我國債務(wù)問(wèn)題是近年來(lái)業(yè)界和媒體關(guān)注的焦點(diǎn)之一。債務(wù)問(wèn)題的形成既有歷史的因素，也有現實(shí)的原因。本報今日起特推出“關(guān)注債務(wù)問(wèn)題”系列報道，分析我國債務(wù)問(wèn)題的成因和結構，并就如何降低企業(yè)的杠桿率、化解銀行不良貸款、控制債券違約風(fēng)險擴散等方面采訪(fǎng)有關(guān)專(zhuān)家。

相對于政府和居民，我國非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)率、杠桿率相對較高，問(wèn)題也更為明顯。那么，目前國內企業(yè)杠桿率究竟有多高，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險是否可控，又該如何降低企業(yè)杠桿率，化解債務(wù)風(fēng)險?

企業(yè)杠桿率有多高

中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員李揚認為，我國負債部門(mén)中，問(wèn)題最大的是非金融企業(yè)債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達131%。海通證券首席宏觀(guān)分析師姜超表示，經(jīng)測算，2015年底中國全社會(huì )負債率為248.5%，其中企業(yè)部門(mén)為127.8%，是高負債率的主要原因。

相對來(lái)說(shuō)，其他部門(mén)的債務(wù)率并不太高。李揚介紹，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì )杠桿率為249%。其中，居民部門(mén)債務(wù)率在40%左右，金融部門(mén)債務(wù)率約為21%，政府部門(mén)債務(wù)率約為40%。如果考慮到一些融資平臺債務(wù)及或有債務(wù)，通過(guò)一個(gè)折扣劃入政府債務(wù)總額，政府部門(mén)債務(wù)率會(huì )有較大幅度上升，達到57%。

縱向比較來(lái)看，非金融企業(yè)杠桿率最近幾年有上升趨勢。央行調查統計司副司長(cháng)阮健弘近日表示，“我們關(guān)注到企業(yè)部門(mén)的債務(wù)上升的速度是比較快。”國家發(fā)改委財政金融司副司長(cháng)孫學(xué)工認為，杠桿率偏高，特別是企業(yè)杠桿率偏高，增加了企業(yè)的財務(wù)成本，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險就會(huì )上升。2011年以來(lái)，在少數地區和個(gè)別行業(yè)已經(jīng)出現了局部債務(wù)鏈斷裂的情況。

從融資來(lái)源來(lái)看，非金融企業(yè)的債務(wù)來(lái)自3個(gè)方面：銀行傳統信貸、債券融資、表外融資(主要包括信托貸款、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等)。根據央行數據，截至2015年末，非金融企業(yè)貸款68.8億元。根據萬(wàn)得債券市場(chǎng)統計，截至2015年末，非金融企業(yè)債券存量為14.63萬(wàn)億元。另外，信托業(yè)協(xié)會(huì )和央行的數據顯示，截至2015年末，非金融企業(yè)信托貸款5.39萬(wàn)億元、委托貸款10.93萬(wàn)億元、未貼現的銀行承兌匯票5.85萬(wàn)億元。

企業(yè)債務(wù)風(fēng)險是否可控

企業(yè)杠桿率較高，而且近年來(lái)增長(cháng)速度又比較快，那么，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險是否可控?

“深入分析它的結構、深入分析它的前世今生，我們對債務(wù)會(huì )導致風(fēng)險的擔心是不必要的。”李揚明確表示。

中國人民銀行行長(cháng)周小川表示，國際金融危機發(fā)生后，我國實(shí)施了大規模財政和貨幣刺激計劃，這可能導致了企業(yè)部門(mén)杠桿程度上升，一些行業(yè)出現產(chǎn)能過(guò)剩。如果存在過(guò)剩產(chǎn)能，企業(yè)就會(huì )虧損，導致資本受損，杠桿率就會(huì )上升。

另外，我國企業(yè)杠桿率較高，還有其他原因。比如，國有大型企業(yè)資本金，有很多來(lái)自銀行借貸;中國的儲蓄率較高，產(chǎn)生大量貸款;股權融資占比相對較低，等等。

周小川認為，公司部門(mén)總體杠桿率比較高，但如果進(jìn)一步細分，中小企業(yè)因為沒(méi)有過(guò)度貸款，杠桿率不算高，而傳統企業(yè)仍然處在改革和轉型階段，需要降低杠桿率。

在大型企業(yè)中，不同行業(yè)的杠桿率也有區別。銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，研究規模以上工業(yè)企業(yè)的相關(guān)數據可以看出，傳統的周期性行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的上游工業(yè)企業(yè)杠桿率較高，而消費服務(wù)業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的下游工業(yè)企業(yè)杠桿率水平較低。

潘向東認為，總體來(lái)看，我國債務(wù)風(fēng)險仍然處于相對可控的范圍之內。2016年，鋼鐵和煤炭開(kāi)采行業(yè)到期債務(wù)規模較大，但從分行業(yè)債券存量余額總體規模來(lái)看，這兩個(gè)行業(yè)僅位列第三、第四位。排在第一、第二位的是交通運輸和電力行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險集中爆發(fā)的可能性較低。

多措并舉去杠桿

廓清了企業(yè)部門(mén)杠桿率的成因和結構，就可以有的放矢，分類(lèi)施策。由于高杠桿成因比較復雜，去杠桿也需要多條腿走路。

周小川近日表示，在明確了問(wèn)題之后，中央銀行和銀行監管機構就可以運用適當的政策影響借貸行為，解決企業(yè)負債過(guò)高問(wèn)題。

李揚認為，鑒于這些債務(wù)主要在企業(yè)部門(mén)，尤其是國企，因此處理債務(wù)問(wèn)題要和國企改革密切結合。潘向東表示，結合當前我國債務(wù)杠桿在不同部門(mén)與行業(yè)之間有所差異的現實(shí)情況，應該力行供給側結構性改革，對非金融企業(yè)，特別是國有企業(yè)實(shí)施過(guò)剩產(chǎn)能與過(guò)高杠桿的去化，引導非金融企業(yè)部門(mén)里資產(chǎn)負債率高企的相關(guān)行業(yè)的“僵尸企業(yè)”出清。

針對直接融資比例較低的問(wèn)題，姜超認為，優(yōu)化融資結構是降杠桿的必經(jīng)之路，即增加權益融資比重、降低債務(wù)融資比重。權益融資的上升需要放開(kāi)IPO限制，推行注冊制。同時(shí)，加快國企改革、增加國資證券化比率，并放開(kāi)在國企和壟斷領(lǐng)域并購融資的限制。

央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為，企業(yè)部門(mén)去杠桿的路徑可能的選項包括，核銷(xiāo)部分“僵尸企業(yè)”不良貸款以降低企業(yè)部門(mén)杠桿率水平，發(fā)揮好地方國有資產(chǎn)管理公司和地方金融資產(chǎn)管理公司在企業(yè)破產(chǎn)重組和債務(wù)處置中的作用;大力發(fā)展多層次股權市場(chǎng)，合理引進(jìn)戰略投資者，提高權益融資的比例;對部分產(chǎn)品具有市場(chǎng)、生產(chǎn)成本具有競爭力的企業(yè)，按市場(chǎng)化、法制化原則，由銀企雙方自主協(xié)商通過(guò)債轉股的方式來(lái)降低企業(yè)的債務(wù)水平;加大改革力度以硬化國企和地方平臺類(lèi)企業(yè)的預算約束，降低這些企業(yè)過(guò)度負債的沖動(dòng)，等等。