當雙11遇上人民幣貶值：匯率或將步入7時(shí)代

雙11”買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)、人民幣貶貶貶：匯率將步入“7”時(shí)代？

歐陽(yáng)曉紅

或許是巧合，“雙11”破6.8，“雙10”破6.7，如此，人民幣會(huì )步入“7”時(shí)代嗎？

一邊是“雙11”購物節的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，一邊是人民幣在“跌跌跌”。特朗普當選美國總統之后，業(yè)界“說(shuō)好”的人民幣貶值壓力緩解呢？

市場(chǎng)有些懵了，順勢而貶的央媽到底在想啥？

11月11日，“六連跌”的人民幣對美元中間價(jià)報6.8115，較上一交易日的6.7885跌230個(gè)基點(diǎn)，其時(shí)，離岸人民幣對美元報6.838，再創(chuàng )六年新低。

人民幣匯率走勢不容樂(lè )觀(guān)。這一次，市場(chǎng)眼中的年底關(guān)口6.8輕易就破了——距6.7的鐵底關(guān)口僅一個(gè)月。要知道，6.7的關(guān)口，央媽守了三個(gè)月。

這至少傳遞一個(gè)信號：若人民幣貶值不引起流動(dòng)性危機，“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機制就不會(huì )變。決策層仍希望市場(chǎng)說(shuō)了算，盡管人民幣對美元匯率相應貶值。

與此同時(shí)，外管局最新數據顯示：三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億元人民幣，這也是該數據自2012年公布以來(lái)首次出現凈流出。“這只是局部數據，不具備參照性，可能因為境外金融機構的減持或抽調資金所致。”一位外管局人士稱(chēng)。在其看來(lái)，外資仍然看好中國經(jīng)濟，若國內市場(chǎng)基礎設施足夠夯實(shí)的話(huà)，將會(huì )吸引更多外資。

與之相關(guān)的另一數據是外匯儲備。10月末央行官方外匯儲備余額為3.12萬(wàn)億美元，環(huán)比下降457億美元，為近9個(gè)月來(lái)單月下跌最多的月份。“匯率、資本流出、外儲”三者之間的關(guān)系呈正相關(guān)性，即匯率貶值—資本流出—外儲縮水。顯而易見(jiàn)，這是正在發(fā)生的事。

貶值！貶值！

11月11日的歐市盤(pán)中，離岸和在岸人民幣均大幅異動(dòng)。離岸人民幣兌美元早盤(pán)曾一度跌近200點(diǎn)，創(chuàng )歷史新低6.8496；但之后一度飆升250點(diǎn)至6.8018，日內漲152個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣兌美元亦短線(xiàn)暴漲200點(diǎn)，刷新日高至6.7955，收報6.8155，其早盤(pán)一度重挫近300點(diǎn)，跌破6.8大關(guān)，刷新逾六年新低至6.8214。

“貌似干預了！”一位盯盤(pán)的資深外匯觀(guān)察人士稱(chēng)。

在東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇看來(lái)，任何金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)的頭寸會(huì )在內部消耗，有趨勢性變化的頭寸力量又有限，這時(shí)中央交易一出手，就容易相對穩定，但如果形成一致預期，唯一的中央交易對手就會(huì )手忙腳亂，修改規則，消耗儲備。

香港資深金融及投資銀行家溫天納認為，盡管美國大選出現出人意料的結果，人民幣亦不會(huì )馬上出現重大波動(dòng)。在必要的時(shí)候，中國人民銀行隨時(shí)可以干預外匯市場(chǎng)。

現在，到了必要的時(shí)候嗎？情形似不容樂(lè )觀(guān)……

利空出盡也好，市場(chǎng)不按常理出牌也罷；特朗普甫一當選美國總統，一度劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，亦在短期內收復“失地”；美元更是意外強勢。但美元指數在11月11日的日內走勢，可謂震蕩下行。而人民幣匯率并未像市場(chǎng)預期的那樣——在短期內緩解調整壓力。反而，短線(xiàn)跌破6.8的年底關(guān)口，離岸人民幣兌美元當日盤(pán)中跌破6.84。

按照分析師的說(shuō)法，特朗普如承諾般加大支出、削減稅率，則美元升勢有望持續。如此，短期人民幣匯率走勢恐存憂(yōu)。倘若“雙10”前的人民幣貶值幅度尚屬溫和；那么，“雙11”跌破6.8之后的人民幣則或多或少存有不確定性——貶值明顯提速。一位債市交易員預計，年底，跟隨美元指數波動(dòng)的人民幣對美元中間價(jià)會(huì )至6.85左右。

招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒認為，貶值預期還會(huì )持續一段時(shí)間，等待國內和國際經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。在此期間，個(gè)人也好，企業(yè)也好，要學(xué)會(huì )與貶值預期共處。

“人民幣兌美元中間價(jià)報6.8115，突破6.80整數位置。上日美元走強，這與日元匯率明顯走弱，以及特朗普上臺之后強調基建投資，有可能推高美國經(jīng)濟有關(guān)。美元走強，人民幣中間價(jià)報價(jià)參考一籃子貨幣匯率自然走弱。”謝亞軒稱(chēng)。

瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤預計，2016年底人民幣對美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。若美元走弱、美國不對中國產(chǎn)品提高關(guān)稅，則明年年底人民幣對美元匯率可能強于預期；若美國對中國產(chǎn)品實(shí)行單邊關(guān)稅措施、美元顯著(zhù)升值，則2017年底人民幣對美元匯率貶值幅度可能超過(guò)7.2。

而回到匯率與人民幣資產(chǎn)的問(wèn)題上，如果說(shuō)“穩匯率、棄房?jì)r(jià)”或者“棄匯率、穩房?jì)r(jià)”是種謬論，依據央行貨幣政策執行報告的說(shuō)法，二者均不可取。當下做法是“繼續保持穩健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時(shí)發(fā)揮好宏觀(guān)審慎政策在維護金融體系穩定中的作用。”

那么，現實(shí)情況可能是，央媽在悄然做一個(gè)動(dòng)作：保外儲、保資產(chǎn)。否則在年內關(guān)口“6.8”or“7”的問(wèn)題上，也許不會(huì )那么快就給出答案。

現在，曾經(jīng)習慣人民幣升值的你我，包括機構和市場(chǎng)主體等，需要去接受人民幣短期步入貶值通道的事實(shí)。

不妨聽(tīng)聽(tīng)官方的說(shuō)法。“這是國際匯市變化的自然反映。人民幣對美元匯率有所貶值，但無(wú)論是與新興市場(chǎng)貨幣還是發(fā)達經(jīng)濟體貨幣相比，人民幣貶值幅度都是比較小的，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩定。”央行貨政執行報告指出。

數據顯示，2005年人民幣匯率形成機制改革以來(lái)至2016年9月末，人民幣對美元匯率累計升值23.94%、對歐元、日元匯率累計升值33.74%和10.68%。

央行稱(chēng)，未來(lái)人民幣匯率將繼續按照既有形成機制有序運行。中國經(jīng)濟保持中高速增長(cháng)、經(jīng)常項目盈余穩定、外匯儲備充裕的基本面沒(méi)有改變，人民幣正式加入SDR后境外投資者增持人民幣資產(chǎn)對平衡跨境資本流動(dòng)也將起到越來(lái)越大的作用，加之美元走勢也有不確定性，人民幣匯率有條件繼續在合理均衡水平上保持基本穩定。

就此，對于中長(cháng)期走勢，央行給出了“匯率穩定”的美好預期。但當下的現實(shí)卻不無(wú)骨感。誠如，三季度，境外投資者對中國境內金融機構直接投資凈流出154.32億人民幣。盡管規模尚小，有一定偶發(fā)性，但趨勢不容小覷。

一位資深金融專(zhuān)家告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，該凈流出囿于多種因素，美國歐洲銀行業(yè)不好、抽回在中國的資金很正常。在其看來(lái)，外資能賣(mài)的中資金融股權賣(mài)得差不多了。加之，美歐股市過(guò)去一年多也比A股好，西方非銀行金融機構也難有動(dòng)力配中國金融資產(chǎn)。

彭博經(jīng)濟學(xué)家陳世淵說(shuō)，凈流出數據確實(shí)比較令人擔心。過(guò)去兩年資本外流以?xún)斶€短期美元外債為主，主要因為人民幣貶值和利差縮小，這種流量目前已經(jīng)穩定下來(lái)。但FDI(外商直接投資)這塊有不穩定跡象。FDI存量在過(guò)去一年增速變慢，反映國內對外資吸引力下降。

亦不難想象，匯率貶值預期背景下，資本流出、外儲縮水是繞不開(kāi)的坎。三者相輔相成。央媽需要在它們之間權衡利弊。加之，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)亦若隱若現。“現在市場(chǎng)已經(jīng)反映了，特朗普帶來(lái)的兩個(gè)不確定：一個(gè)是其非常規舉措引起市場(chǎng)緊張，另一個(gè)是其給美國貨幣政策帶來(lái)的加息壓力。前者擔心下降，后者上升，且已影響債市和美元人民幣了。”陳世淵說(shuō)。

下一個(gè)風(fēng)險事件與對策

的確，“特朗普因素”之美國大選風(fēng)險事件過(guò)后，下一步，就要看美聯(lián)儲今年12月份的例會(huì )上會(huì )不會(huì )加息。“如果有加息的預期，可能美元會(huì )重新走強，但另外也不排除特朗普當選帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊持續發(fā)酵，為了減少對市場(chǎng)的進(jìn)一步?jīng)_擊，有可能會(huì )造成美聯(lián)儲十二月加息流產(chǎn)。”中國金融四十人論壇高級研究員、原國家外匯管理局國際收支司司長(cháng)管濤稱(chēng)。

美銀美林則稱(chēng)，46%的基金經(jīng)理認為12月美聯(lián)儲加息概率下降。

事實(shí)上，謝亞軒認為，強美元是把雙刃劍。美元強勢將拖累美國經(jīng)濟未來(lái)的增速和基本面。根據美聯(lián)儲的模型測算，廣義實(shí)際美元指數升值10%，三年之后GDP的降幅可達1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。這無(wú)疑將減慢聯(lián)儲未來(lái)加息的速度，限制美元指數進(jìn)一步走強的幅度。

在FXTM富拓中國市場(chǎng)分析師鐘越看來(lái)，美國新任總統特朗普勝選后的演講引發(fā)的樂(lè )觀(guān)情緒迅速蔓延開(kāi)來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷短暫的“驚嚇”之后，投資者對特朗普稱(chēng)之為“偉大的經(jīng)濟刺激計劃”而寄予厚望，導致風(fēng)險盤(pán)好情緒急速回升，美股飆升再創(chuàng )歷史新高，道指擴大漲幅逾100點(diǎn)，美元指數突破99關(guān)口也觸及兩周高位；而避險黃金逼近1260美元，對比數小時(shí)之前的拉升行情簡(jiǎn)直天壤之別。

而“美聯(lián)儲12月加息幾率經(jīng)過(guò)短暫的回落之后也回升至80%上方。”鐘越稱(chēng)，其邏輯是，芝加哥期權交易所(CME)美聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示，市場(chǎng)最新預計美聯(lián)儲12月加息的概率約為81.1%。路透調查顯示，85%的受訪(fǎng)分析師和初級交易商預計美聯(lián)儲12月將加息。此外，數據方面也繼續提升年底加息預期。

不管怎樣，溫天納認為，人民幣并非完全自由浮動(dòng)，應相對穩定。但能否斷定人民幣匯率已經(jīng)全面消化了特朗普當選美國總統的風(fēng)險？特別是，若特朗普當選后，后市會(huì )否再次出現壓力，人民幣能否繼續維持相對的穩定，則有待探討。

綜上所述，作為投資者的你或機構該何去何從？

瑞銀財富管理投資總監的戰術(shù)投資建議是，仍加碼美國股票和新興市場(chǎng)股票，減碼高評級債券和瑞士股票。此外，維持相對于部分發(fā)達市場(chǎng)貨幣而加碼新興市場(chǎng)一籃子貨幣的觀(guān)點(diǎn)。還新增一項戰術(shù)配置：加碼歐元兌美元。其他投資建議諸如，買(mǎi)入美國金融股和醫療保健類(lèi)股、買(mǎi)入美國優(yōu)先貸款、買(mǎi)入基建投資類(lèi)股、買(mǎi)入網(wǎng)絡(luò )安全類(lèi)股等。