11月16日訊

證券時(shí)報記者 李明珠

惠譽(yù)發(fā)布的最新報告指出，中國政府上個(gè)月發(fā)布了債轉股項目指導意見(jiàn)，以期該指導意見(jiàn)成為企業(yè)部門(mén)過(guò)度負債解決方法中的一部分。在理論上，債轉股是一種保護增長(cháng)的企業(yè)去杠桿化途徑，但債轉股項目充滿(mǎn)執行風(fēng)險。此外，即使避免了最大的缺陷，該項目也將不會(huì )解決最嚴重的“僵尸”企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。

惠譽(yù)高級分析師Martin認為，在該框架下，銀行將把貸款轉移給“執行機構”，執行機構會(huì )將貸款置換為股權。轉股價(jià)應為“市場(chǎng)導向”，由銀行、投資者、債務(wù)人和執行機構協(xié)商，而銀行不會(huì )被迫參與交易。沒(méi)有可行未來(lái)的公司將不會(huì )被允許參與債轉股。

在指引發(fā)布時(shí)，惠譽(yù)指出了若干執行風(fēng)險。政府對金融行業(yè)的巨大影響可能威脅基于市場(chǎng)的定價(jià)機制。銀行可以通過(guò)缺乏透明度的復雜所有權和交易結構保留其企業(yè)風(fēng)險敞口。尤其是如果銀行相關(guān)的理財產(chǎn)品被用于為置換提供資金，銀行的風(fēng)險敞口可能只是轉移到表外。

最早期的案例并未緩解這些問(wèn)題。中國建設銀行（建行）已在其子公司下設立了多個(gè)基金，這些基金將從其他銀行接管云南錫業(yè)集團和武漢鋼鐵集團的貸款，而后將其置換為股權。轉移給建行的子公司所管理基金的貸款以票面價(jià)值定價(jià)，反映出其被分類(lèi)為正常貸款?；葑u(yù)仍然認為貸款分類(lèi)標準不一定能夠與國際市場(chǎng)相比較，部分原因是此標準可能不會(huì )一致且統一地適用于中國的所有銀行。由此引發(fā)了對貸款估值是否真實(shí)反映了借款人信用度以及貸款是否真的由市場(chǎng)因素所決定的懷疑。此外，建行正在依靠理財產(chǎn)品為此類(lèi)交易提供資金，存在部分個(gè)人投資者可能曝險的風(fēng)險。

惠譽(yù)認為，即使未來(lái)的債轉股避免了部分此類(lèi)問(wèn)題，將僵尸企業(yè)排除在債轉股項目之外，意味著(zhù)債轉股并非旨在解決銀行面臨的最重大的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。銀行仍將面臨來(lái)自最困難的企業(yè)的風(fēng)險敞口，此類(lèi)企業(yè)占企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)的一大部分。政府沒(méi)有明確指出將如何解決僵尸企業(yè)債務(wù)。任何具有重要意義的解決方案可能在未來(lái)數年內推出，并且可能需要大量銀行損失及中央政府資本重組。