【光大證券：經(jīng)濟前景面臨更高不確定性】實(shí)體經(jīng)濟繼續疲弱，經(jīng)濟增速將繼續下滑。去產(chǎn)能對投資意愿產(chǎn)生負面影響。需求政策預計會(huì )保持寬松，但能否對沖經(jīng)濟下行壓力有待觀(guān)察。

光大宏觀(guān)最新觀(guān)點(diǎn)

實(shí)體經(jīng)濟繼續疲弱，經(jīng)濟增速將繼續下滑。高頻數據與月度經(jīng)濟數據均顯示經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大，推動(dòng)經(jīng)濟增速迫近底線(xiàn)。15年經(jīng)濟增速能夠保持在7%附近主要依賴(lài)金融業(yè)。假定1季度股市日均交易額與1月份相同，則金融業(yè)同比增速將在1季度放緩4.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)GDP增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，如果實(shí)體經(jīng)濟未出現企穩回升，經(jīng)濟增速將在1季度繼續下滑。經(jīng)濟下行帶來(lái)的就業(yè)失穩和金融風(fēng)險爆發(fā)可能性加大導致穩增長(cháng)迫切性上升，預計決策層將通過(guò)清晰的政策意圖提高實(shí)體經(jīng)濟投資意愿，疏通寬松政策傳導渠道；同時(shí)寬松的貨幣政策將繼續加碼，保持實(shí)體經(jīng)濟資金面持續寬松。而基建投資依然是穩增長(cháng)政策發(fā)力的主要抓手。

去產(chǎn)能對投資意愿產(chǎn)生負面影響。15年中以來(lái)寬松政策持續加碼，但收效有限。一方面是因為實(shí)體經(jīng)濟投資意愿有限，另一方面資本流出削弱了寬松政策的效果。而短期內各界不斷強調供給側改革，特別是去產(chǎn)能預期的增強，對投資意愿產(chǎn)生負面影響。如果去產(chǎn)能預期持續存在，相關(guān)行業(yè)的投資將繼續萎靡，地方政府投資意愿有限，穩增長(cháng)政策難以有效發(fā)力。12月以來(lái)投資需求再度走弱，去產(chǎn)能預期上升和資本流出壓力加大是主要原因。

需求政策預計會(huì )保持寬松，但能否對沖經(jīng)濟下行壓力有待觀(guān)察。經(jīng)濟下行壓力加大將迫使穩增長(cháng)政策加碼，需求政策預計會(huì )保持寬松。但在廣泛宣傳供給側改革背景下，目前問(wèn)增長(cháng)政策信號并不清晰，加大了經(jīng)濟前景的不確定性。雖然穩增長(cháng)政策可能繼續加碼，但地方政府多目標制下，寬松政策有效性將打折扣，傳導渠道不暢情況可能繼續存在。因此，雖然需求側政策將繼續保持寬松，但能否對沖經(jīng)濟下行壓力有待繼續觀(guān)察。

一周宏觀(guān)信息述評

本周央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。在資本持續大幅流出以及財政存款上繳、春節臨近等因素沖擊下，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，本周累計投放資金8800億元，除去到期的1900億逆回購，公開(kāi)市場(chǎng)累計投放資金6900億元。近兩周通過(guò)SLF、SLO、MLF以及公開(kāi)市場(chǎng)操作累計投放資金規模在2萬(wàn)億元以上。短期資金出現平穩，7天回購利率本周下跌19個(gè)bp至2.42%，受票據事件影響，票據轉帖直貼利率等實(shí)體經(jīng)濟利率也出現上升。

經(jīng)濟下行壓力繼續加大。本周的高頻數據顯示，6大發(fā)電集團日均耗煤量仍保持同比大幅下跌態(tài)勢，產(chǎn)能利用率低位徘徊，30城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速也小幅放緩。生產(chǎn)面與需求面均呈現疲弱態(tài)勢，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大，考慮到未來(lái)金融業(yè)增速的進(jìn)一步放緩，穩增長(cháng)的形式較為嚴峻。

極端天氣和春節因素推升菜價(jià)，預計CPI小幅上升；基數效應推動(dòng)PPI跌幅收窄。根據本周商務(wù)部周度數據，食品價(jià)格周環(huán)比上升0.5%，增速較上周上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格仍處于往年波動(dòng)范圍內。生產(chǎn)資料方面，根據本周商務(wù)部數據，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.4%，增速較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。