06月11日訊

姜超宏觀(guān)債券研究微信公眾號今日發(fā)布研報認為，本輪國內利率上升的主要原因在于金融去杠桿。過(guò)去兩年，國內房?jì)r(jià)大幅上漲，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險上升，源于金融發(fā)展過(guò)度，以銀行為首的金融機構資產(chǎn)膨脹過(guò)快。因而從監管層的角度，去杠桿的核心目標是抑制貨幣超增。所以我們看到央行收緊了貨幣總閘門(mén)，今年大幅減少了貨幣投放，使得金融機構超儲率降至1.3%的歷史低位，貨幣市場(chǎng)資金整體極度偏緊。而銀監會(huì )收緊了金融市場(chǎng)融資的閘門(mén)，逐步落實(shí)銀行的同業(yè)負債不得超出其總負債1/3的嚴格約束。

同業(yè)存單利率飆升。在今年國內利率上升的過(guò)程中，同業(yè)存單利率扮演了非常重要的角色。目前，銀行在金融市場(chǎng)的融資主要有兩大來(lái)源，一是央行，二是金融同業(yè)機構。年初首先是央行大幅收緊了公開(kāi)市場(chǎng)融資，逼迫銀行轉向主要靠金融市場(chǎng)向同業(yè)融資，在2、3月份的同業(yè)存單凈發(fā)行一度達到1萬(wàn)億，需求激增使得股份銀行同業(yè)存單發(fā)行利率在4月份就迅速突破4.5%，遠超去年末的2.8%。

同業(yè)存單發(fā)行萎縮。但是隨著(zhù)同業(yè)存單利率的大幅飆升，尤其是在存單發(fā)行利率達到5%以后，已經(jīng)接近甚至超過(guò)銀行的5%左右的貸款利率，這意味著(zhù)銀行的融資成本和貸款收益接近倒掛，其發(fā)行同業(yè)存單的動(dòng)力大幅下降，再加上銀監會(huì )對銀行發(fā)行同業(yè)融資工具的監管加強，使得4月份的同業(yè)存單凈發(fā)行降至1000億，而5月份的同業(yè)存單凈發(fā)行轉負至-3300億，這意味著(zhù)銀行在金融市場(chǎng)也減少了融資。

銀行無(wú)米下鍋，房貸利率飆升。進(jìn)入6月份，全國多地的銀行突然傳出首套房貸利率升至基準利率，甚至是上浮1.1倍、1.2倍，其核心原因在于銀行已經(jīng)無(wú)米下鍋。在去年，由于銀行可以在金融市場(chǎng)通過(guò)同業(yè)存單以2.8%的利率融資，所以在4.9%的貸款基準利率下，即便是房貸利率打8折也有利可圖。到了今年1季度同業(yè)存單利率升至4.5%，所以銀行房貸利率開(kāi)始打9折、95折以彌補成本上升。但是到了4、5月份以后，銀行的同業(yè)存單都發(fā)不出去了，銀行自己都沒(méi)錢(qián)了，拿什么去放房貸呢？