06月12日訊

事件：

公司與湖北省襄陽(yáng)市襄城區人民政府簽訂《投資合作協(xié)議》,約定公司擬以自有資金在湖北襄陽(yáng)投資建設防水、保溫及相關(guān)建筑材料的生產(chǎn)和總部研發(fā)基地，計劃總投資共計20 億元。

點(diǎn)評：

消費升級淡化檸檬市場(chǎng)，品牌助力市占率不斷提升。此次項目投資將增加3000 萬(wàn)平卷材、4 萬(wàn)噸涂料、20 萬(wàn)噸砂漿、5 萬(wàn)噸保溫材料和2萬(wàn)噸混凝土添加劑產(chǎn)能。項目完成后將進(jìn)一步擴大公司在華中地區的生產(chǎn)能力，促進(jìn)產(chǎn)能分布的持續優(yōu)化，推動(dòng)“滲透全國”的戰略目標實(shí)現，同時(shí)有助于整合當地營(yíng)銷(xiāo)資源，提高公司產(chǎn)品在該地區的覆蓋率。雖然近幾年中國GDP 增長(cháng)放緩，但國內中產(chǎn)階級人群龐大，消費升級已是不可阻擋的潮流。建材屬于典型的檸檬市場(chǎng)，在消費升級的沖擊下，檸檬市場(chǎng)屬性可能被大幅淡化，具備品牌效應的公司可能會(huì )脫穎而出，不斷提升市占率。

直營(yíng)經(jīng)銷(xiāo)雙管齊下，拓寬產(chǎn)品銷(xiāo)售通道。公司銷(xiāo)售思路清晰，核心市場(chǎng)采用直銷(xiāo)方式，抓大項目、大客戶(hù)，直銷(xiāo)業(yè)務(wù)望跟隨下游市場(chǎng)集中度提升而增長(cháng)。非核心市場(chǎng)采用工程渠道經(jīng)銷(xiāo)方式，與渠道代理商共同成立公司，以股權為紐帶激勵代理商的積極性。此外公司積極拓展零售經(jīng)銷(xiāo)，直面普通消費者，抵御周期波動(dòng)，平滑公司業(yè)績(jì)。

品類(lèi)擴張，提升成長(cháng)天花板。公司產(chǎn)品品種齊全，2016 年底認購德國龍頭涂料品牌DAW 股權，進(jìn)軍容量更大的家裝涂料市場(chǎng)，大幅提升成長(cháng)天花板，公司有望憑借多年積累的客戶(hù)資源、搭建的銷(xiāo)售渠道，分享家裝涂料大蛋糕。

投資建議：在消費升級的浪潮下，公司品牌效應凸顯，市占率有望不斷提升，憑借公司出色的銷(xiāo)售渠道，公司產(chǎn)品品類(lèi)望順利擴張，我們預計公司未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入分別為87.72、107.36、131.68 億元，歸屬于母公司的凈利潤12.02、15.16、18.97 億元，EPS 分別為1.36、1.72、2.15 元，對應PE26X，21X，17X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預期；原料大幅上漲；新品研發(fā)緩慢。