美聯(lián)儲從上周開(kāi)始，對今年的經(jīng)濟發(fā)展做了壓力測試。在這次壓力測試中包含了，最?lèi)毫拥哪M情境——全球進(jìn)入嚴重衰退，企業(yè)財務(wù)壓力劇增，美國短期國債利率降至負值，美國失業(yè)率翻倍至10%，相當于金融危機后水平。

美聯(lián)儲從上周開(kāi)始，對今年的經(jīng)濟發(fā)展做了壓力測試。在這次壓力測試中包含了，最?lèi)毫拥哪M情境——全球進(jìn)入嚴重衰退，企業(yè)財務(wù)壓力劇增，美國短期國債利率降至負值，美國失業(yè)率翻倍至10%，相當于金融危機后水平。

美聯(lián)儲這次壓力測試的內容涵蓋了許多極端惡劣情況，如全球經(jīng)濟嚴重衰退、美國短期國債收益率降至負收益、失業(yè)率翻倍等。從美聯(lián)儲的這次壓力測試內容來(lái)看，美聯(lián)儲已經(jīng)做好了最糟糕的打算。

自去年12月份美聯(lián)儲開(kāi)啟加息路徑后，全球經(jīng)濟局勢瞬間惡化。新興市場(chǎng)資本外流、油價(jià)進(jìn)一步下跌、全球貿易加速萎縮(波羅地海干散貨運價(jià)指數已經(jīng)接近300，即將跌破300)。種種跡象都表明全球經(jīng)濟未來(lái)不甚樂(lè )觀(guān)。對此，無(wú)論是美國國內還是國際社會(huì )都把矛頭指向了美聯(lián)儲的加息。不過(guò)，美聯(lián)儲對此并未作出任何回應。

分析這次美聯(lián)儲的壓力測試可以看出，美聯(lián)儲所假設的未來(lái)經(jīng)濟環(huán)境條件都是非常負面的，而且，這種負面效果基本就是配合加息所做的模擬。如果美聯(lián)儲真的有意停止加息甚至轉入新一輪寬松政策的話(huà)，那壓力測試的內容就該發(fā)生改變。因為美聯(lián)儲目前面對的兩難問(wèn)題是，加息犧牲經(jīng)濟與不加息(甚至施行新的寬松政策)引發(fā)新的資產(chǎn)泡沫危機。

從美聯(lián)儲這次的壓力測試內容來(lái)看，顯然，美聯(lián)儲沒(méi)有考慮后者。因為如果美聯(lián)儲有考慮過(guò)停止加息或施行新的寬松政策的話(huà)，那壓力測試內容至少應該包含，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模進(jìn)一步擴大、債務(wù)比例超過(guò)110%遭降級、財務(wù)杠桿放大、流動(dòng)性過(guò)剩等內容。然而，事實(shí)是，美聯(lián)儲設定的模擬內容都是以加息所產(chǎn)生的結果作為前提。由此逆向推測，美聯(lián)儲已經(jīng)真正做好了“壯士斷腕”的加息準備。

其實(shí)，筆者此前曾在“當心美聯(lián)儲扮豬吃老虎”一文中就指出，美聯(lián)儲自身財務(wù)杠桿就已達78:1，資產(chǎn)負債表規模已經(jīng)創(chuàng )歷史記錄(達4.5萬(wàn)億美元，其中僅海外債務(wù)就高達10萬(wàn)億美元)。美國負債率高達102%。此外，美國國內抵押貸款市場(chǎng)規模更是擴大到了555萬(wàn)億美元，企業(yè)債務(wù)規模也創(chuàng )下了7萬(wàn)億美元的歷史記錄(2007年才3.5萬(wàn)億美元)。在此情況下，即使美聯(lián)儲想繼續實(shí)施寬松政策，調整空間也所剩無(wú)幾。國際三大評級機構對美國主權債務(wù)的容忍度是負債率110%，一旦超過(guò)這個(gè)底線(xiàn)，將取消美國主權債務(wù)三A評級。而且，美聯(lián)儲加息也是考慮到了將面對的經(jīng)濟負面效應。美聯(lián)儲加息固然收緊了國內市場(chǎng)流動(dòng)性，但是，未來(lái)卻能通過(guò)外部輸入流動(dòng)性補充流動(dòng)性缺口問(wèn)題。目前，新興市場(chǎng)都出現了資本外流的趨勢，而從新興市場(chǎng)流出的資金選擇的大部分就是美國。新興市場(chǎng)自身更是為了維持美元儲備，開(kāi)始搶購市場(chǎng)上美元資產(chǎn)。部分非洲國家如尼日利亞、安哥拉、埃塞俄比亞等國已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施資本管制。美聯(lián)儲加息的同時(shí)也引發(fā)了全球美元荒。而美元荒可以為美國帶來(lái)外部投資，補充國內市場(chǎng)流動(dòng)性，這也是美聯(lián)儲在制定政策時(shí)所考慮到的對沖國內經(jīng)濟負面影響的因素。

所以，這次美聯(lián)儲是鐵了心要把加息貫徹到底。在美聯(lián)儲的假設情景中根本看不到停止加息的情況，更不用談實(shí)施新的寬松政策。此前，美聯(lián)儲前主席伯南克曾在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，自己在構建QE救市模型時(shí)根本沒(méi)想到寬松政策持續時(shí)間會(huì )有那么久。伯南克很清楚，寬松政策持續時(shí)間越長(cháng)，新的資產(chǎn)泡沫和金融危機就將誕生。因此，即使美國的經(jīng)濟數據接連走低相信也很難改變美聯(lián)儲的決定，因為誰(shuí)都不想成為第二個(gè)格林斯潘。