2016年1月28日，東方時(shí)尚(603377)發(fā)布公告稱(chēng)，根據《發(fā)行公告》公布的回撥機制，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數為4,085.37倍，高于150倍，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商決定啟動(dòng)回撥機制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上?；負芎?，網(wǎng)下最終發(fā)行數量為500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數量為4,500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量90%?；負軝C制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.07343278%，創(chuàng )今年新股新模式下發(fā)行中簽率新高。

我們研究跟蹤發(fā)現，此次東方時(shí)尚(603377)中簽率是前期高翔股份、蘇州設計、海順新材中簽率的3倍，表明新股中簽率有走高跡象，但如果我們與香港市場(chǎng)新股發(fā)行極高中簽率相比，仍然體現的是一個(gè)相對極低的中簽率。此類(lèi)現象的出現與制度、注冊制預期、投資人趨于成熟、相關(guān)企業(yè)估值風(fēng)險與機會(huì )等諸多因素應存在正相關(guān)。

近期新股發(fā)行與中簽率情況表

注：依據深滬證券交易所相關(guān)公告整理九鼎德盛

研究新股發(fā)現制度變化來(lái)看，2016年1月13日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )修訂了《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規范》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票配售細則》和《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》，以規范首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)活動(dòng)和網(wǎng)下投資者參與首發(fā)股票詢(xún)價(jià)、網(wǎng)下申購業(yè)務(wù)活動(dòng)。

《業(yè)務(wù)規范》修訂的主要內容為，主承銷(xiāo)商和發(fā)行人可以采用向網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以采用自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。首次公開(kāi)發(fā)行股票數量在2000萬(wàn)股(含)以下且無(wú)老股轉讓計劃的，應當通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，采用直接定價(jià)方式的，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售。

同時(shí)，網(wǎng)下投資者報價(jià)后，主承銷(xiāo)商和發(fā)行人應當剔除擬申購中報價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%，然后根據剩余報價(jià)及擬申購數量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格；當最高申報價(jià)格與確定的發(fā)行價(jià)格相同時(shí)，對該價(jià)格的申報可不再剔除，剔除比例可低于10%，剔除部分不得參與網(wǎng)下申購。并且，《業(yè)務(wù)規范》中更側重信息披露的要求，首發(fā)企業(yè)在發(fā)行結果公告中需披露獲配機構投資者名稱(chēng)、個(gè)人投資者基本信息以及每個(gè)獲配投資者的報價(jià)、申購數量和獲配數量等，并明確說(shuō)明自主配售的結果是否符合事先公布的配售原則；對于提供有效報價(jià)但未參與申購，或實(shí)際申購數量明顯少于報價(jià)時(shí)擬申購量的投資者應當列表公示并著(zhù)重說(shuō)明；繳款后的發(fā)行結果公告中披露網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者獲配未繳款金額以及主承銷(xiāo)商的包銷(xiāo)比例，列表公示獲得配售但未足額繳款的網(wǎng)下投資者；實(shí)施老股轉讓的，應當披露最終確定的新發(fā)行股票及老股轉讓的具體數量、公開(kāi)發(fā)售股份的股東名稱(chēng)及數量等信息；發(fā)行后還應當披露保薦費用、承銷(xiāo)費用、其他中介費用等發(fā)行費用信息，其中，新股部分承銷(xiāo)費率不能高于老股部分承銷(xiāo)費率。

總體研究認為，由于新股發(fā)行制度所體現的變化及未來(lái)市場(chǎng)化規則的演變預期，實(shí)際上新股如果采取過(guò)高發(fā)行價(jià)，也將面臨一定的投資風(fēng)險，即未來(lái)市場(chǎng)將可能隨著(zhù)股票市場(chǎng)的成熟與理性，“新股不敗”將被打破，目前所體現的新股中簽率走高，一方面印證了未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)的微妙變化，另一方面也體現出投資人對新股公司在整體深滬股票市場(chǎng)競爭性對比分析的重視，因為未來(lái)股票市場(chǎng)注冊制預期的大背景下，公司競爭優(yōu)勢與技術(shù)實(shí)力、發(fā)展前景、股東回報、行業(yè)估值與市場(chǎng)運營(yíng)等諸多方面將體現，即一家業(yè)績(jì)平平的公司與目前滬深股票市場(chǎng)同行業(yè)對比，如果定價(jià)過(guò)高或估值風(fēng)險突出，其市場(chǎng)投資者的選擇性將理性對待，其則面臨中簽率走高，而參與者減少的趨勢。此次東方時(shí)尚中簽率的走高或是一個(gè)重要信號。筆者認為，注冊制推進(jìn)速度越快，則中簽率則越會(huì )上升；相反，如果推進(jìn)緩慢，則目前狀況的改變則大打折扣。