06月09日訊

萬(wàn)達電影：經(jīng)營(yíng)穩健，進(jìn)口片拉動(dòng)有望進(jìn)一步提升市占率

研究機構：國金證券

業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評

公司發(fā)布5月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報：2017年5月，公司實(shí)現票房5.8億元，觀(guān)影人次1391.1萬(wàn)人次。1-5月累計票房36.6億元，同比增長(cháng)12.4%，累計觀(guān)影人次8585.6萬(wàn)人次，同比增長(cháng)7.6%。截止2017年5月底，公司擁有已開(kāi)業(yè)影院418家，3670塊銀幕。

經(jīng)營(yíng)分析

1-5月票房整體表現優(yōu)于全國。根據貓眼專(zhuān)業(yè)版數據，全國5月份實(shí)現票房36.30億元（不含服務(wù)費），同比增長(cháng)15.68%。萬(wàn)達電影5月國內單月票房同比增長(cháng)8.77%，低于全國增速。2017年前5個(gè)月，國內實(shí)現票房收入218.16億元（不含服務(wù)費），同比增長(cháng)5.30%。全國平均票價(jià)32.71元，同比降低3.41%，累計觀(guān)影人次6.67億次，同比增長(cháng)8.9%。萬(wàn)達電影票房同比增長(cháng)12.4%，平均票價(jià)42.63元，同比上漲4.5%（含海外）。國內觀(guān)影人次同比增長(cháng)10.68%。在全國票房溫和復蘇背景下，公司各項指標依然領(lǐng)先全國平均增速。

銀幕數量和市占率增長(cháng)保持平穩。公司1-5月新增17家影院，106個(gè)銀幕，銀幕總數達3670塊，同比增長(cháng)35.93%。根據藝恩咨詢(xún)數據，全國前5個(gè)月銀幕新增數量3982塊，同比增長(cháng)約30.90%，公司銀幕擴張速度高于全國。根據貓眼數據，5月份萬(wàn)達電影院線(xiàn)票房占比12.14%，主要原因是5月份3D電影占比降低，5月票房冠軍《摔跤吧！爸爸》為2D電影，占比5月綜合票房27.2%。但是，前5個(gè)月萬(wàn)達市占率為13.02%，仍比去年前5個(gè)月提升0.24pct。

進(jìn)口片票房高增長(cháng)，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司提升市占率：今年前5個(gè)月，國產(chǎn)片實(shí)現票房99.15億，同比減少22.45%，而進(jìn)口片實(shí)現票房128.53億，同比高增61.92%（以上數據含服務(wù)費）。進(jìn)口片今年表現強勢，6月份《神奇女俠》、《新木乃伊》、《變形金剛5》等多部3D好萊塢大片陸續上映，預計6月的票房至少增長(cháng)10%以上（不含服務(wù)費）。公司影院設備高端，音效視效俱佳，在大片放映上具有優(yōu)勢，有望提升市占率。

盈利預測

我們維持公司2017-2019年實(shí)現凈利潤17.11億元、21.52億元和26.78億元的盈利預測。對應EPS分別為1.46元、1.83元和2.27元。

投資建議

目前股價(jià)對應攤薄后PE41X/33X/26X，公司作為院線(xiàn)龍頭在行業(yè)增速放背景下更有競爭優(yōu)勢，市占率有望進(jìn)一步提升，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

票房增長(cháng)不及預期，公司新建影院數量不及預期。

新文化：致力頂級IP資源，“內容為王”推動(dòng)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)

研究機構：東吳證券

事件：公司6月8號發(fā)布公告：1、公司與北京愛(ài)奇藝簽訂《電視劇<美人魚(yú)>獨家許可使用協(xié)議》，交易價(jià)格：4.2億（最終授權費根據實(shí)際集數進(jìn)行調整）；2、《網(wǎng)絡(luò )劇<西游降魔篇>獨家投資協(xié)議》，交易價(jià)格：2.88億（根據制作進(jìn)度分期結算支付）。

投資要點(diǎn)：

整合頂級IP，打造頂級內容，強化IP轉化能力。此次合同的簽訂再次印證了公司致力于頂級IP資源的整合和網(wǎng)生內容開(kāi)發(fā)的戰略，公司以"內容"為核心，打造有品牌、網(wǎng)感強頂級作品的理念也再次得到鞏固，兩大頂級IP有望進(jìn)一步推動(dòng)影視內容業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，強化公司對于優(yōu)質(zhì)IP資源的開(kāi)發(fā)轉換能力，有利于搭建多層次、高品質(zhì)的內容生產(chǎn)以及運營(yíng)體系。合同的簽訂和履行對公司本年度財務(wù)狀況不產(chǎn)生重大影響，預計對18年及以后年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定的積極影響。

渠道穩步增長(cháng)，創(chuàng )新助力內容煥發(fā)新活力。公司廣告渠道穩步發(fā)展，保持戶(hù)外LED大屏核心網(wǎng)絡(luò )優(yōu)勢、掌握大量的媒體資源并形成了高知名度品牌，2016年公司成功拓展廣告植入業(yè)務(wù)，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(cháng)。公司未來(lái)將加速二三線(xiàn)城市商圈優(yōu)質(zhì)屏幕媒體資源的布局；進(jìn)一步加快技術(shù)創(chuàng )新，通過(guò)裸眼3D、四屏聯(lián)動(dòng)、大小屏互動(dòng)等技術(shù)開(kāi)拓業(yè)務(wù)新模式，探索戶(hù)外大屏+網(wǎng)絡(luò )直播的新運作模式，帶來(lái)業(yè)績(jì)增量；同時(shí)公司將深挖影視板塊資源，取得相關(guān)廣告代理權，放大集團業(yè)務(wù)協(xié)同效應。

內容為王，手握優(yōu)質(zhì)IP，期待影視綜協(xié)同發(fā)展。公司秉承"內容為王"為核心發(fā)展思路，以?xún)?yōu)質(zhì)IP為基礎，聚焦于頂級內容的矩陣式、體系化開(kāi)發(fā)，實(shí)現影、視、綜的全方位布局：1）影視劇方面，公司通過(guò)戰略合作實(shí)現《仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》等IP的開(kāi)發(fā)；2）電影方面，公司參與投資、出品的電影項目《美人魚(yú)》、《絕地逃亡》、《同城邂逅》、《尋找心中的你》等四部電影先后上映，總票房突破四十億；3）綜藝方面，公司參與投資的《二胎時(shí)代》、《花漾夢(mèng)工廠(chǎng)》、《我們戰斗吧》、《熟悉的味道》等綜藝節目已在各大衛視及網(wǎng)絡(luò )平臺播出。未來(lái)公司將進(jìn)一步推進(jìn)《封神榜》、《白蛇傳》和《沙家浜》的升級創(chuàng )作以及《美人魚(yú)》的電視劇、綜藝開(kāi)發(fā)，重點(diǎn)打造"網(wǎng)臺聯(lián)動(dòng)"或"先網(wǎng)后臺"的精品大劇，加大網(wǎng)生內容的開(kāi)發(fā)力度，積極探索多樣化的盈利模式，拓展業(yè)績(jì)空間。

維持"買(mǎi)入"評級。公司基于優(yōu)質(zhì)IP的全產(chǎn)業(yè)鏈布局已趨于完善，兩大頂級IP資源進(jìn)一步強化公司體系。我們預計公司2017/2018/2019年EPS分別為0.75/0.86/1.06元，對應當前股價(jià)PE為21/18/15倍，維持"買(mǎi)入"評級。

風(fēng)險提示：影視劇拍攝及制作進(jìn)度不及預期，行業(yè)增速不及預期。

通靈珠寶：股權激勵開(kāi)啟新征途，業(yè)績(jì)指標彰顯發(fā)展信心

研究機構：廣發(fā)證券

核心觀(guān)點(diǎn)：

推出2017年股權激勵計劃，深度綁定核心員工，確保戰略目標實(shí)現

公司公告股權激勵計劃，擬通過(guò)股票期權的方式向激勵對象授予權益總計303萬(wàn)份（占總股本1.25%），首次授予243萬(wàn)份，預留60萬(wàn)份。激勵對象共計42人，包括羅成（電商中心負責人）、應郅昭（藍色火焰品牌營(yíng)銷(xiāo)中心負責人）、核心管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干。此次激勵授予股票的期權行權價(jià)格為32.42元/股，分三次行權，行權條件：以2016年凈利潤（扣非凈利）為基數，2019凈利潤增長(cháng)率不低于100%（第一次）、2020凈利潤增長(cháng)率不低于125%（第二次）、2021凈利潤增長(cháng)率不低于150%（第三次）。預留的股票期權分兩次行權，行權條件：以2016年凈利潤為基數，2020年凈利潤增長(cháng)率不低于125%（第一次）、2021年凈利潤增長(cháng)率不低于150%（第二次）。此次激勵計劃的目的在于健全公司激勵機制、提升核心團隊凝聚力和競爭力，確保公司戰略目標的實(shí)現。

股權激勵有助提升管理層和核心骨干動(dòng)力，業(yè)績(jì)指標彰顯公司發(fā)展信心

股權激勵授予有助提升管理層和核心骨干動(dòng)力，未來(lái)三年凈利年均增長(cháng)26%的業(yè)績(jì)指標彰顯公司發(fā)展信心。我們認為，公司作為定位中高端的鉆石品牌，具備成為國內高端珠寶龍頭的基因，主要在于：（1）公司本身質(zhì)地優(yōu)厚，產(chǎn)品設計、技術(shù)、品牌營(yíng)銷(xiāo)和供應鏈領(lǐng)先國內；（2）豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源構筑競爭壁壘，包括比利時(shí)王室、娛樂(lè )影視圈和戴比爾斯一級看貨商等資源；（3）收購比利時(shí)百年王室品牌Leysen，通過(guò)引入設計、技術(shù)、理念文化來(lái)提升品牌競爭力，并邁入高端珠寶序列。未來(lái)三年，在行業(yè)持續增長(cháng)、公司全國化擴張步伐加快（開(kāi)店增速20%以上）以及品牌競爭力不斷提升的前提下，業(yè)績(jì)有望達到或高于行權條件，預計17-19年實(shí)現歸母凈利分別為2.89、3.77和4.94億，對應PE分別為27、20.7和15.8倍，給予買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示：珠寶終端消費復蘇不及預期，門(mén)店擴張低于預期，鉆石購買(mǎi)力下降、價(jià)格波動(dòng)。

科大訊飛：正式推出AIUI開(kāi)放平臺，提供一站式場(chǎng)景交互能力

研究機構：東方證券

事件一：公司正式推出AIUI開(kāi)放平臺，基于原先訊飛開(kāi)放平臺生態(tài)圈，著(zhù)重將人機交互的能力向合作伙伴開(kāi)放，面向垂直領(lǐng)域提供場(chǎng)景交互解決方案。

事件二：近日高考機器人引起熱議，“國家863計劃”中訊飛牽頭研制的“高考機器人”項目，成都準星云學(xué)的AI-MATHS在斷網(wǎng)斷題庫的環(huán)境下用時(shí)22分鐘完成北京卷文科數學(xué)高考試題并獲得105分。

核心觀(guān)點(diǎn)

本次開(kāi)放的AIUI平臺與訊飛開(kāi)放平臺之間的區別：①、訊飛開(kāi)放平臺是相對綜合的平臺，早在2010年就已經(jīng)推出，主要提供包括語(yǔ)音合成、識別、語(yǔ)義分析等一系列基技術(shù)在內的AI能力；②、AIUI平臺主要是在開(kāi)放平臺的基礎上將場(chǎng)景交互能力單獨向垂直領(lǐng)域的合作伙伴開(kāi)放，涉及的語(yǔ)音合成/識別及語(yǔ)義分析等基礎技術(shù)依然來(lái)自開(kāi)放平臺；③、在過(guò)去2-3年時(shí)間中，從提供評估板、模塊，逐漸到現在以AIUI平臺的方式推出完整交互解決方案。

圍繞平臺向業(yè)界輸出AI技術(shù)實(shí)力，構建應用開(kāi)發(fā)生態(tài)。①、截至2016年底，訊飛開(kāi)放平臺獨立終端數達到9.1億，月活用戶(hù)3.08億；截至2017年5月底，開(kāi)放平臺日均調用超過(guò)34億次，開(kāi)發(fā)者團隊超過(guò)35萬(wàn)個(gè)；②、本次AIUI開(kāi)放平臺更強調人機對話(huà)交互能力的一站式輸出，同時(shí)提供更豐富的資源庫、自定義功能及個(gè)性化效果，更便于垂直領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)者構建應用。

公司以智能語(yǔ)音技術(shù)起家，但已逐漸在語(yǔ)言、語(yǔ)義領(lǐng)域形成優(yōu)勢。①、AIUI平臺的交互能力本身不僅涉及語(yǔ)音降噪、識別、合成、喚醒以及融合麥克風(fēng)陣列的遠場(chǎng)識別技術(shù)，還涉及到語(yǔ)義理解、多輪會(huì )話(huà)等功能，這已經(jīng)觸及語(yǔ)言、語(yǔ)義層面。②、在高考機器人項目中，訊飛除了承擔牽頭及測試組織任務(wù)之外，也在攻關(guān)語(yǔ)文、數學(xué)、地理和歷史學(xué)科，且文科主觀(guān)題相對更難。

財務(wù)預測與投資建議

預測2017-2019年EPS為0.46/0.68/0.92元（原18年0.67）

考慮公司AI技術(shù)積累、智慧教育業(yè)績(jì)成長(cháng)性以及A股人工智能標的稀缺性，按2017年業(yè)績(jì)給予83倍PE，對應目標價(jià)38.20元，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

智慧課堂及C端業(yè)務(wù)進(jìn)展可能不及預期；研發(fā)投入較大，短期內可能無(wú)法直接貢獻業(yè)績(jì)；社會(huì )過(guò)高預期可能導致擠泡沫進(jìn)程提前并造成估值中樞下移。

華東醫藥：受讓重磅產(chǎn)品利拉魯肽，打造50億糖尿病產(chǎn)品線(xiàn)

研究機構：西南證券

投資要點(diǎn)

事件：公司公告擬出資8000萬(wàn)元受讓杭州九源基因擁有的利拉魯肽新藥技術(shù)；擬出資3000萬(wàn)元受讓華東新藥研究院的地西他濱新藥技術(shù)。

利拉魯肽有望成為公司糖尿病領(lǐng)域又一個(gè)10億元以上級重磅品種。1）利拉魯肽是丹麥諾和諾德公司原研開(kāi)發(fā)的GLP-1受體激動(dòng)劑，臨床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制，每日只需皮下注射1次，具有作用靶點(diǎn)新、療效確切、降糖持久、低血糖風(fēng)險少，顯著(zhù)改善胰島功能，延緩疾病進(jìn)程等優(yōu)點(diǎn)；2）九源基因獨立開(kāi)發(fā)研究，2016年8月國內首家獲得利拉魯肽注射液臨床試驗批件；3）全球來(lái)看，利拉魯肽2015年銷(xiāo)售額達到27億美元，2016年銷(xiāo)售額為29.7億美元；4）國內市場(chǎng)，原研產(chǎn)品諾和力2011年上市，2015年銷(xiāo)售額達到2.03億元，復合增長(cháng)率達230%；5）諾和力目前國內平均中標價(jià)格約為每支800元，每位患者15天使用1支，1年需24支，患者年消費金額約為2萬(wàn)元，日用藥金額約為當前主流產(chǎn)品的4-5倍。目前已列入2017年國家醫保談判目錄，我國糖尿病患者數量過(guò)億，潛在市場(chǎng)規模巨大，空間有望超40億元。利拉魯肽有望成為繼阿卡波糖后華東醫藥在糖尿病領(lǐng)域的另一個(gè)10億元以上的重磅品種。

與阿卡波糖共同支撐公司未來(lái)糖尿病產(chǎn)品線(xiàn)50億元產(chǎn)品規模。1）公司在糖尿病藥物領(lǐng)域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在內的4個(gè)已上市品種，并形成了已獲得7個(gè)臨床試驗批件、1個(gè)1類(lèi)新藥申報臨床以及立項在研11個(gè)品種的后續產(chǎn)品開(kāi)發(fā)格局，共20余個(gè)品種，并將在此基礎上進(jìn)一步增加和豐富；2）公司已上市和注冊品種基本為適用于早中期糖尿病患者的口服降糖藥物，為實(shí)現Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品種的全覆蓋、以及糖尿病疾病進(jìn)程各階段品種的全覆蓋，公司將在下一步的研發(fā)中整合力量，重點(diǎn)加強胰島素、GLP-1類(lèi)及治療糖尿病并發(fā)癥的單抗類(lèi)等主流產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；3）利拉魯肽將進(jìn)一步豐富公司糖尿病用藥產(chǎn)品線(xiàn)，進(jìn)一步鞏固和擴大公司在糖尿病藥物的國內龍頭地位；4）原研諾和力已上市銷(xiāo)售，公司將借鑒阿卡波糖成功經(jīng)驗，和阿卡波糖共同支撐起華東醫藥未來(lái)糖尿病產(chǎn)品線(xiàn)50億元產(chǎn)品規模。

地西他濱豐富腫瘤產(chǎn)品線(xiàn)。1）地西他濱主要用于治療原發(fā)性和繼發(fā)性骨髓增生異常綜合征，PDB數據顯示2015年地西他濱全球銷(xiāo)售額為2.81億美元，同比增長(cháng)0.86%。2）地西他濱2009年進(jìn)入中國市場(chǎng)，除了進(jìn)口原研藥達珂外，國內已獲批廠(chǎng)家有包括齊魯制藥、正大天晴在內的7家，2016年原研達珂市場(chǎng)份額超過(guò)50%；3）地西他濱被列入2017年新版國家醫保目錄，預計隨著(zhù)各地藥品招標工作陸續開(kāi)展，產(chǎn)品終端價(jià)格將較現有水平有進(jìn)一步的下降，市場(chǎng)規模會(huì )隨著(zhù)價(jià)格調整而逐步提升。4）地西他濱新藥技術(shù)，符合公司開(kāi)拓抗腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品發(fā)展規劃，進(jìn)一步豐富了抗腫瘤產(chǎn)品線(xiàn)，公司前期已就地西他濱開(kāi)展了相關(guān)生產(chǎn)和招標準備工作。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為1.93元、2.49元、3.17元，對應PE分別為25倍、19倍、15倍。我們認為：公司業(yè)績(jì)增速30%、估值僅25倍、現金流充裕為外延式發(fā)展護航，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：公司藥品招標價(jià)格或大幅降低；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不及預期風(fēng)險。

恒生電子：金融A(yíng)I率先問(wèn)世，技術(shù)優(yōu)勢顯著(zhù)

研究機構：東北證券

投資事件：

公司發(fā)布智能小梵、iSee機器人、商智智能投顧和恒生智能客服四款AI產(chǎn)品，涵蓋智能數據、智能投顧、智能投資、智能客服四大領(lǐng)域。

報告摘要：

金融A(yíng)I產(chǎn)品系列全面，涵蓋金融服務(wù)全方位。智能小梵能對無(wú)序信息進(jìn)行加工整合，提供自然語(yǔ)言搜索個(gè)股資訊信息服務(wù)。iSee機器人基于大數據分析、機器學(xué)習和推薦引擎等技術(shù)，提供機會(huì )挖掘、交易陪伴等投資決策輔助服務(wù)。商智智能投顧產(chǎn)品通過(guò)收集客戶(hù)需求與屬性，投資風(fēng)格偏好等數據為其提供個(gè)性化資產(chǎn)配置等服務(wù)。恒生智能客服運用了語(yǔ)音識別、智能語(yǔ)義、以及智能知識的核心技術(shù)，幫助金融機構提高客服效率和用戶(hù)體驗。投資人可使用“智能小梵”查詢(xún)股票等金融產(chǎn)品資訊，“iSee機器人”提供特色化且專(zhuān)業(yè)化的投資顧問(wèn)服務(wù)，“商智智能投顧”協(xié)助進(jìn)行優(yōu)化資產(chǎn)配置，任何疑問(wèn)可通過(guò)“恒生智能客服”來(lái)解答。公司AI產(chǎn)品線(xiàn)豐富，滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化服務(wù)需求。

市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)品等優(yōu)勢顯著(zhù)，AI業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。市場(chǎng)方面，公司產(chǎn)品涵蓋證券、期貨、基金、信托、保險等各類(lèi)金融機構。公司優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源豐富，有助于金融A(yíng)I產(chǎn)品市場(chǎng)推廣。智能小梵已經(jīng)與招商、方正、中泰、光大等多家券商合作。技術(shù)方面，公司在高性能計算、深度學(xué)習、大數據等先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域研究多年。產(chǎn)品方面，公司率先推出四款金融A(yíng)I產(chǎn)品。公司競爭優(yōu)勢明顯，AI業(yè)務(wù)有望爆發(fā)式發(fā)展。

重視研發(fā)投入，新產(chǎn)品新技術(shù)儲備豐富，奠定公司發(fā)展新高度。2016年研發(fā)費用10.51億元，同比增長(cháng)21.83%，占收入比例高達48.43%。研發(fā)中心近200人。2016年成立恒生研究院，負責高性能計算、大數據、人工智能、金融工程、區塊鏈等前沿技術(shù)和創(chuàng )新應用的研究。研發(fā)投入成果初現：公司參與發(fā)起金融區塊鏈合作聯(lián)盟，加入linux基金會(huì )hyperledger開(kāi)源項目，在改進(jìn)傳統量化投資所用遺傳算法上取得初步成果等。新技術(shù)新產(chǎn)品儲備豐富，打開(kāi)公司發(fā)展新高度。

投資建議：預計公司2017/2018/2019年EPS0.88/1.12/1.40元，對應PE48.28/37.91/30.21倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：資本市場(chǎng)低迷，業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。

世紀華通：17年手游業(yè)務(wù)全面突破，股東控股盛大游戲為未來(lái)業(yè)務(wù)合作提供可能

研究機構：申萬(wàn)宏源

投資要點(diǎn)：

并購七酷和天游進(jìn)軍游戲行業(yè)，長(cháng)周期運營(yíng)經(jīng)驗豐富。公司傳統主營(yíng)汽車(chē)塑料件、金屬沖壓件制造，是上海大眾、上海通用、一汽集團、廣州本田等整車(chē)廠(chǎng)的A級供應商。14年公司收購無(wú)錫七酷和天游軟件兩家游戲公司，正式開(kāi)啟公司轉型游戲大幕。無(wú)錫七酷是國內優(yōu)質(zhì)的頁(yè)游研發(fā)公司，其代表作包括《傳奇盛世》等，該游戲2016年新開(kāi)服務(wù)器1.5萬(wàn)組，在主要頁(yè)游運營(yíng)商中排名第五，目前穩定在頁(yè)游研發(fā)排行榜前十。天游軟件則是國內領(lǐng)先的運動(dòng)休閑類(lèi)游戲運營(yíng)商，其代理的經(jīng)典運動(dòng)端游《街頭籃球》在運營(yíng)時(shí)間超過(guò)10年的情況下依然保持穩定用戶(hù)數，積累了豐富的運動(dòng)類(lèi)游戲運營(yíng)經(jīng)驗。

16年加碼手游業(yè)務(wù)，大IP+流量廠(chǎng)商深度合作開(kāi)啟手游業(yè)務(wù)發(fā)展新階段。16年七酷發(fā)力手游自研業(yè)務(wù)，并在當年推出了《屠龍決戰沙城》手游，取得單月流水過(guò)億的優(yōu)異成績(jì)。17年七酷手游業(yè)務(wù)全面升級，開(kāi)發(fā)了以熱門(mén)小說(shuō)IP《擇天記》為基礎的手游產(chǎn)品并由騰訊獨家代理，在UP2017騰訊互動(dòng)娛樂(lè )年度發(fā)布會(huì )上獲得了重點(diǎn)展示，有望成為又一款熱門(mén)影游聯(lián)動(dòng)游戲產(chǎn)品。同時(shí)公司還獲得了《魔力寶貝》手游的發(fā)行權并和騰訊合作，公司今年手游業(yè)務(wù)將實(shí)現全面突破。

收購點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)，布局游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)。2016年公司以69.39億元對價(jià)收購點(diǎn)點(diǎn)北京和點(diǎn)點(diǎn)開(kāi)曼100%股權，并配套募資41.5億元。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)主營(yíng)模擬經(jīng)營(yíng)類(lèi)游戲研發(fā)和游戲海外發(fā)行，其研發(fā)的《FamilyFarm》是Facebook平臺最受歡迎的農場(chǎng)模擬經(jīng)營(yíng)游戲，截至16年6月注冊玩家數已超過(guò)4400萬(wàn)，同時(shí)公司還代理了《我是MT》等熱門(mén)游戲的東南亞發(fā)行權。17年公司重點(diǎn)發(fā)力手游海外全球發(fā)行，其發(fā)行的策略類(lèi)手游《KOA》表現搶眼，在美國IOS暢銷(xiāo)榜策略類(lèi)游戲中排名穩定10名，公司的海外發(fā)行能力全面提升，在國產(chǎn)游戲出海熱潮中將直接收益。

控股股東參股基金收購盛大91%股權，未來(lái)有望形成業(yè)務(wù)協(xié)同。公司控股股東華通世紀和股東邵恒、王佶通過(guò)兩次收購間接持有盛大游戲90.92%股權，且上市公司有權隨時(shí)要求華通控股、王佶、邵恒將所持盛大游戲90.92%的權益轉讓給本公司。盛大游戲17年手游業(yè)務(wù)全面發(fā)力，推出了《龍之谷》、《傳奇世界》兩款重磅產(chǎn)品，其中《龍之谷》穩定在IOS暢想榜前十位置，在騰訊網(wǎng)易霸榜時(shí)代極為難度。作為同一股東控制的企業(yè)，未來(lái)上市公司和盛大游戲開(kāi)展合作將較為便利，借助盛大豐富的游戲行業(yè)經(jīng)驗，對上市公司游戲業(yè)務(wù)發(fā)展起到極大幫助。

首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計17-19年公司歸母凈利潤為10.97/7.60/9.07億元，EPS分別為1.07/0.74/0.88元，若不考慮公司17年出售七酷子公司盛鋒帶來(lái)的約4.5億投資收益，17-19年公司扣非歸母凈利潤為6.47/7.60/9.07億元，同比增長(cháng)28.6%/17.5%/19.3%?？紤]點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)并表，則17-18年公司扣非備考歸母凈利潤為13.49/15.90億元，對應PE為27/23倍?？紤]到公司在手游業(yè)務(wù)發(fā)力和股東投資盛大游戲對公司游戲開(kāi)發(fā)、運營(yíng)和發(fā)行業(yè)務(wù)的幫助，給予其30倍PE（對應17年備考扣非歸母凈利潤口徑13.49億），6個(gè)月目標價(jià)39.4元，股價(jià)尚有12%的上漲空間，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：公司新游戲流水不達預期。

國軒高科：“第一梯隊” 受益政策紅利，大單落地展開(kāi)乘用車(chē)新篇章

研究機構：山西證券

事件追蹤：

我們近日參與了國軒高科投資者交流，就公司未來(lái)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行了溝通。

投資要點(diǎn)：

政策推進(jìn)化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊”受益。新能源汽車(chē)新版補貼政策于2016年年底正式出臺，其中對動(dòng)力電池的能量密度提出了要求：乘用車(chē)對高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補貼；商用車(chē)對高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補貼。據我們此前測算，國內動(dòng)力電池已進(jìn)入階段性產(chǎn)能過(guò)剩格局，新版補貼政策的出臺將逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過(guò)剩，“第一梯隊”動(dòng)力電池廠(chǎng)商將直接受益。據賽迪顧問(wèn)統計，2016年及2017年第一季度國軒高科動(dòng)力電池出貨量均位列國內前五，穩居動(dòng)力電池“第一梯隊”，優(yōu)勢明顯。

布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關(guān)鍵材料核心技術(shù)，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實(shí)現自產(chǎn)，三元正極材料也將在年內實(shí)現自產(chǎn)；負極材料方面，硅碳負極項目將于2018年開(kāi)工建設，有望于2019年投產(chǎn)；隔膜方面則于2015年11月與星源材質(zhì)成立合資公司，以有效保證隔膜的專(zhuān)線(xiàn)供貨?；诠境錾纳嫌尾季趾统杀究刂颇芰?，公司2016年綜合毛利率達到46.93%，處于同行業(yè)較高水平。

商用車(chē)市場(chǎng)持續放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車(chē)市場(chǎng)；2017年3月，國軒高科與中通客車(chē)簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年營(yíng)業(yè)收入的27.93%，此外，公司將在2017年開(kāi)始向新能源客車(chē)產(chǎn)量排名第一的宇通供貨，商用車(chē)市場(chǎng)持續放量。據真鋰研究預測，2017年純電動(dòng)商用車(chē)產(chǎn)量將有可能在2016年11.5萬(wàn)輛的基礎上出現小幅收縮，在此背景下，公司大客戶(hù)的開(kāi)拓和大單的簽訂為該部分業(yè)績(jì)打下基礎。

北汽新能源大訂單打開(kāi)乘用車(chē)市場(chǎng)。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬(wàn)元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬(wàn)套動(dòng)力電池組，占2016年營(yíng)業(yè)收入的39.41%。據賽迪顧問(wèn)統計，2016年北汽新能源純電乘用車(chē)產(chǎn)量4.64萬(wàn)輛，位列第三；而根據乘聯(lián)會(huì )統計，2017年第一季度北汽新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量位列第一，占第一季度乘用車(chē)總銷(xiāo)量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車(chē)市場(chǎng)向乘用車(chē)市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，新的篇章正式開(kāi)啟。

聯(lián)姻上海電氣集團，推進(jìn)儲能產(chǎn)業(yè)化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團股份有限公司共同投資設立參股子公司，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括基于鈦酸鋰材料為負極的儲能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風(fēng)電整機制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進(jìn)公司儲能電池的布局與消化，在儲能領(lǐng)域占據高地。

盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的EPS分別為1.59元、2.24元和2.93元，以6月8日收盤(pán)價(jià)計算，對應的PE分別為18.03倍、12.79倍和9.78倍?；诠驹谏逃密?chē)市場(chǎng)的穩健發(fā)展及在乘用車(chē)市場(chǎng)的大力開(kāi)拓，我們認為公司具有較為優(yōu)良的成長(cháng)性，首次覆蓋給予買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示：下游新能源汽車(chē)推進(jìn)不及預期風(fēng)險；技術(shù)替代風(fēng)險。

啟迪桑德：增發(fā)批文到手，固廢龍頭昂首抬頭

研究機構：興業(yè)證券

投資要點(diǎn)

事件：6月8日，公司發(fā)布公告，公司收到證監會(huì )關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行的批復，核準公司非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)16761萬(wàn)股新股。對此，點(diǎn)評如下：

最大不確定因素消除，增發(fā)落地在即。公司于2016年4月公告增發(fā)預案，期間經(jīng)過(guò)兩次調整，于2016年12月末過(guò)會(huì )，并于昨日拿到批文，整體流程僅14個(gè)月?？紤]到公司此次融資發(fā)行股份數量占發(fā)行前總股本的19.67%，相較于2017年證監會(huì )再融資新規中增發(fā)不能超過(guò)總股本20%的規定幾乎頂格操作，在當前監管對于增發(fā)事項高壓監管的形勢下，公司在較短的時(shí)間內走完流程，側面體現出監管層對公司戰略的肯定。

控股股東地位進(jìn)一步強化，帶來(lái)強大資源。本次定增完成后，啟迪科服及其一致行動(dòng)人合計持有公司的股權比例將由29.52%增至34.10%，控股股股東地位得到進(jìn)一步的加強，作為清華系下環(huán)保資產(chǎn)大平臺，上市公司有望借助國企背景、清華系的資源優(yōu)勢帶來(lái)的財務(wù)和業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢開(kāi)疆拓土，2016年公司新簽重大合同數達到8個(gè)，同比增長(cháng)60%，隨著(zhù)定增事項落地，2017年公司在訂單拓展上更值得期待。

利率上行背景下，降低負債率意義顯著(zhù)。2017年Q1，公司負債率達到60%，業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的負債率上升提高了公司的融資成本，此次定增落地后權益端增加46.5億，其中5億直接用于償還公司有息負債，有望進(jìn)一步降低公司負債率，整體提升公司的競爭能力。

定增力拓環(huán)衛業(yè)務(wù)，打造城市固廢大平臺。此次的募集資金投向44個(gè)環(huán)衛項目，平均每個(gè)項目可獲得2300萬(wàn)左右的募投資金，將極大加快公司的環(huán)衛業(yè)務(wù)布局進(jìn)度。公司已有超過(guò)120個(gè)環(huán)衛項目，分布于全國16個(gè)省區，已然成為全市場(chǎng)最大的環(huán)衛平臺。公司當前已初步形成了前端環(huán)衛—后端垃圾處理—資源回收利用的固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局，環(huán)保大平臺戰略初顯。我們認為，環(huán)衛業(yè)務(wù)不僅能夠獨立貢獻收入，同時(shí)也是提升后端業(yè)務(wù)處理量和產(chǎn)能利用率的關(guān)鍵因素，公司定增落地后，固廢業(yè)務(wù)換擋加速。

投資建議：維持增持評級。我們預測2017~2018年凈利潤分別為16億元和19億元；目前公司備考市值334億元，對應估值分別為21倍和18倍。增發(fā)完成后控股股東低位持續鞏固，環(huán)衛+垃圾焚燒+再生資源協(xié)同拓展加速。環(huán)保大平臺公司躍然紙上，維持增持評級！

風(fēng)險提示：公司項目推進(jìn)進(jìn)度滯后。

東華能源：發(fā)布股票激勵計劃，彰顯公司信心

研究機構：海通證券

投資要點(diǎn)：

發(fā)布2017年限制性股票激勵計劃（草案），彰顯對公司信心。公司發(fā)布2017年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予3034萬(wàn)股限制性股票，約占公司股本總額的1.87%，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心業(yè)務(wù)及技術(shù)人員，共計414人，授予價(jià)格為5.56元/股。本次限制性股票的限售期分別為股票授予之日起12和24個(gè)月，解禁條件為以2016年度凈利潤為基數，2017和2018年增長(cháng)率分別不低于80%和100%。

2016年公司盈利穩定，2017Q1業(yè)績(jì)同比大幅增長(cháng)。2016年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入199.75億元，同比+16.16%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤4.70億元，同比+14.29%。2017Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入58.71億元，同比增長(cháng)56.47%；實(shí)現歸母凈利潤2.16億元，同比增長(cháng)207.51%。

PDH裝置逐步投產(chǎn)，公司盈利穩定增長(cháng)。（1）傳統LPG業(yè)務(wù)：2016年公司實(shí)現LPG貿易總量近600萬(wàn)噸，傳統LPG貿易業(yè)務(wù)穩步增長(cháng)。同時(shí)，公司圍繞庫區運輸半徑展開(kāi)布局汽車(chē)加氣業(yè)務(wù)，目前已建立15個(gè)汽車(chē)加氣站，終端業(yè)務(wù)逐漸加強。（2）新材料生產(chǎn)：張家港揚子江石化項目（包括60萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯項目和40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置）于2016年上半年順利轉固投產(chǎn)，實(shí)現穩定生產(chǎn)；寧波?；黄陧椖浚ò?6萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯裝置和40萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置）于2016年11月一次性投料試車(chē)成功，2017年4月達到預定可使用狀態(tài)，目前裝置運行負荷逐步提升。至此，公司已形成兩大烷烴資源綜合利用產(chǎn)業(yè)基地。2016年，丙烯-1.2丙烷平均價(jià)差為345美元/噸，同比擴大30%，公司PDH裝置的建成投產(chǎn)提升了公司的盈利能力。

建設曹妃甸丙烷脫氫項目。全資子公司東華能源（唐山）新材料有限公司擬在曹妃甸申請投資建設頁(yè)巖氣綜合利用丙烷脫氫項目，項目建設分兩期，每期均為66萬(wàn)噸/年丙烷脫氫裝置，項目建成后，預計年產(chǎn)丙烯132萬(wàn)噸，副產(chǎn)氫氣4.62萬(wàn)噸。目前項目前期準備工作穩步推進(jìn)，碼頭庫區能評、通航安全影響論證已經(jīng)獲得批復，現場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)施工準備工作已基本做好。

盈利預測與投資評級。東華能源多套PDH項目未來(lái)投產(chǎn)將帶來(lái)公司業(yè)績(jì)的快速增加，未來(lái)多套項目逐步投產(chǎn)將加快公司由貿易型企業(yè)向生產(chǎn)性企業(yè)轉型，具有較好前景。我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.62、0.90、1.13元，根據可比公司估值，我們按照2017年EPS及22倍PE，給予公司13.64元的目標價(jià)，維持“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險；宏觀(guān)經(jīng)濟下滑的影響。