11月14日訊

東吳證券

順鑫農業(yè)（000860）：農批市場(chǎng)剝離，主業(yè)越發(fā)清晰，靜候國企改革

事件：順鑫農業(yè)公告，董事會(huì )2016年11月11日審議通過(guò)了《關(guān)：于公司向北京順鑫控股集團有限公司轉讓北京順鑫石門(mén)農產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)有限責任公司股權暨關(guān)聯(lián)交易》等議案。

點(diǎn)評：農批市場(chǎng)剝離，主業(yè)越發(fā)清晰，估計可貢獻稅前利潤1.85（4.2-2.7*87%）億，收益可能體現在16年。順鑫控股以現金方式出資4.2億收購順鑫農業(yè)持有的石門(mén)市場(chǎng)87%股權，石門(mén)市場(chǎng)賬面凈資產(chǎn)價(jià)值2.7億元，根據公司財務(wù)部門(mén)的初步測算，交易完成后將產(chǎn)生稅前利潤約為1.85（4.2-2.7*87%）億。由于11月29日就召開(kāi)股東大會(huì )審議相關(guān)議案，判斷剝離速度較快，收益可能體現在16年。15年至今非核心資產(chǎn)有序剝離，業(yè)務(wù)龐雜的局面已得到改善，酒肉主業(yè)越發(fā)清晰。

估計2016年白酒收入增長(cháng)增10%左右，中檔酒增速快些。1H16白酒收入僅增4%，判斷主要受控貨提價(jià)、總分銷(xiāo)渠道改革、盈余管理等因素影響。根據財報數據推斷，3Q16可能恢復較快增長(cháng)，估計1-3Q16白酒收入增速接近10%。由于產(chǎn)品結構升級，估計50-100元三牛、紅系列為主的中檔酒可增10-20%。由于價(jià)位、能力、區域定位合理，中檔酒環(huán)京市場(chǎng)擴張，低端陳釀全國化，認為順鑫白酒業(yè)務(wù)16-17年實(shí)現10%的復合增長(cháng)。

地產(chǎn)拖累業(yè)績(jì)表現，期待能夠盡早剝離。2016年房地產(chǎn)收入確認進(jìn)度較慢，1H16僅實(shí)現收入1.5億，估計3Q16也不多。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品快速增長(cháng)，導致財務(wù)費用大增，1-3Q16同比增0.9億，1H16順鑫佳宇虧損高達0.8億。未來(lái)地產(chǎn)若能剝離，將是重磅利好。

盈利預測與投資建議：不考慮農批市場(chǎng)轉讓收益，預計2016-17年凈利同比-8%、+25%，實(shí)現EPS0.61、0.76元.。若考慮農批轉讓收益，預計2016年實(shí)現EPS0.85元。順鑫農業(yè)若能完成國企改革，業(yè)績(jì)改善空間較大，可比肩14年的老白干酒，維持“買(mǎi)入”評級。