網(wǎng)易財經(jīng)2月2日訊 中泰證券發(fā)布A股策略報告稱(chēng)，考慮到藍籌股類(lèi)債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調整之際，估值反映更為明顯，當前估值有一定的超調，相對利率中樞有均值回歸需求，因此短期市場(chǎng)將會(huì )呈現反彈行情。

以下為全文：

一周市場(chǎng)回顧：上周市場(chǎng)出現較大幅度調整，其中上證綜指全周下跌178.96 點(diǎn)，跌幅6.14%；創(chuàng )業(yè)板指全周下跌155.52 點(diǎn)，跌幅7.23%。申萬(wàn)一級行業(yè)全線(xiàn)下挫，其中銀行、采掘、家用電器、農林牧漁等行業(yè)跌幅較少，鋼鐵、計算機、輕工制造、傳媒等行業(yè)跌幅較深。

歐洲與日本的進(jìn)一步量化寬松預期，推升海外風(fēng)險偏好。歐洲央行1 月21 日表示維持利率不變。但歐洲央行行長(cháng)馬里奧-德拉吉表示，歐元區2016 年經(jīng)濟下行風(fēng)險已經(jīng)增大，在3 月份召開(kāi)的下次會(huì )議上，有必要評估或者重新評審貨幣政策立場(chǎng)。與此同時(shí)，1 月29 日，日本央行決定2 月16 日起將利率下調至-0.1%,宣布歷史性推行“負利率”政策，量化寬松(QE)規模則維持不變。在歐日寬松預期的推升下，大宗商品尤其是原油價(jià)格開(kāi)始大幅反彈。盡管美聯(lián)儲選擇在2015 年12 月份上調利率，但美國經(jīng)濟數據除就業(yè)外，并無(wú)顯著(zhù)回暖跡象。一個(gè)值得注意的現象是，美國加息之后，十年期國債利率不升反跌。這顯示了大家對美國經(jīng)濟未來(lái)的需求與通脹的悲觀(guān)預期。市場(chǎng)部分投資者甚至認為，美聯(lián)儲將會(huì )重新回到寬松道路上來(lái)?；趯θ蛄鲃?dòng)性的分析框架，我們認為2016 的資產(chǎn)價(jià)格不確定來(lái)自于美聯(lián)儲的收縮節奏，如果美聯(lián)儲明確釋放停止流動(dòng)性收縮的信號，全球信用收縮的趨勢將會(huì )停步甚至逆轉，A 股中期配置的時(shí)間節點(diǎn)將會(huì )到來(lái)。但具體的美聯(lián)儲貨幣政策執行的拐點(diǎn)，仍有待觀(guān)察。

從估值角度來(lái)看，當前市場(chǎng)估值仍然存在超調。我們此次重提估值水平是否存在超調，上一次推算利率水平合理中樞位置為2015 年市場(chǎng)調整至2850 點(diǎn)時(shí)。當時(shí)A 股市場(chǎng)經(jīng)歷股災之后，整體估值水平經(jīng)歷了較大幅度的調整，當前整體A 股估值水平為20.22 倍，代表藍籌股的滬深300 指數整體估值水平為12.67倍，均已經(jīng)跌至歷史均值水平之下。從歷史縱向比較來(lái)看，當前估值水平相當于2010 年年底水平，當時(shí)銀行間同業(yè)拆放利率一周為5.7%，票據直貼利率為5.2%。而當前銀行間同業(yè)拆放利率一周為2.39%，而票據直貼利率為3.0%。從目前情況來(lái)看，全部A 股整體估值水平為19.4 倍，滬深300 指數整體估值水平為11.8 倍，均低于當時(shí)水平。從估值角度上看，市場(chǎng)估值已進(jìn)入底部區間，但是當前在流動(dòng)性邊際收緊，利率水平短期走高的情況之下，估值水平節前難以大幅提高。但是考慮到藍籌股類(lèi)債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調整之際，估值反映更為明顯，當前估值有一定的超調，相對利率中樞有均值回歸需求，因此我們認為短期市場(chǎng)將會(huì )呈現反彈行情。

經(jīng)過(guò)恐慌式殺跌，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入左側相對底部位置。從12 月份調整以來(lái)，在市場(chǎng)下行過(guò)程中，熔斷機制的存在加大了市場(chǎng)的調整節奏與幅度。截止1 月22 日，上證50 市盈率已經(jīng)回到9.06 倍，市凈率回到1.16 倍，而2014 年年初兩者最低的時(shí)候分別是7.17 倍和1.09 倍，從價(jià)值投資的角度來(lái)看，市場(chǎng)整體指數下跌空間不大。但考慮到兩次熔斷對私募基金凈值的傷害，市場(chǎng)短期增量資金回暖受限，市場(chǎng)底部區域震蕩周期將拉長(cháng)。一月份的信貸數據超額投放讓監管層對后續的信貸供給更為謹慎。而近期爆出的商業(yè)銀行票據案，將引導銀行間降低票據類(lèi)業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險，可能會(huì )推升銀行間的利率水平。在央行選擇非降準的貨幣政策調控思路下，未來(lái)春節前的兩周銀行間的流動(dòng)性面臨季節性考驗。

市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)及行業(yè)配置：我們認為在人民幣匯率快速貶值告一段落、穩增長(cháng)政策加碼、估值水平超調情況之下，我們再次強調市場(chǎng)進(jìn)入反彈階段，當前位置可以提高倉位，同時(shí)我們總結了2000 年以來(lái)春節前一周行情，十六個(gè)交易周僅兩個(gè)交易周出現下行，其余均錄得正收益。行業(yè)配置方面，第一，我們認為可逐步加大前期跌幅較大的個(gè)股和行業(yè)；第二，建議關(guān)注有十三五規劃疊加穩增長(cháng)刺激的行業(yè)，建議關(guān)注上游原材料行業(yè)去產(chǎn)能的供給側改革概念投資機會(huì )，關(guān)注有政策催化劑的國企改革板塊；第三，大金融板塊仍然堅持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面為市場(chǎng)博弈的結果。