【產(chǎn)品較為集中銷(xiāo)售費用攀升 潤都制藥IPO的隱憂(yōu)】1月22日，證監會(huì )網(wǎng)站消息稱(chēng)，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱(chēng)“潤都制藥”)成功IPO過(guò)會(huì )。

1月22日，證監會(huì )網(wǎng)站消息稱(chēng)，由中科招商集團子公司廣東中科招商參與投資的珠海潤都制藥股份有限公司(下稱(chēng)“潤都制藥”)成功IPO過(guò)會(huì )。

潤都制藥本次新股發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)3.46億元，用于微丸制劑系列藥品生產(chǎn)基地建設、厄貝沙坦膠囊生產(chǎn)線(xiàn)擴建、技術(shù)中心和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化建設技術(shù)改造等項目。

產(chǎn)品集中的隱憂(yōu)

各項數據顯示，近年潤都制藥發(fā)展呈良好勢態(tài)。2012年至2015年1至6月份，潤都制藥分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.62億元、4.34億元、5.26億元和2.81億元，分別實(shí)現凈利潤0.566億元、0.594億元、0.595億元和0.366億元。

但是記者發(fā)現，產(chǎn)品較為集中也使潤都制藥業(yè)績(jì)隨時(shí)可能面臨挑戰。其招股書(shū)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于制劑類(lèi)產(chǎn)品，2012年至2015年1至6月份，制劑類(lèi)產(chǎn)品毛利占比分別為90.15%、91.99%、89.73%、87.96%。

公司制劑類(lèi)中主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊的銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售毛利占公司營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售毛利的比例較高。2012年度、2013年度、2014年度、2015年1-6月份合計銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為：47.68%、50.35%、50.67%、50.11%，兩者合計銷(xiāo)售毛利占公司毛利的比例分別為64.91%、67.53%、68.49%、65.82%。公司存在主要產(chǎn)品集中帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下滑的風(fēng)險。

記者采訪(fǎng)醫藥行業(yè)內部人士，該人士表示，產(chǎn)品集中為公司提高了核心競爭力的同時(shí)，也有可能使公司受到其主要產(chǎn)品需求下降的影響。與此同時(shí)，隨著(zhù)原材料成本升高等因素的影響，都有可能使公司營(yíng)收出現大幅下滑，從而增加了公司運營(yíng)的風(fēng)險。

加之近年來(lái)，國家發(fā)改委對藥品的最高零售價(jià)實(shí)行了多次下調。受此影響，潤都制藥的兩種主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和厄貝沙坦膠囊價(jià)格也進(jìn)行了下調，調價(jià)幅度分別為-17.80%和-19.82%。報告表明，藥品價(jià)格下降對藥品生產(chǎn)企業(yè)的銷(xiāo)售收入、盈利能力造成較大不利影響，公司存在藥品價(jià)格下降導致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑的風(fēng)險。

上述內部人士表示，近幾年，隨著(zhù)國家藥品改革的進(jìn)一步加深，未來(lái)藥品降價(jià)趨勢仍將延續，這將會(huì )對公司的盈利能力帶來(lái)考驗，越來(lái)越多的公司將會(huì )受到藥品價(jià)格下調帶來(lái)的影響。此外，為了打開(kāi)盈利空間，開(kāi)疆擴土就成為必然，這勢必會(huì )導致同行業(yè)之間競爭加大。隨之而來(lái)的就是公司在產(chǎn)品的宣傳和營(yíng)銷(xiāo)方面的費用增多，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間。

銷(xiāo)售費用攀升

雖然潤都制藥營(yíng)業(yè)收入連續3年呈上漲趨勢，但其銷(xiāo)售費用也隨之迅猛增長(cháng)。記者注意到，潤都制藥較快發(fā)展的同時(shí)逐漸攀升的銷(xiāo)售費用也成為其一大隱憂(yōu)。

潤都制藥制劑產(chǎn)品主要由全資子公司民彤醫藥對外銷(xiāo)售。目前潤都制藥已經(jīng)形成了以廣州為營(yíng)銷(xiāo)中心總部，以華東、華北、東北、華中、西北、西南、華南等7個(gè)大區營(yíng)銷(xiāo)管理中心為樞紐業(yè)務(wù)覆蓋全國的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。

根據其招股書(shū)顯示，2012年至2015年1至6月份，潤都制藥銷(xiāo)售費用分別為1.34億元、1.84億元、2.34億元和1.25億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為36.90%、42.33%、44.63%和44.30%。

記者通過(guò)深入了解后發(fā)現，銷(xiāo)售費用中，用于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及學(xué)術(shù)推廣的費用居高不下，連續5年占據了銷(xiāo)售費用的80%左右，分別為1.06億元、1.52億元、2.02億元和1.08億元，占比則為79.04%、82.63%、86.46%、86.93%。僅此一項，潤都制藥在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及學(xué)術(shù)推廣上面用去了大量的銷(xiāo)售經(jīng)費。

潤都制藥招股書(shū)表示，公司銷(xiāo)售費用較高的主要原因是對主要產(chǎn)品逐步實(shí)施專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式，該銷(xiāo)售模式下公司維持相應規模的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及學(xué)術(shù)推廣團隊并承擔相應的費用，其中該項費用主要為市場(chǎng)推廣過(guò)程及承辦各類(lèi)學(xué)術(shù)會(huì )議過(guò)程中產(chǎn)生的差旅費、交通費、會(huì )務(wù)費、宣傳推廣費等。

潤都制藥坦言，公司主要產(chǎn)品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、厄貝沙坦膠囊均為國家二類(lèi)藥，在銷(xiāo)售活動(dòng)中需要給予較多的學(xué)術(shù)推廣支持。

中科招商布局

潤都制藥是2016年由中科招商集團所投首個(gè)IPO過(guò)會(huì )項目。

2015年8月12日中科招商發(fā)布公告稱(chēng)，為了進(jìn)一步開(kāi)拓南方市場(chǎng)，壯大公司規模，增強公司競爭優(yōu)勢，中科招商擬通過(guò)定向發(fā)行股份并支付現金的方式購買(mǎi)珠海橫琴中鷹企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司、珠海橫琴沃土創(chuàng )業(yè)投資有限公司2家機構和張賢良、鄒利波、謝勇3名自然人持有的廣東中科招商創(chuàng )業(yè)投資管理有限責任公司49%的股權，交易價(jià)格為13.72億元。本次交易完成后，中科招商將直接持有廣東中科招商96%的股權。

根據潤都制藥招股書(shū)顯示，公司前四大股東分別為李希、陳新民、廣州天高和中科白云。其中，廣東中科招商旗下的中科白云新興創(chuàng )業(yè)投資基金有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中科白云”)持股比例為2.5%。

2012年7月，中科白云新興產(chǎn)業(yè)基金作為廣東省戰略性新興產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域的旗艦基金，由中科招商與廣東省戰略性新興產(chǎn)業(yè)引導基金、省機場(chǎng)集團等單位共同發(fā)起設立?；鹗灼谧再Y本25億元。2012年11月20日，東莞豐泰與中科白云簽訂《股權轉讓協(xié)議》約定，東莞豐泰將其持有潤都制藥2.5%的股份轉讓給中科白云，轉讓價(jià)格為3600萬(wàn)元。

創(chuàng )投領(lǐng)域相關(guān)人士對記者表示，中科招商憑借其豐富的股權投資、資本運作或實(shí)業(yè)企業(yè)運營(yíng)經(jīng)驗在過(guò)去的十多年中取得了令市場(chǎng)矚目的投資業(yè)績(jì)。

中科招商作為中國規模最大的人民幣私募股權投資管理機構之一，其重點(diǎn)關(guān)注的投資領(lǐng)域包括：TMT、醫藥健康、消費文化、節能環(huán)保、資源能源、現代農業(yè)、先進(jìn)制造以及交通物流等。

回顧2015年，中科招商董事長(cháng)單祥雙認為可以用四個(gè)字來(lái)總結：驚心動(dòng)魄。他表示，2015年中科招商抓住了機遇，迎接了挑戰也接受了考驗，在中國股市遭遇巨大波動(dòng)時(shí)，中科招商逆勢陽(yáng)光舉牌，唱多做多中國證券市場(chǎng)。

中科招商2015年半年度報告顯示，2015年上半年投資項目11家，金額24611萬(wàn)元。退出方面，公司直投或基金投資的迎駕貢酒、贏(yíng)合科技、恒通賽木、通宇通訊實(shí)現IPO上市或過(guò)會(huì )，慈文影視借殼禾欣股份實(shí)現退出。富恒新材料、 康澤藥業(yè)2家公司在新三板掛牌。

期后退出項目天地一號、偉樂(lè )科技、國佳新材、鮮美種業(yè)、中標建設、藍思種業(yè)等 6 家公司在新三板掛牌。

報告期內，中科招商實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入756994765.86元，同比增長(cháng) 65.63%；利潤總額499628676.84元，同比增長(cháng)64.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤351503360.56元，同比增長(cháng)85.13%。