受最新就業(yè)數據提振，美聯(lián)儲年內加息預期顯著(zhù)上升，美元指數在經(jīng)歷3月以來(lái)的持續震蕩后，重新向100點(diǎn)整數關(guān)口逼近。業(yè)內人士認為，在貨幣政策方向上，考慮到美聯(lián)儲與其他主要經(jīng)濟體已呈現分化趨勢，美元指數具備持續走強的動(dòng)能，這將促使國際資本加速回流美元資產(chǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。

12月加息幾無(wú)懸念

美國勞工部上周五發(fā)布的非農就業(yè)數據表現強勁，進(jìn)一步堅定市場(chǎng)對美聯(lián)儲年內啟動(dòng)加息的預期。數據顯示，10月美國新增非農就業(yè)崗位27.1萬(wàn)個(gè)，顯著(zhù)好于預期的18.2萬(wàn)個(gè);失業(yè)率從5.1%進(jìn)一步下降至5%，創(chuàng )2008年以來(lái)新低;薪資方面，10月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(cháng)0.4%，好于預期的0.2%，同比增長(cháng)2.5%，創(chuàng )2009年來(lái)最高增幅。

數據發(fā)布后，多家機構將美聯(lián)儲首次加息的時(shí)間預測從明年3月提前為今年12月。美國聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，交易商預計美聯(lián)儲在12月加息的幾率從此前的56%大幅上升至72%。

法國巴黎銀行在最新報告中指出，10月非農就業(yè)數據清楚地表明8月-9月美國就業(yè)市場(chǎng)的低迷可能只是曇花一現，“就業(yè)報告大幅增加了美聯(lián)儲12月加息的概率”。

巴克萊經(jīng)濟學(xué)家寫(xiě)道，10月非農就業(yè)數據“非常堅實(shí)”，展現出廣泛的強勢，表明就業(yè)市場(chǎng)已全面反彈。預計美聯(lián)儲首次加息時(shí)間為12月而不是明年3月，聯(lián)邦基金利率目標區間將上調25-50個(gè)基點(diǎn)。

在美聯(lián)儲內部，決策層對年內啟動(dòng)加息的意見(jiàn)已經(jīng)越來(lái)越趨于一致。上周美聯(lián)儲主席耶倫在國會(huì )作證時(shí)重申，12月加息是合適之舉，未來(lái)加息步伐將是循序漸進(jìn)的。紐約聯(lián)儲主席杜德利也表示，如經(jīng)濟數據表明就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善且通脹有所回升，那么他完全贊同耶倫有關(guān)12月有可能加息的觀(guān)點(diǎn)。本周一，波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫公開(kāi)表示，近期美國經(jīng)濟出現“實(shí)質(zhì)性改善”，12月加息可能是合適之舉。舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，目前美國非常接近充分就業(yè)的水平，采取逐步加息的措施是合理的。

在10月底的最新一次貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲明確稱(chēng)“將在下一次會(huì )議中考慮是否加息”，改變了此前聲明中慣用的“評估維持目前聯(lián)邦基金利率0-0.25%目標區間多久”的措辭，這也提升了市場(chǎng)對年內加息的預期。

美元牛市剛剛開(kāi)始

受美國經(jīng)濟持續復蘇和美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期影響，美元指數自2014年6月以來(lái)一路走強，今年3月突破100關(guān)口，創(chuàng )12年高位，此間累計漲幅超過(guò)20%。但自創(chuàng )新高以來(lái)，由于市場(chǎng)對美聯(lián)儲何時(shí)行動(dòng)感到迷茫，美元指數漲勢暫歇，持續區間震蕩。

10月中旬以來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)加息預期再度升溫，美元指數重拾升勢。特別是上周五一度大漲1.2%，盤(pán)中沖高至99.34點(diǎn)的七個(gè)月高位。截至10日18時(shí)，美元指數為99.1點(diǎn)，距離突破3月份的高點(diǎn)僅一步之遙。

從歷史走勢看，美元指數走勢與美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率之間并無(wú)固定的關(guān)聯(lián)模式，但由于加息周期往往伴隨著(zhù)經(jīng)濟改善，美元通常會(huì )在美聯(lián)儲加息周期內走強。多數情況下，在美聯(lián)儲首次加息前，美元指數會(huì )在市場(chǎng)預期推升下迅速走高。隨著(zhù)加息靴子落地，市場(chǎng)情緒有所降溫，美元往往出現一定幅度的回撤，但總體仍保持上升趨勢。加息周期結束后，美元指數大多會(huì )見(jiàn)頂回落。

需要注意的是，即將開(kāi)始的本輪加息周期與此前有所不同，美聯(lián)儲貨幣政策將與歐洲、日本、中國等經(jīng)濟體出現明顯分化，因此多數分析師判斷美元強勢還將持續一段時(shí)間。

高盛駐紐約首席外匯策略師羅賓·布魯克斯認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲政策“正?；?rdquo;以及歐洲央行加碼量化寬松，美元仍有進(jìn)一步上漲空間，美元牛市才剛剛開(kāi)始。布魯克斯預計，歐元兌美元在歐洲央行12月例會(huì )前將跌至1.05，在美聯(lián)儲啟動(dòng)加息后跌至平價(jià)，未來(lái)12個(gè)月里甚至可能進(jìn)一步跌至0.95。

摩根大通分析師認為，上周五美元整體走勢確認了上漲趨勢，美元指數將進(jìn)一步向上測試3月份的高點(diǎn)，此間任何回調都應被視為買(mǎi)入機會(huì )。

推升美元資產(chǎn)價(jià)值

業(yè)內人士認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美元的市場(chǎng)供給下降，直接推升了美元指數與美元資產(chǎn)的價(jià)值。這將促使國際資本加劇回流美國，從而令全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。更多資金流入美元資產(chǎn)使全球流動(dòng)性轉向實(shí)質(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。盡管預期歐洲和日本央行都將擴大量化寬松規模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲加息帶來(lái)的緊縮效應難以判斷。

從歷史經(jīng)驗看，在美元升值周期中，各國股市走勢主要取決于各自經(jīng)濟基本面的情況。分析人士預計，基于對美國經(jīng)濟前景樂(lè )觀(guān)形勢的預期及歐洲和日本進(jìn)一步量化寬松的判斷，美、歐、日本股市有望延續此前表現。

法興銀行分析師表示，美元強勢將影響標普500企業(yè)的盈利，同時(shí)預計歐洲央行可能在12月的例會(huì )上進(jìn)一步降息或增加資產(chǎn)收購規模。由于美聯(lián)儲和歐洲央行政策出現分歧，預計未來(lái)一年歐洲股市的表現會(huì )超過(guò)美國股市。

但相比于發(fā)達市場(chǎng)，新興市場(chǎng)可能受到更大的負面沖擊。歷史經(jīng)驗顯示，每一輪美元牛市通常是新興市場(chǎng)風(fēng)險高發(fā)期，比如上世紀八十年代的拉美債務(wù)危機，上世紀九十年代的亞洲金融危機。如今美元重拾升勢，新興市場(chǎng)再度面臨資本外逃的挑戰，新興市場(chǎng)貨幣也面臨進(jìn)一步貶值壓力，從而加大部分新興經(jīng)濟體違約風(fēng)險。

分析師指出，鑒于新興市場(chǎng)整體面臨經(jīng)濟減速和資本外流壓力，股票市場(chǎng)將面臨挑戰，但考慮到當前新興經(jīng)濟體實(shí)行的浮動(dòng)匯率制有緩釋風(fēng)險的效應，且各國資產(chǎn)負債情況相對良好，新興市場(chǎng)再度爆發(fā)群體性危機可能性較低。

在美元趨勢性轉強及中國經(jīng)濟增速下滑的背景下，大宗商品價(jià)格預計將繼續受到壓制。此前大宗商品價(jià)格已步入下行周期，如果年內美聯(lián)儲加息塵埃落定，強美元將令大宗商品面臨更大的下行壓力。大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，將令嚴重依賴(lài)自然資源出口的新興經(jīng)濟體面臨困境，同時(shí)加劇輸入性通縮風(fēng)險。至于金銀等貴金屬，考慮到美元升值帶來(lái)實(shí)際購買(mǎi)力提升，以黃金白銀為首的貴金屬避險功能減弱，以美元計價(jià)的金銀價(jià)格也可能步入下行周期。(記者 楊博)

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年內人民幣匯率料延續穩健

10月美國非農就業(yè)數據表現異常強勢，在進(jìn)一步增強美聯(lián)儲12月加息預期同時(shí)，也引發(fā)了市場(chǎng)對于新興市場(chǎng)貨幣匯率的擔憂(yōu)。對人民幣匯率的表現，分析人士指出，在人民幣爭取加入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃的敏感時(shí)刻，人民幣國際化及資本項目開(kāi)放進(jìn)展將繼續為人民幣匯率的整體平穩提供支撐。雖然多空因素交織，但年底人民幣匯率仍會(huì )保持穩健。

人民幣匯率表現好于預期

雖然央行在8月11日宣布修正中間價(jià)定價(jià)機制，一度增強了人民幣匯率走軟預期，但回顧今年8月中旬以來(lái)人民幣匯率的整體表現，近三個(gè)月人民幣匯率的階段性表現要明顯好于市場(chǎng)預期。

相關(guān)統計數據顯示，在境內即期交易方面，8月中旬至11月上旬人民幣對美元即期匯價(jià)整體仍以震蕩走升的運行格局為主。而美聯(lián)儲加息預期增強、美元指數整體震蕩上漲、資本外流壓力加大等因素并未對人民幣匯率帶來(lái)超預期負面沖擊。截至11月10日，人民幣對美元即期匯價(jià)收報6.3618，較8月12日6.4510的周期內低點(diǎn)上漲了1.40%，顯著(zhù)強于全球主要非美貨幣的表現。

在離岸市場(chǎng)方面，雖然過(guò)去近三個(gè)月時(shí)間內，以香港市場(chǎng)人民幣對美元CNH匯價(jià)為代表的離岸人民幣匯率，曾經(jīng)多次出現明顯低于境內市場(chǎng)人民幣匯率的表現，但從整體交投定價(jià)的角度來(lái)看，人民幣在岸匯率的前瞻指引性也在進(jìn)一步凸顯。

綜合近三個(gè)月人民幣在岸、離岸匯率的整體表現，分析人士指出，雖然今年人民幣持續處于經(jīng)濟基本面表現疲軟、美元指數不斷震蕩走強等不利環(huán)境，但人民幣匯率的穩健運行基調突出。在此背景下，預計未來(lái)中國經(jīng)濟增速放緩及美聯(lián)儲貨幣政策收緊等因素，不會(huì )給人民幣匯率帶來(lái)超預期的貶值壓力。

多因素助力匯率穩健運行

對未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率的表現，市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認為，人民幣可能即將納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃及人民幣國際化的推進(jìn)，以及美聯(lián)儲加息靴子可能落地，將是影響未來(lái)人民幣匯率的主要因素。整體來(lái)看，年內人民幣匯率預計會(huì )延續穩健運行的基調。

平安證券日前表示，雖市場(chǎng)對人民幣面臨的貶值擔憂(yōu)仍然存在，但中短期人民幣匯率不會(huì )出現明顯走軟，年內人民幣對匯率預計在6.3至6.4的區間窄幅波動(dòng)。在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間，人民幣對美元匯率都將保持相對穩定。一方面，盡管美聯(lián)儲加息勢在必行，但貨幣當局將致力于維持人民幣匯率堅挺，以防止貶值加劇短期資本外逃的壓力;另一方面，人民幣當前加入SDR訴求強烈，作為SDR籃子貨幣對匯率穩定性的要求，使得央行有維穩人民幣匯率的需要。此外，中國作為全球儲蓄率最高、外匯儲備量最大的國家，也具備維持人民幣匯率穩定的能力。

海通證券本周則進(jìn)一步表示，即便是加入SDR之后，貨幣當局仍有維持幣值穩定的動(dòng)機，以提升國際投資者持有和使用人民幣的意愿。不過(guò)，從長(cháng)期來(lái)看人民幣匯率的外部干預將減少，實(shí)際匯率波動(dòng)可能加劇。

而在美聯(lián)儲加息具體進(jìn)程方面，來(lái)自外匯交易商福匯的觀(guān)點(diǎn)指出，雖然近期美國主要經(jīng)濟數據平穩增長(cháng)，支持美聯(lián)儲按照原有時(shí)間路線(xiàn)進(jìn)行首次加息，但未來(lái)美聯(lián)儲首次加息之后能否真正進(jìn)入加息“長(cháng)周期”，尚需投資者密切關(guān)注。如果美聯(lián)儲加息節奏緩慢，則對人民幣匯率的實(shí)際沖擊會(huì )相對有限。(記者 王輝)

資金或回流美元資產(chǎn) 新興市場(chǎng)可能再度承壓

隨著(zhù)美聯(lián)儲12月加息概率增大，市場(chǎng)對資金回流美元資產(chǎn)的預期也明顯升溫。有分析師擔憂(yōu)，今年10月以來(lái)新興市場(chǎng)持續凈吸金的態(tài)勢可能存在變數，股市、債市、匯市等將面臨資金壓力。

加息預期擾動(dòng)資金面

今年10月，新興市場(chǎng)結束了此前連續“失血”的頹勢。國際金融協(xié)會(huì )(IIF)數據顯示，新興市場(chǎng)在10月份重新獲得資金青睞，當月凈流入資金139億美元，為6月以來(lái)首次月度流入，主要原因是當時(shí)市場(chǎng)預計美聯(lián)儲可能推遲至明年加息，從而推升了投資者的風(fēng)險偏好。其中，新興市場(chǎng)債市凈流入資金77億美元，股市凈流入資金62億美元。大部分資金流向亞洲新興市場(chǎng)，規模達到87億美元，拉美和歐洲新興市場(chǎng)分別凈流入41億美元和16億美元。非洲與中東市場(chǎng)則凈流出資金5億美元。但數據也顯示，盡管新興市場(chǎng)股票和債券重新吸引了投資者，但10月份的資金流入量仍遠低于2010年至2014年間224億美元的月均流入量。

美銀美林數據也顯示，在10月最后一周中，新興市場(chǎng)股票基金凈流入資金13億美元，創(chuàng )下16周以來(lái)最大流入量，原因是投資者押注將有更多央行出臺貨幣刺激措施，而美聯(lián)儲將推遲加息。投行杰弗瑞提供的數據也顯示，在10月最后一周，外國投資者連續第3周凈買(mǎi)入亞洲股票，且分布面更廣。其中，港股13周來(lái)首次獲得境外投資者資金凈流入。

但這兩大機構日前表示，在10月最后一周時(shí)市場(chǎng)還預計美聯(lián)儲不會(huì )早于明年初加息，然而近期多重跡象已經(jīng)不支持該觀(guān)點(diǎn)，新興市場(chǎng)資金面可能再度面臨壓力。

在上周五美國強勁的10月非農數據公布后，新興市場(chǎng)股市、貨幣已經(jīng)開(kāi)始走軟。彭博新興市場(chǎng)貨幣指數本周累計下跌0.8%，創(chuàng )下五周來(lái)新低。馬來(lái)西亞林吉特和韓元跌幅均在1.7%以上，南非和哈薩克斯坦貨幣兌美元匯率再度刷新低位。新興市場(chǎng)股市同樣受到重創(chuàng )，彭博新興市場(chǎng)股票指數連續兩日收跌，累計跌幅達1%，韓國、印尼等地基準股指跌幅明顯。

機構警示后市風(fēng)險

多家機構分析師日前開(kāi)始警示新興市場(chǎng)的潛在風(fēng)險。豐業(yè)銀行分析師指出，此前對于新興市場(chǎng)最大的利好不是其本身基本面消息，而是美聯(lián)儲加息被推遲，目前隨著(zhù)這一假設可能不復存在，或為新興市場(chǎng)帶來(lái)困難，帶來(lái)更廣泛的市場(chǎng)修正。

國際三大評級機構之一穆迪分析師指出，預計新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速放緩的態(tài)勢持續，這也將繼續打壓全球經(jīng)濟。而全球增長(cháng)疲軟的現狀不會(huì )支持政府大舉減債，也會(huì )打壓各大央行的政策調整空間。

瑞信分析師指出，美聯(lián)儲加息預期下降，使得新興股市在10月初出現反彈。但隨后股票、高收益債券及新興經(jīng)濟體匯市大幅上漲，則應歸因于市場(chǎng)整體情緒好轉后，投資者進(jìn)行大量回補。因此，此次反彈與新興市場(chǎng)基本面的改善關(guān)系不大，并可能在美國發(fā)布非農業(yè)就業(yè)數據之后走向盡頭。

該機構分析師法里斯表示，美國9月份的非農數據令市場(chǎng)失望，使新興市場(chǎng)加速復蘇，從空頭轉為多頭。但最近跡象顯示，美聯(lián)儲貨幣緊縮政策實(shí)施可能比市場(chǎng)預計的早。從另一個(gè)角度而言，其實(shí)美聯(lián)儲對新興市場(chǎng)的擔憂(yōu)是9月推遲加息的主要因素之一，這本身就對新興市場(chǎng)的長(cháng)期反彈形成風(fēng)險。而推遲加息被視為新興市場(chǎng)的一大利好因素，這從中長(cháng)期看是不太正常的。

紐約梅隆銀行策略師尼爾·梅勒也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他指出，目前投資者正在新興市場(chǎng)上看到的顯然是一波空頭回補反彈。美聯(lián)儲更緊的貨幣政策與其它主要央行形成鮮明對比，特別是日本央行和歐洲央行，這兩家央行正在實(shí)施極寬松的貨幣政策。盡管疲弱的美國9月經(jīng)濟數據已經(jīng)給新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來(lái)曙光，但美國經(jīng)濟如果放緩其實(shí)對風(fēng)險市場(chǎng)是一個(gè)利空因素，特別是本身較為脆弱的新興市場(chǎng)。這種消息可能會(huì )暫時(shí)提振新興市場(chǎng)，但無(wú)法從根本上打消市場(chǎng)對其資金可能外流的擔憂(yōu)。

布朗兄弟哈里曼貨幣策略部門(mén)全球主管馬克·錢(qián)德勒表示，全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩將會(huì )持續一段時(shí)間，這可能使近期對新興市場(chǎng)風(fēng)險資產(chǎn)的樂(lè )觀(guān)情緒降溫。(記者 張枕河)