【5大券商周五看好6板塊33股】銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續薦3股。

銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續 薦3股

2015年前3季度16家上市銀行凈利潤同比增2.1%，呈逐季下滑趨勢，我們認為在年內多次降息和資產(chǎn)質(zhì)量的壓力下，15年全年凈利潤增速將降至1.8%(原預測2.2%)。四季度穩增長(cháng)政策發(fā)力帶動(dòng)信貸投放規模加快，生息資產(chǎn)增速繼續反彈，部分對沖息差持續下行對利息收入的負面影響，手續費收入增速4季度小幅回落，資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題短期難有緩解，銀行核銷(xiāo)和撥備力度的加大使凈利潤增速整體延續下行趨勢。除我們無(wú)法覆蓋的平安外，股份制銀行中凈利潤增速較快的有浦發(fā)(+8%YoY)、興業(yè)(+7%YoY)、招商(+5%YoY)和華夏(+5%YoY)，而其余股份制銀行均將維持在5%以下的小個(gè)位數增長(cháng)。城商行整體增長(cháng)較快且穩，增速較快的為南京(+25%YoY)。大行的凈利潤增速基本維持在0增長(cháng)附近，我們認為16年大行凈利潤增速或將面臨負增長(cháng)壓力。

生息資產(chǎn)增速延續反彈趨勢，以量補價(jià)持續。

4季度貨幣政策延續了今年下半年以來(lái)的寬松趨勢，穩增長(cháng)政策發(fā)力帶動(dòng)項目投資增加使銀行4季度信貸投放力度加大，從已披露業(yè)績(jì)快報的上市銀行的情況來(lái)看，大部分總資產(chǎn)規模環(huán)比增速均較3季度有明顯提升，我們預計上市銀行生息資產(chǎn)在4季度有明顯增長(cháng)，15年全年生息資產(chǎn)增速至13%(vs2014年11%)。負債端，股票市場(chǎng)低迷帶動(dòng)的資金回流以及項目投資增加帶來(lái)的存款派生使行業(yè)4季度的存款表現良好，預計全年存款增速達到11%，明顯好于去年水平(2014年8%).

息差方面，15年以來(lái)的多次降息對銀行的負面影響仍將持續，但資金面較為寬松的環(huán)境將使同業(yè)市場(chǎng)利差部分對沖存貸利差的下行，我們預計4季度息差環(huán)比小幅下降3-5bps，全年息差較14年下降13-15BP.

手續費收入增速整體小幅回落，大行增速反彈持續。

16家上市銀行前三季度手續費凈收入同比增長(cháng)16%，增速較2季度末繼續抬升2個(gè)百分點(diǎn)。從今年前三季度的情況來(lái)看，資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)對于銀行手續費收入的貢獻比重較大，而這部分收入在下半年受股市回落影響將明顯減少，進(jìn)入4季度，我們預計上市銀行整體15年手續費收入增速將從3季度末的16%小幅回落至15%，其中隨著(zhù)收費標準調降影響邊際減弱，大行的手續費收入有望繼續回暖至7%(前3季度6%)，股份制和城商行增速有所回落，但全年仍維持在34%和50%左右的高水平。

收入成本比持續下降，加大成本管控應對下行壓力。

15年以來(lái)我們估算銀行的成本收入平均較14年同期下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，是銀行利潤保持增長(cháng)的重要因子。在經(jīng)濟下行周期中，銀行普遍加大了對于成本的管控力度，銀行通過(guò)降低平均薪酬漲幅、增加網(wǎng)絡(luò )、手機、電子機具對于人工的替代、拓展社區、小微網(wǎng)點(diǎn)等方式控制成本，取得良好成果，15年前三季度營(yíng)業(yè)總成本較14年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，我們預計全年上市銀行成本收入比將同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。

不良生成回升，撥備核銷(xiāo)力度加大。

2015年3季度上市銀行不良率環(huán)比增加7BP 至1.53%，3季度單季不良生成率年化后120BP，環(huán)比下降20BP，我們認為單季不良生成率的小幅下降更多可能是季節性及信貸環(huán)境回暖的因素，考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)明顯轉好，4季度不良生成率可能會(huì )出現小幅回升。4季度一般是銀行集中核銷(xiāo)和計提撥備的時(shí)點(diǎn)，面對不良余額的持續攀升，我們認為上市銀行在4季度的撥備計提及核銷(xiāo)力度將有所加強，已披露業(yè)績(jì)快報的銀行中中信/ 興業(yè)/ 南京的不良率環(huán)比僅小幅增長(cháng)或出現下降(+1BP/-11BP/-12BP，QoQ)，不良資產(chǎn)處置明顯提速，預計以上銀行16年的資產(chǎn)質(zhì)量包袱將明顯減輕。我們估算15年上市銀行核銷(xiāo)后不良率繼續上升至1.57%(+5BP，QoQ)，信用成本維持高位(1.1%)，與三季度基本持平。

投資建議。

近來(lái)隨著(zhù)銀行票據業(yè)務(wù)風(fēng)險的逐步暴露和市場(chǎng)下跌所造成的對于銀行資金入市風(fēng)險的擔憂(yōu)將對銀行板塊造成一定負面影響，但我們認為對于銀行來(lái)說(shuō)整體風(fēng)險仍然可控，節前資金面的寬松也減少了短期發(fā)生流動(dòng)性危機的概率。板塊目前對應2016年P(guān)B0.8x，我們認為短期板塊走勢更多將受到市場(chǎng)情緒影響，市場(chǎng)避險情緒的提升仍使板塊具有防御性配置價(jià)值，近期板塊催化劑包括：1)不良資產(chǎn)證券化重啟；2)收購券商牌照獲批；3)高估值業(yè)務(wù)板塊分拆。個(gè)股方面，我們推薦板塊中盈利穩定、資產(chǎn)壓力相對較小的南京、北京、興業(yè)。平安證券

公用事業(yè)：環(huán)境監測駛入快車(chē)道 薦3股

1月l25日，中國PPP百人沙龍首屆高峰論壇在北京舉行。財政部 PPP中心副主任焦小平稱(chēng)：“PPP 是一種牽引性的改革措施，我們要堅定改革理念，建立一個(gè)好的PPP 市場(chǎng)，要采用新的更加透明可預期的方式推出第三批示范項目，發(fā)揮信息平臺服務(wù)和監管的作用?！笔苷吖膭?，各大金融機構正加快布局：中國建設銀行正與中國建筑股份有限公司共建PPP 基金，平安集團就PPP 將申請成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司。

1月26日，習近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十二次會(huì )議上指出，推動(dòng)長(cháng)江經(jīng)濟帶發(fā)展，把生態(tài)環(huán)境保護擺上優(yōu)先地位，涉及長(cháng)江的一切經(jīng)濟活動(dòng)都要以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提，共抓大保護，不搞大開(kāi)發(fā)。建立硬約束，長(cháng)江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化。推進(jìn)要有力，必須加強領(lǐng)導、統籌規劃、整體推動(dòng)，提升發(fā)展質(zhì)量和效益。

點(diǎn)評：PPP模式勢頭強勁。

PPP項目中，環(huán)保占的比重較大。中國PPP 百人沙龍首屆高峰論壇對第三批PPP 示范項目提出了更高的要求，財政部作為PPP 深化改革的牽頭單位著(zhù)力推動(dòng)PPP 三大支柱建設。我們認為，從政策支持到投融資的資金保證使得PPP 在2016年開(kāi)年保持強勁勢頭。

政策持續導向長(cháng)江經(jīng)濟帶環(huán)保工作。

據環(huán)保部稱(chēng)1月5日習近平召開(kāi)了推動(dòng)長(cháng)江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會(huì )，1個(gè)月內中央就推動(dòng)長(cháng)江經(jīng)濟帶發(fā)展接連召開(kāi)兩次會(huì )議，加上即將出臺的《長(cháng)江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境保護規劃》，共同的主題詞是生態(tài)環(huán)境。本次會(huì )議首次提出以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提進(jìn)行經(jīng)濟活動(dòng)，我們認為環(huán)保行業(yè)借助政策之力將實(shí)現新一輪的發(fā)展。

環(huán)保監測行業(yè)領(lǐng)政策紅包，硬性約束拓寬市場(chǎng)容量。

預防和治理的大前提是精準的監測。實(shí)現長(cháng)江經(jīng)濟帶綠色環(huán)保低碳的硬性發(fā)展要求，前提是我們的環(huán)保監測工作要精準、到位，而我國環(huán)境監測在監測點(diǎn)、設備和技術(shù)上仍有很大提升空間。去年年底，國家上收環(huán)保監測權，并嚴令禁止檢測數據弄虛作假，開(kāi)出多張罰單；16年以來(lái)“互聯(lián)網(wǎng)+綠色生態(tài)”方案又進(jìn)入實(shí)施期。我們判斷：環(huán)境監測板塊是16年最值得投資的方向之一。重點(diǎn)關(guān)注：聚光科技、先河環(huán)保、雪迪龍。

3. 環(huán)保監測行業(yè)頻領(lǐng)政策紅包。

保證第三批PPP 項目更透明地進(jìn)行，實(shí)現長(cháng)江經(jīng)濟帶綠色環(huán)保低碳的發(fā)展要求，“建立硬約束，長(cháng)江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化?！笔紫纫ＷC的都是環(huán)保監測工作的落實(shí)到位。直接推動(dòng)長(cháng)江經(jīng)濟帶的環(huán)保工作，加之明確提出推進(jìn)的力度，硬性約束直接加大對監測設備的需求，同時(shí)推動(dòng)監測網(wǎng)絡(luò )建設和監測預警制度的完善，為環(huán)保監測行業(yè)帶來(lái)大的市場(chǎng)容量。2015年以來(lái)多個(gè)政策直接利好環(huán)保監測行業(yè)，而我國環(huán)境監測在監測點(diǎn)、設備和技術(shù)上仍有很大提升空間。關(guān)注：雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保。東北證券