昨天美聯(lián)儲1月會(huì )議維持目前利率水平不變，鑒于會(huì )前基本上沒(méi)有市場(chǎng)分析人士認為美聯(lián)儲會(huì )在1月加息，因此結果是符合預期。但大家對本次美聯(lián)儲會(huì )議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。

昨天美聯(lián)儲1月會(huì )議維持目前利率水平不變，鑒于會(huì )前基本上沒(méi)有市場(chǎng)分析人士認為美聯(lián)儲會(huì )在1月加息，因此結果是符合預期。但大家對本次美聯(lián)儲會(huì )議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。根據美聯(lián)儲12月的點(diǎn)陣圖，2016年隱含4次加息，普遍預計再次加息的時(shí)間點(diǎn)最早會(huì )出現在3月的會(huì )議上。但最近出現的美國經(jīng)濟自身疲軟以及全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩(標普500跌20%， 原油跌破30美元，而全球第二大經(jīng)濟體和最大新興市場(chǎng)國家中國經(jīng)濟疲軟加上匯市和股市大幅波動(dòng))，因此市場(chǎng)對美聯(lián)儲在3月份再次啟動(dòng)加息的概率也從去年年底最高水平的50%，下降到本次聯(lián)儲會(huì )前的22%， 而會(huì )后更是下降至18%。

從具體措辭來(lái)看美聯(lián)儲，并沒(méi)有完全徹底關(guān)上3月加息的大門(mén)，表示將繼續密切監控全球經(jīng)濟和金融形勢的發(fā)展，評估其將對就業(yè)市場(chǎng)和通脹造成的影響，以及將對通脹前景的風(fēng)險平衡造成的影響。目前美國經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半，我們預計明天公布的美國經(jīng)濟4季度幾乎沒(méi)有增長(cháng)和上個(gè)季度持平，主要是因為國內工業(yè)生產(chǎn)和出口受到需求疲軟和美元持續升值的影響；而美聯(lián)儲對通脹，就業(yè)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)相對樂(lè )觀(guān)。2月10號耶倫在國會(huì )的半年匯報中對美國經(jīng)濟和貨幣政策走勢的評估更為重要，這可能隱含對3月會(huì )議上是否會(huì )再次降息重要信號。

根據我們摩根士丹利美國經(jīng)濟研究團隊測算，目前美國金融條件的收縮的效果大致相當于美聯(lián)儲加息4次。換而言之，如果美國和全球金融市場(chǎng)按照目前情況進(jìn)一步惡化那美聯(lián)儲在年內加息的概率會(huì )繼續下降。但也需要指出的是全球金融市場(chǎng)的變化遠比實(shí)體經(jīng)濟要快，因此現在下結論還為時(shí)過(guò)早，因此我們依然維持年內美聯(lián)儲3次加息，并最早一次會(huì )在6月的會(huì )議上做出決定的預測。

為中國匯率政策轉向提供時(shí)間： 我們之前一直說(shuō)中美經(jīng)濟周期和利率周期都不同步，匯率政策也不必同步有必要脫鉤，而央行的匯率政策也有必要從匯率中抽身，更多的服務(wù)于國內經(jīng)濟。而從去年4季度以來(lái)，央行遲遲沒(méi)有降息降準，取而代之的是更多的運用公開(kāi)市場(chǎng)操作和創(chuàng )新貨幣政策工具為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。雖然效果在很大程度上沒(méi)有差別，但反映了央行擔心降息降準釋放的寬松信號會(huì )對匯率造成更大的壓力，說(shuō)明央行的貨幣政策依然受困于蒙代爾不可能三角。但中國經(jīng)濟轉型過(guò)程中的“三期疊加”將延續相當長(cháng)時(shí)間，因此不能一直使用短期工具來(lái)替代長(cháng)期工具，央行貨幣政策的獨立性有必要加強。

有人提出一次性貶值和資本管制的建議，但我們認為這都是治標不治本的。而且美聯(lián)儲現在已經(jīng)進(jìn)入加息周期，雖然因為美國自身和全球經(jīng)濟沒(méi)有想象中那么強勁，但這最多只會(huì )推遲加息，但不會(huì )改變軌跡。我們認為轉向參考和盯住一籃子貨幣的匯率形成機制才是一勞永逸的解決方案，當然這種重大的改變需要和市場(chǎng)充分的溝通來(lái)管理預期，例如美聯(lián)儲在去年12月做出加息決定之前的預期管理和市場(chǎng)溝通就長(cháng)達2年多的時(shí)間。我們之前說(shuō)美聯(lián)儲首次加息之后的3-6個(gè)月時(shí)間是調整人民幣匯率形成機制的最好時(shí)間窗口期。 目前來(lái)看，這個(gè)窗口延續的時(shí)間更多的是指向6個(gè)月甚至更長(cháng)的時(shí)間，為中國匯率政策形成機制的調整提供了更多時(shí)間。

現在市場(chǎng)茫然甚至恐慌的原因是，人民幣匯率和美元脫鉤是放棄了美元這個(gè)錨，但短時(shí)間內又沒(méi)有給市場(chǎng)提供新的錨，因此市場(chǎng)出現恐慌或者一致性貶值預期。當務(wù)之急是為人民幣匯率找到新的錨。如果能說(shuō)服市場(chǎng)相信人民幣匯率錨定一攬子貨幣，那市場(chǎng)預期也會(huì )被相應錨定，從而就不會(huì )大幅波動(dòng)。而且轉向參考和盯住一籃子貨幣的另外一個(gè)好處就是不用再進(jìn)行人民幣貶值競猜活動(dòng)，因為新的人民幣匯率形成機制方程中的參數就從之前的單一美元，加上了歐元，日元，英鎊等其他主要貨幣，也就是說(shuō)如果美元繼續大幅升值，那歐元和日元等不跟隨而貶值的話(huà)，人民幣兌美元也應該適度貶值；反而言之，如果美聯(lián)儲加息遲遲不到，而歐日央行又沒(méi)有擴大量寬，那人民幣匯率就應該在現有的水平上保持相對平穩。而市場(chǎng)也會(huì )從籃子中貨幣的相對波動(dòng)來(lái)找尋人民幣匯率的波動(dòng)區間，從而也就沒(méi)有必要進(jìn)行目前熱衷的人民幣貶值幅度的競猜游戲！

以前胡適講過(guò)一句話(huà)叫“多談些問(wèn)題，少談些主義”，而就人民幣匯率這個(gè)問(wèn)題，央行有必要通過(guò)有效的市場(chǎng)預期管理和溝通把市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)引導新的人民幣匯率形成機制上來(lái)，從而“多談些機制，少談些貶值”。