國內經(jīng)濟：經(jīng)濟居安思危，通脹短期難降，貨幣穩健財政加碼

經(jīng)濟短期改善。1季度GDP同比增速6.7%，雖較去年4季度小幅回落，但增速回落主要為1-2月開(kāi)局不佳拖累，3月已明顯改善。從需求看，外需低迷但內需較旺，投資持續回升，消費仍是中流砥柱。1季度固定資產(chǎn)投資增速10.7%，較去年4季度反彈回升，3月增速進(jìn)一步走高至11.1%。其中，制造業(yè)投資增速回落，但房地產(chǎn)和基建投資均大幅改善，尤其3月地產(chǎn)投資、銷(xiāo)量當月增速均創(chuàng )新高。從生產(chǎn)看，雖然1季度二三產(chǎn)業(yè)增速均有回落，但第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻下降，而第三產(chǎn)業(yè)的貢獻上升。其中工業(yè)增速低開(kāi)高走，由1-2的5.4%大幅反彈至3月的6.8%。我們預測2季度GDP增速或回升至6.8%。

居安仍須思危。但經(jīng)濟回升的主因與09年一樣，都是靠巨額貨幣刺激，但當時(shí)經(jīng)濟反彈僅持續1年，而本輪持續性或更差，因而短期雖處經(jīng)濟改善蜜月期，但下半年仍需防范經(jīng)濟再次下行的風(fēng)險。

通脹短期溫和。3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，其中食品價(jià)格同比大漲至7.6%，非食品價(jià)格同比漲幅持平于1%。預測4月CPI食品價(jià)格環(huán)比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%。3月PPI同比下降-4.3%，較上月-4.9%繼續回升，環(huán)比上升0.5%，自14年1月份以來(lái)首次上漲。4月以來(lái)煤炭、鋼鐵等主要生產(chǎn)資料價(jià)格繼續上漲，預測4月PPI環(huán)漲0.4%，同比降幅收窄至-3.7%。

上行風(fēng)險未消。雖然4月以來(lái)蔬菜價(jià)格明顯回落，但我們預測短期通脹仍難下降：一是豬價(jià)仍在繼續上升，部分對沖菜價(jià)回落;二是今年CPI食品價(jià)格權重被大幅下調，使得食品價(jià)格變化對CPI的影響下降;三是工業(yè)品價(jià)格環(huán)比明顯上漲、以及房?jì)r(jià)繼續上漲，將推升CPI非食品價(jià)格。

貨幣信貸超增，助推經(jīng)濟企穩。1季度新增社融6.5萬(wàn)億，已經(jīng)遠超09年1季度的4.7萬(wàn)億，而3月社融分項同比幾近全面回升。金融數據反映地產(chǎn)和基建是新增融資和貨幣超增的主要原因，說(shuō)明當前的經(jīng)濟改善主要靠巨額貨幣驅動(dòng)。3月M1增速升至22.1%，M2增速升至13.4%，仍超13%目標，貨幣缺口仍在擴大。央行表示目前貨幣供應量增長(cháng)較快表明市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕，也確實(shí)在一定程度上反映了經(jīng)濟企穩趨勢。貨幣回歸穩健，財政支出加碼。但一方面經(jīng)濟短期明顯改善，進(jìn)一步放松貨幣刺激增長(cháng)的必要性下降;另一方面貨幣超增增加短期通脹上行風(fēng)險、以及長(cháng)期債務(wù)風(fēng)險，均預示央行貨幣政策或回歸穩健。未來(lái)降息降準概率不大，政策或以定向寬松為主。3月財政收支增速均回升，其中財政支出大幅增長(cháng)20.1%，為基建投資穩增長(cháng)提供動(dòng)力。

國內政策：積極財政發(fā)力，改革繼續推進(jìn)。上周財政部長(cháng)樓繼偉指出，今年將繼續實(shí)施積極財政政策并加大力度，擴大財政赤字，進(jìn)一步減稅降費，支持去產(chǎn)能、去庫存，重點(diǎn)是支持鋼鐵和煤炭等困難行業(yè)去產(chǎn)能，培訓和安置失業(yè)工人，同時(shí)繼續推進(jìn)結構性改革，最重要的一項工作是簡(jiǎn)政放權。全國經(jīng)濟體制改革工作會(huì )議指出，16年的主要改革任務(wù)包括：深化企業(yè)改革、推進(jìn)簡(jiǎn)政放權、深化投融資體制改革、推進(jìn)價(jià)格改革、推動(dòng)戶(hù)籍改革等。