態(tài)勢，而以?xún)斶€債務(wù)現金流支出同比增速為表征的債務(wù)償付壓力在下降，反映經(jīng)歷了五年的償債周期之后，企業(yè)投資意愿增加，償債意愿減少。三季度A股非金融上市公司杠桿率創(chuàng )出新低，而資本回報率已經(jīng)出現拐點(diǎn)且與借貸成本差值回升引導民間投資進(jìn)入正反饋，民間固定資產(chǎn)投資增速7月以來(lái)連續三個(gè)月從底部企穩回升，進(jìn)一步反映實(shí)體經(jīng)濟投資意愿增強，“脫虛入實(shí)”初見(jiàn)成效。

對于經(jīng)濟周期和庫存補給，華泰證券認為，經(jīng)濟短周期進(jìn)入主動(dòng)補庫存階段，經(jīng)濟內生性增長(cháng)動(dòng)力加強。自2014年開(kāi)始，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了2年主動(dòng)去庫存階段，當前庫存水平創(chuàng )2008年危機以來(lái)新低。而在經(jīng)濟總需求恢復，供給側改革影響之下，原材料庫存正在回補。十八屆六中全會(huì )“核心”確立，地方官員大部分已調整到位，戶(hù)籍制度改革加速，地方政府錢(qián)袋子逐漸寬裕，新一輪政府擴張周期將使得投資端繼續保持高速增長(cháng)，低庫存水平下的上游改善將傳遞至中游制造支撐制造業(yè)投資。A股盈利能力隨著(zhù)補庫存而繼續改善。當前低利率環(huán)境下，企業(yè)自上而下的主動(dòng)補庫存有助于促進(jìn)A股盈利持續1年左右的溫和回升，我們預計2017年全部A股凈利潤同比增速為5-8%，盈利能力持續改善。另外，華泰證券還表示，持續性盈利修復周期推動(dòng)風(fēng)險偏好繼續回升，流動(dòng)性保持中性。

投資策略上，華泰證券指出，行業(yè)配置從上游轉移向中游，主題投資聚焦“新動(dòng)能補短板”依據我們對盈利修復由上游向中下游傳遞的判斷，行業(yè)配置要逐步從上游向中游轉移。匯總三條配置主線(xiàn)后建議關(guān)注鋼鐵、建筑、機械、軍工、煤炭(附行業(yè)配置表).1)現金流恢復較好且資本開(kāi)支出現擴張的行業(yè)(建筑、化學(xué)原料、化學(xué)制品等)；2)處于政府擴張產(chǎn)業(yè)鏈上且庫存水平較低的行業(yè)(煤炭、機械、建筑等)；3)債務(wù)成本下行受益最明顯的行業(yè)(煤炭、有色、鋼鐵)。主題投資布局“新動(dòng)能補短板”，關(guān)注兩條主線(xiàn)：1)受益政府支出擴張補短板的“美麗城市”主題：裝配式建筑(杭蕭鋼構)、海綿城市(華控賽格)；2)新動(dòng)能加強的市場(chǎng)化改革方向：混改(中國聯(lián)通)、債轉股(海德股份)、土地流轉(輝隆股份)、電力改革(廣安愛(ài)眾).