11月17日訊

索菲亞：訂單量+客單價(jià)持續提升，業(yè)績(jì)保持靚麗

研究機構：西南證券

事件：公司發(fā)布公告，前三季度實(shí)現營(yíng)收29.7億元，同增43.5%，實(shí)現歸母凈利潤4.1億元，同增48%。其中第三季度實(shí)現營(yíng)收13億元，同增42.7%，實(shí)現歸母凈利潤2.1億元，增速48.1%，業(yè)績(jì)表現繼續靚麗，領(lǐng)跑家具行業(yè)。

訂單持續增長(cháng)，客單價(jià)快速提升。今年前三季度公司客戶(hù)數量達到32.8萬(wàn)，同比增長(cháng)14%，增速較去年同期有所下滑，主要是因為公司現在對經(jīng)銷(xiāo)商的政策從量到額上發(fā)生變化，以提高客單價(jià)為目標，但訂單增速仍高于同行業(yè)。渠道上，公司繼續加密一、二線(xiàn)城市銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，拓展四、五線(xiàn)城市的網(wǎng)點(diǎn)，繼續形成縱向和橫向上的滲透。截至9月底，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)店共有1750家，今年內新開(kāi)了150家，全年目標是新開(kāi)200家，年底到達1800家。繼續推行“799”套餐，拉動(dòng)沙發(fā)、床墊、實(shí)木家具等品類(lèi)銷(xiāo)售。前三季度公司實(shí)現客單價(jià)(以出場(chǎng)口徑算)達到8400元，同比增長(cháng)15%。量?jì)r(jià)齊升助推業(yè)績(jì)高增長(cháng)。

收入結構多元化，毛利率有所波動(dòng)。司米櫥柜業(yè)務(wù)和大家居產(chǎn)品的銷(xiāo)售逐漸放量，其中索菲亞定制家具貢獻26.1億元，司米櫥柜和大家居產(chǎn)品分別貢獻2.4億元和1.2億元，逐漸呈現多點(diǎn)開(kāi)花局面。司米櫥柜有獨立專(zhuān)賣(mài)店450家，到年底目標是500家，明年的目標是7-800家。由于前期投入較大，規模效應尚未顯現，目前司米櫥柜仍然處于虧損狀態(tài)，全年虧損約1億元(公司這邊約5000萬(wàn))。預計全年櫥柜貢獻收入3-4億，估計明年能到7、8億，屆時(shí)將達到盈虧平衡點(diǎn)，有望開(kāi)始貢獻利潤。由于三季度板材價(jià)格開(kāi)始上漲，公司成本較同期上升46%，對毛利的影響約1.5個(gè)點(diǎn)。未來(lái)板材價(jià)格上升空間有限，且隨著(zhù)板材利用率上升，毛利率將繼續維持高位。

龍頭地位鞏固，市占率提升仍有很大空間。去年公司客戶(hù)服務(wù)數量約42萬(wàn)，參照歷史數據，每年新房、二手房和翻修需求的客戶(hù)數約1500萬(wàn)，由此推算公司的市占率不到3%，還有很大的上升空間。公司通過(guò)在智能化設備和信息化系統的投入，加強供應鏈自動(dòng)化，提高板材利用率，構筑行業(yè)壁壘，鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資建議。預計公司16-18年EPS分別為1.48、2.11、2.9元，公司未來(lái)大概率繼續保持高增長(cháng)，給予其2017年35倍估值，目標價(jià)73.9元，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)低迷的風(fēng)險；櫥柜產(chǎn)品開(kāi)拓或不及預期。