美聯(lián)儲貨幣政策走向凸顯“鴿派”陣營(yíng)色彩

維護物價(jià)穩定和促進(jìn)充分就業(yè)是美聯(lián)儲的兩大政策目標。美聯(lián)儲官員的政策分歧也集中體現在對未來(lái)通脹形勢和就業(yè)市場(chǎng)前景的看法上。

隨著(zhù)美國就業(yè)市場(chǎng)復蘇逐步靠近美聯(lián)儲預期的充分就業(yè)水平，美聯(lián)儲內部關(guān)于何時(shí)啟動(dòng)下次加息的辯論也愈發(fā)激烈，但上周結束的9月份貨幣政策例會(huì )決定維持利率不變。今年連續6次會(huì )議按兵不動(dòng)，說(shuō)明“鴿派”陣營(yíng)主導了美聯(lián)儲加息政策方向。

耶倫：兼顧“鴿”“鷹”觀(guān)點(diǎn)

維護物價(jià)穩定和促進(jìn)充分就業(yè)是美聯(lián)儲的兩大政策目標。美聯(lián)儲官員的政策分歧也集中體現在對未來(lái)通脹形勢和就業(yè)市場(chǎng)前景的看法上。以美聯(lián)儲理事布雷納德和塔魯洛為代表的“鴿派”官員認為，雖然目前4.9％的失業(yè)率已接近美聯(lián)儲官員預計的充分就業(yè)水平，但其他就業(yè)指標顯示美國就業(yè)市場(chǎng)仍然存在進(jìn)一步改善的空間，美聯(lián)儲不應過(guò)早加息而阻止就業(yè)市場(chǎng)繼續改善。他們強調，必須看到美國通脹持續回升的跡象才會(huì )支持進(jìn)一步加息。

以堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)喬治和舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)威廉斯為代表的“鷹派”官員則認為，美國就業(yè)市場(chǎng)已基本達到充分就業(yè)水平，失業(yè)率進(jìn)一步下降會(huì )推升薪資漲幅和整體通脹水平，如果不盡早加息將引發(fā)通脹飆升的風(fēng)險。他們擔心美聯(lián)儲最終可能被迫快速加息來(lái)抑制通脹，這將導致金融環(huán)境大幅收緊，并可能導致美國經(jīng)濟再次陷入衰退。

美聯(lián)儲主席耶倫表示兼顧考慮到這兩派觀(guān)點(diǎn)，并努力尋求這兩派的政策共識。在上周的新聞發(fā)布會(huì )上，耶倫一方面承認貨幣政策傳導效果的滯后性，強調美聯(lián)儲加息決策應具有前瞻性，承諾不會(huì )重犯太晚加息導致通脹飆升的政策失誤；另一方面，她也指出美國通脹形成機制發(fā)生了變化，現在就業(yè)市場(chǎng)改善轉化為通脹壓力的程度沒(méi)有以前那么大，美國通脹預期長(cháng)期保持穩定，但過(guò)去幾年美國通脹持續低迷的問(wèn)題也不能忽視，以免陷入類(lèi)似日本的通縮困境。

談到為何9月份利率政策按兵不動(dòng)，耶倫表示，今年以來(lái)美國失業(yè)率一直維持在4.9％左右，通脹率持續低于2％的目標，同時(shí)平均每月新增就業(yè)崗位達到約18萬(wàn)個(gè)，這說(shuō)明美國就業(yè)市場(chǎng)在不引發(fā)通脹風(fēng)險的前提下有進(jìn)一步改善的空間。這正是“鴿派”官員過(guò)去幾周呼吁暫緩加息的主要理由，顯示“鴿派”陣營(yíng)已贏(yíng)得耶倫支持，在美聯(lián)儲內部加息政策辯論中占據上風(fēng)。

明年“鴿派”陣營(yíng)擴容

耶倫認為，這種謹慎的加息方式也符合當前美聯(lián)儲面臨的超低利率政策環(huán)境。她指出，美聯(lián)儲可以通過(guò)加息來(lái)更加有效應對未來(lái)通脹壓力意外上升的情形，而通過(guò)降息來(lái)應對就業(yè)市場(chǎng)疲軟和通脹下滑則顯得政策空間不足。換句話(huà)說(shuō)，美聯(lián)儲過(guò)早加息的風(fēng)險仍然大于太晚加息的風(fēng)險，因此美聯(lián)儲必須確保加息不會(huì )損害美國經(jīng)濟復蘇的勢頭。

從美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率預測來(lái)看，美聯(lián)儲官員也逐漸認識到，溫和的經(jīng)濟復蘇和持續低迷的通脹水平使得美聯(lián)儲只能以更加緩慢的節奏加息。去年12月，美聯(lián)儲曾預計2016年將加息4次；到今年3月，美聯(lián)儲將2016年加息預期減少至兩次；到9月時(shí)，美聯(lián)儲預計今年只有一次加息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲也下調了對2017年和2018年的加息幅度預期，說(shuō)明美聯(lián)儲在加息節奏方面正變得日益謹慎。

從美聯(lián)儲上周釋放的政策信號來(lái)看，美聯(lián)儲可能會(huì )在今年12月再次加息，而與去年12月啟動(dòng)的首次加息將相隔整整一年，足見(jiàn)美聯(lián)儲加息節奏之緩慢。展望2017年，美聯(lián)儲地方儲備銀行行長(cháng)投票權的變化將令美聯(lián)儲的整體政策傾向變得更加“鴿派”，有利于耶倫繼續執行緩慢的加息策略。

根據美聯(lián)儲的日程安排，堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)喬治、克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)梅斯特爾、波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)羅森格倫等主張盡早加息的“鷹派”官員明年將失去投票權，取而代之的是芝加哥聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)埃文斯、費城聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)哈克、達拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)卡普蘭和明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)卡什卡里。

分析人士認為，埃文斯的政策立場(chǎng)向來(lái)“鴿派”色彩明顯，其他三位更加接近中間派的立場(chǎng)。這意味著(zhù)圍繞對美聯(lián)儲決策的影響力，在兩派角力中，“鴿派”陣營(yíng)將可能繼續發(fā)揮重要影響。