11月11日訊

證券時(shí)報記者 李明珠

“民以食為天”，中華民族在生活生產(chǎn)中不斷探索有利自身生存、延續的飲食，形成了富有地方特色、地方風(fēng)味的食品。而吃鴨脖近幾年也成了國內年輕人中的一種時(shí)尚消費。休閑鹵鴨第一品牌——周黑鴨今日在香港交易所主板掛牌上市，公司共發(fā)行4.2447億股，共計集資23.7億港元，發(fā)行價(jià)5.88港元，首日開(kāi)盤(pán)漲7.14%，報6.3港元。

經(jīng)過(guò)近20年的成長(cháng)，這只漢江邊出生的“丑小鴨”，通過(guò)不斷的努力和一次次自我革新，實(shí)現了將熟鹵制品這一傳統餐桌食品轉型為時(shí)尚休閑食品的目標，并推動(dòng)整個(gè)熟鹵行業(yè)的現代化，最終奮力將“周黑鴨號”開(kāi)到了香江岸，開(kāi)啟新的航程，完成向“白天鵝”蛻變。而伴隨其成長(cháng)的天圖投資，累計投資周黑鴨共8800萬(wàn)元人民幣，共持有1.83億股，按照開(kāi)盤(pán)價(jià)6.3港元算，價(jià)值11.5億港元。

“中央廚房+直營(yíng)”打造休閑鹵鴨第一品牌

根據第三方咨詢(xún)機構Frost&Sullivan的報告，中國休閑鹵制品行業(yè)零售價(jià)值由2010年的232億元增至2015年的人民幣521億元，年復合增長(cháng)率為17.6%，預計在2020年達到人民幣1235億元。招股說(shuō)明書(shū)資料顯示，截至今年6月底，按總收入及零售價(jià)值計算，周黑鴨都是第二大的休閑鹵制品公司，市場(chǎng)占有率分別是6.8%及5.5%；按稅后凈利潤計算則是中國最大休閑鹵制品公司。

而得到普遍共識的是，周黑鴨賴(lài)以進(jìn)入資本市場(chǎng)的法寶，便是其“不做加盟，不做代理，全部自營(yíng)”的獨特模式。目前公司主要采用“中央廚房+直營(yíng)店”模式，目前已經(jīng)在40個(gè)城市開(kāi)設了757家自營(yíng)門(mén)店 。盡管和采用“直營(yíng)+加盟店”模式的其他市場(chǎng)競爭者，如煌上煌、絕味、久久丫等相比，周黑鴨在門(mén)店數量上并不占據優(yōu)勢，但這并不影響其賺錢(qián)的能力。

據周黑鴨提交的招股書(shū)顯示，從2013年至2015年，周黑鴨的收入分別為12.18億人民幣、18.09億人民幣和24.32億人民幣，若按照 41.3%的復合年增長(cháng)率，預期2016 年的收入將超過(guò) 30 億元人民幣；凈利潤分別達到了2.6億人民幣、4.11億人民幣和5.53億人民幣。而在今年上半年，周黑鴨的凈利潤就達到了3.81億人民幣。超強的盈利能力和良好的現金流，使天圖在周黑鴨上市前就通過(guò)分紅收回了全部投資本金。

毛利率指標同樣能說(shuō)明問(wèn)題。周黑鴨在近3年的平均毛利率在55%左右，截止今年6月底，毛利率達62.7%，接近其他市場(chǎng)競爭對手的兩倍。對比來(lái)看，煌上煌 2015 年毛利率為 29.93%，而絕味 2013年和2014年1~3 月的毛利率分別只有 27.24%和 30.9%。

低成本控制也是法寶之一，過(guò)去三年周黑鴨的開(kāi)一間門(mén)店的的平均資本開(kāi)支為13.4萬(wàn)、10.9萬(wàn)及9.8萬(wàn)元人民幣，這意味著(zhù)，平均十萬(wàn)就可以新開(kāi)一家店。而公司新開(kāi)的自營(yíng)店，一般在開(kāi)業(yè)兩個(gè)月內能達到收支平衡，投資回報期只有2-6個(gè)月。

值得注意的是，鹵制品行業(yè)的線(xiàn)上渠道零售價(jià)值在2010至2015年年復合增長(cháng)率達到了44.1%背景下，周黑鴨去年網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售占比達到7.1%，年復合增長(cháng)達到七成，增長(cháng)突出，迎合了目前消費者青睞網(wǎng)絡(luò )購物的趨勢。相比，絕味食品主要依賴(lài)加盟銷(xiāo)售模式，銷(xiāo)售占比超過(guò)九成。

而根據招股說(shuō)明書(shū)，此次募資的主要用途集中于開(kāi)發(fā)設施、物流及倉儲中心（35%），投資自營(yíng)店網(wǎng)絡(luò )和提升現有門(mén)店等占比15%，剩余資金將主要投放在提升品牌營(yíng)銷(xiāo)策略、提升研發(fā)能力等多個(gè)方面。

6年陪跑天圖投資斬獲超10倍收益

隨著(zhù)我國人口結構變化、消費潛力釋放，中國品牌國際化等進(jìn)一步推動(dòng)消費的升級，催生了巨量投資機會(huì )。早在2010年 “消費品投資專(zhuān)家”天圖投資敏銳的味覺(jué)就嗅到了熟鹵制品行業(yè)的機會(huì )，果斷投資了周黑鴨。

“當時(shí)市面上有絕味鴨脖、久久丫等多個(gè)做鹵制鴨食品的公司，選擇投資周黑鴨，是被其創(chuàng )始人對產(chǎn)品的極致追求所打動(dòng)，周黑鴨的創(chuàng )始人周富裕是位天生的產(chǎn)品經(jīng)理，他堅持每天都品嘗公司的產(chǎn)品，不斷改良升級產(chǎn)品口味，堅持生產(chǎn)流程各個(gè)環(huán)節的持續創(chuàng )新,這種對產(chǎn)品的癡迷態(tài)度吸引了天圖。” 天圖投資CEO馮衛東表示。

天圖投資合伙人潘攀告訴記者，周黑鴨之所以能夠快速發(fā)展，與其務(wù)實(shí)的創(chuàng )業(yè)團隊和不斷創(chuàng )新的企業(yè)理念有密不可分的關(guān)系。首先，通過(guò)直營(yíng)的模式加強了品牌控制，加盟店盡管規模增長(cháng)很快，但是攤薄了利潤，加盟商有可能將私貨帶入一起賣(mài)，顧客體驗十分不好；其次，在對產(chǎn)品的質(zhì)量把控上，周黑鴨有嚴格的標準，出廠(chǎng)即密封包裝食品，避免了運輸過(guò)程中的二次污染，是業(yè)內首家標準化生產(chǎn)鹵制品的公司，統一的包裝，統一的售價(jià)，符合現代食品工業(yè)的標準，給消費者帶來(lái)可口、衛生、方便的更好體驗；第三，在整個(gè)生產(chǎn)流程各個(gè)環(huán)節的不斷創(chuàng )新，真正的推動(dòng)了消費升級，率先引入的日本塑封包裝技術(shù)之后，又采用德國設備生產(chǎn)的密封包裝形式“鎖鮮裝”，同類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)積極效仿，極大地推動(dòng)了國內熟鹵行業(yè)的生產(chǎn)現代化，將整個(gè)熟鹵行業(yè)的水平提升到了一個(gè)新臺階。

而作為消費升級處于轉型階段的中國，各個(gè)細分品類(lèi)中都有可能產(chǎn)生巨頭，成就百年老店。對于投資機構來(lái)說(shuō)，企業(yè)選擇的品類(lèi)是否足夠大非常關(guān)鍵，正如馮衛東所言，在長(cháng)跑過(guò)程中，企業(yè)始終保持很大的成長(cháng)空間和想象空間，才是獲取高額投資回報的關(guān)鍵。

馮衛東指出,周黑鴨赴港上市只是一個(gè)開(kāi)始，外界眼中的“吃貨PE”天圖投資所投資的與“吃”相關(guān)項目總投資金額占比約為10％，引領(lǐng)中國消費品投資才是天圖投資的使命。而在新三板掛牌之后，天圖投資將能長(cháng)期持有包括周黑鴨在內的優(yōu)秀企業(yè)，改變以往限期退出的局面，持續分享企業(yè)上市之后的收益。

同時(shí)他也期待未來(lái)所投更多的項目如德州扒雞、飯掃光、八馬茶業(yè)、百果園、花印護膚品、美味不用等、飛貸、51信用卡、蘑菇街、小紅書(shū)、卷皮百貨、江小白等能夠早日登陸資本市場(chǎng)。