940萬(wàn)考生參與，萬(wàn)千家長(cháng)矚目的高考催生出一批“高考概念股”。6月7日，高考概念股發(fā)力，全通教育、皖新傳媒、秀強股份、中泰橋梁、立思辰均有不同幅度拉升。

盡管上述個(gè)股曇花一現，但教育資產(chǎn)證券化方興未艾。數據顯示，近三年來(lái)，國內教育資產(chǎn)證券化已按下“快進(jìn)鍵”：并購案例逐年翻倍遞增，去年并購額151億；獨立IPO，野心已在8家企業(yè)中燃起，其中7家為新三板教育公司。

這些教育資產(chǎn)離A股“鯉魚(yú)跳龍門(mén)”還有多遠？

并購是“證券化”主流，去年并購額151億

據6月2日桃李資本（國內首家專(zhuān)注于教育行業(yè)資本服務(wù)的投行）發(fā)布的《教育行業(yè)融資并購報告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告”）顯示，繼2015年國內教育行業(yè)并購進(jìn)入快速增長(cháng)期之后，2016年A股教育行業(yè)并購案例數量達到近5年來(lái)的“頂峰”：全年發(fā)生并購案例31起。

這一數據標志著(zhù)A股教育“生意”2016年正式進(jìn)入“旺年”。在此之前的2012年至2015年，A股發(fā)生的教育行業(yè)并購案例分別為1起、2起、13起和28起。

據記者粗略計算，在過(guò)去一年中（2016年6月9日至2017年6月9日），A股發(fā)生的教育并購案總數同樣超過(guò)30起。

盡管近兩年來(lái)教育資產(chǎn)證券化出現“井噴”之勢，但與A股其他行業(yè)相比，教育行業(yè)仍然相對“小眾”。記者注意到，截至目前，在各大財經(jīng)數據平臺所進(jìn)行的A股行業(yè)分類(lèi)中，尚無(wú)專(zhuān)屬于“教育”的整體行業(yè)板塊。

東方財富網(wǎng)數據顯示，擁有“在線(xiàn)教育”概念的上市公司為53家，同花順數據顯示，擁有“職業(yè)教育”概念的上市公司為25家……這些有著(zhù)“教育”血統的上市公司，其共同之處表現在大多是通過(guò)跨界并購涉足教育行業(yè)的，許多公司直到現在的主營(yíng)業(yè)務(wù)都并非教育。

中信證券認為，對于教育企業(yè)而言，“無(wú)論上市與否，以并購形式作為發(fā)展路徑的教育資產(chǎn)證券化正處在高峰階段?！苯衲?月，申萬(wàn)宏源預計，“現金收購將成為短期教育資產(chǎn)證券化的主流形式”。

桃李資本所發(fā)布的報告統計，2016年不光是教育并購案例數量最多的一年，也是并購金額最大的年份，全年A股市場(chǎng)教育類(lèi)資產(chǎn)并購金額總計約151.34億元，與2014年時(shí)的水平相比，翻了7倍；平均每起并購案的金額為5.04億。

并購監管趨嚴，有的耗時(shí)8個(gè)月失敗

從A股公開(kāi)可查的信息來(lái)判斷，教育行業(yè)的“并購熱”也延續到了2017年。上述報告的圖表顯示，僅2017年前4個(gè)月，A股教育并購案已達到11起。

而近期也不斷有新的教育并購計劃傳出。5月9日，三壘股份公告稱(chēng)，公司正在籌劃重大事項，內容涉及收購重大資產(chǎn)，“交易標的為教育行業(yè)資產(chǎn)”；5月16日，長(cháng)方集團公告稱(chēng)，公司正在籌劃涉及教育行業(yè)的對外投資；本月初，百洋股份公告，擬以9.7億元收購職業(yè)培訓機構火星時(shí)代。

在并購重組監管趨嚴的現實(shí)下，并不是所有的資本狂熱都能得到滿(mǎn)足，其中不乏失敗的例子。

去年6月初，松發(fā)股份宣布與精銳教育進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。然而不到一個(gè)月，這項重大資產(chǎn)重組即宣告終止，理由是雙方在交易價(jià)格及支付方式等條款上不能達成一致。

同樣在去年6月，四通股份曾公告，通過(guò)發(fā)行股份的方式，購買(mǎi)啟行教育100%股權，交易作價(jià)45億。假如交易順利達成，啟行教育將借道實(shí)現登陸A股。時(shí)隔8個(gè)月后，四通股份在今年2月份公告宣布終止該事項。

據報道，2016年7月1日，四通股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組預案。7月16日，上交所發(fā)來(lái)的重組問(wèn)詢(xún)函，該問(wèn)詢(xún)函關(guān)注的首要問(wèn)題就是本次重組是否存在規避重組上市認定標準的風(fēng)險。對上述交易，上交所關(guān)注到“本次交易購買(mǎi)資產(chǎn)啟行教育的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入等指標均超過(guò)同期上市公司相應指標的100%”，但公司以控制權未發(fā)生變更為由認定本次交易不構成重組上市。而為保證上市公司控股股東、實(shí)際控制人對公司的控制權不變，交易對方承諾無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)地放棄所持上市公司股份表決權、提名權、提案權，且不向上市公司提名、推薦任何董事、高級管理人員人選。

7家新三板公司謀求獨立IPO

與火爆的并購市場(chǎng)形成鮮明對比：教育行業(yè)在A(yíng)股IPO市場(chǎng)上的境遇，可用“慘淡”來(lái)形容。

從公開(kāi)數據來(lái)看，在過(guò)去一年中，尚無(wú)一家主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及“教育”的公司在A(yíng)股順利完成獨立上市。而在此之前獨立上市的全通教育、立思辰等公司，上市時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)為提供教育領(lǐng)域相關(guān)的信息和技術(shù)，并不直接掌握教育資源。2014年登陸A股的昂立教育，則是通過(guò)借殼新南洋完成上市的。

而且就上市這件事而言，教育類(lèi)公司與其他行業(yè)公司相比，顯得“大器晚成”。根據桃李資本統計，從公司成立到申報IPO輔導，其中的7家公司走過(guò)10年以上。

究其原因，長(cháng)期以來(lái)國內教育、培訓機構被定義成“公益性、非營(yíng)利性機構”，而一定的盈利要求則是IPO的前提條件。換句話(huà)說(shuō)，無(wú)法“光明正大賺錢(qián)”的身份尷尬，讓教育企業(yè)難以通過(guò)IPO進(jìn)行證券化。

不過(guò)這一尷尬正在遠去。據報道，去年11月，第十二屆全國人大常委會(huì )第二十四次會(huì )議表決通過(guò)了關(guān)于修改民辦教育促進(jìn)法的決定。上述決定明確對民辦學(xué)校進(jìn)行分類(lèi)管理，除義務(wù)教育階段外，允許企業(yè)設立“營(yíng)利性”學(xué)校。據媒體報道，相應條例將于今年9月份得以實(shí)施。

這為教育類(lèi)資產(chǎn)獨立IPO清了障礙。在沖刺IPO盛宴中，已經(jīng)有公司搶先“入席”。

5月26日，新三板公司華圖教育發(fā)布公告，宣布再闖IPO。這已是這家公司關(guān)于上市的第4次嘗試了。此前，作為考試培訓領(lǐng)域的知名公司，華圖教育再三“備考”都沒(méi)能進(jìn)入A股大門(mén)。

2012年，華圖教育首次沖擊IPO遭遇市場(chǎng)停擺；兩年后，華圖教育成功轉戰新三板，卻始終心系A股；2015年和2017年初，華圖教育先后欲借殼*ST新都和揚子新材，但這兩次資產(chǎn)重組計劃皆以失敗告終。

在行業(yè)人士看來(lái)，華圖教育此次IPO與之前相比“勝算更大”，“一個(gè)是IPO整體提速，另外教育政策放開(kāi)了口子?！?/p>

除了華圖教育，還有更多教育類(lèi)企業(yè)候在“門(mén)口”，希望在并購、借殼之外尋求獨立IPO的可能性。

目前，包括華圖教育在內的中教股份、億童文教、頌大教育、銳取信息、住一教育、中公教育、行動(dòng)教育等8家公司，均放棄曲線(xiàn)上市路徑，選擇直面IPO挑戰。除了中公教育外，其他7家均是新三板上市公司。

盡管政策為IPO開(kāi)了口子，但不意味著(zhù)并購作為教育資產(chǎn)證券化主流的情況會(huì )發(fā)生改變?！皣鴥饶軌颡毩PO的公司畢竟占少數，證監會(huì )的審核比較嚴格，盈利門(mén)檻也限制了很多企業(yè)?！碧依钯Y本合伙人郭西凡認為，至少短期來(lái)看，一些符合條件的公司隨著(zhù)二級市場(chǎng)并購退出，仍然是一條明確和便捷的路徑。

【延展】

教育資產(chǎn)的A股“生態(tài)”：多數完成對賭

據統計，目前已經(jīng)跨界教育的上市公司，其并購的觸角分別伸向幼兒教育、職業(yè)教育、培訓輔導、國際教育等行業(yè)中不同的細分領(lǐng)域。

桃李資本統計數據顯示，近三年來(lái)教育資產(chǎn)并購PE大多在12到15倍之間，其中，早幼教和國際教育作為市場(chǎng)熱門(mén)，相對估值略高。

2015年12月18日，秀強股份公告，欲以支付現金方式購買(mǎi)轉讓方持有的杭州全人教育集團有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“全人教育”）100%股權，交易對價(jià)為2.1億元。這家公司致力于幼兒教育。投資者曾質(zhì)疑標的業(yè)績(jì)承諾難以實(shí)現。

而從目前的業(yè)績(jì)數據來(lái)看，秀強股份轉行進(jìn)入的這門(mén)“生意”，其“吸金”能力超過(guò)市場(chǎng)預期，今年4月，秀強股份宣布全人教育2016年業(yè)績(jì)承諾完成105%。

4月26日，盛通股份發(fā)布2016年度報告。報告期內，盛通股份以4.3億元收購的北京樂(lè )博教育超額完成業(yè)績(jì)承諾。

桃李資本統計稱(chēng)，2017年以前完成的教育行業(yè)并購中，共有38家進(jìn)行過(guò)業(yè)績(jì)對賭，對賭完成率為89%，“對賭確定性較高”。

對于教育行業(yè)“錢(qián)景”體現在何處，郭西凡認為，教育培訓行業(yè)是“現金很?！钡男袠I(yè)，經(jīng)營(yíng)方式基本上都是預收學(xué)費、提供服務(wù)，然后財務(wù)再確認收入。模式注定了這個(gè)行業(yè)整體的現金流情況較為良性。

新京報記者 張泉薇 北京報道