日前，中信證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生在2016股指與國債期貨投資報告會(huì )上作了題為《2016宏觀(guān)經(jīng)濟解讀與大類(lèi)資產(chǎn)配置》的主題報告。

日前，中信證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生在2016股指與國債期貨投資報告會(huì )上作了題為《2016宏觀(guān)經(jīng)濟解讀與大類(lèi)資產(chǎn)配置》的主題報告。他認為，2016年有兩大關(guān)鍵問(wèn)題值得關(guān)注，一是美聯(lián)儲加息幅度有多大？二是人民幣匯率多快速度與美元脫鉤？ 彭文生在演講中著(zhù)重論述了金融周期對經(jīng)濟的影響。他說(shuō)，金融周期涵蓋時(shí)間比經(jīng)濟周期長(cháng)，一般的經(jīng)濟周期是1-8年的時(shí)間，金融周期是15-20年。金融周期最有代表性的兩個(gè)指標，一個(gè)是量，即銀行信用擴張速度；另一個(gè)是價(jià)，即房地產(chǎn)價(jià)格，銀行信用代表了融資條件，房地產(chǎn)價(jià)格代表了風(fēng)險偏好，房地產(chǎn)又是銀行信用的重要抵押品。在金融周期的下半場(chǎng)，房地產(chǎn)上升，銀行信用擴張導致經(jīng)濟繁榮，但同時(shí)債務(wù)負擔也不斷累積，到一定時(shí)候，債務(wù)擴張不可持續，就會(huì )帶來(lái)很強的去杠桿壓力，導致投資、消費疲弱的問(wèn)題。

彭文生提到了金融周期“分化”的問(wèn)題。他表示，美國和中國的金融周期完全是反過(guò)來(lái)的。在本世紀初，美國金融周期上升時(shí)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，銀行信用擴張，一直到2006年美聯(lián)儲加息，導致房地產(chǎn)泡沫破裂，2008年出現金融危機。在這以后，很強的去杠桿導致經(jīng)濟疲弱、經(jīng)濟衰退，過(guò)去幾年，美國是比較痛苦的調整階段。在這個(gè)過(guò)程中間，為應對全球金融危機的沖擊，中國大規模擴張了貨幣信貸，那幾年是金融周期上行的階段，房地產(chǎn)上升，銀行信用擴張。

彭文生表示，一直到2013年中國發(fā)生了“錢(qián)荒”，利率大幅度的上升，導致債務(wù)負擔不可持續，帶來(lái)很強的去杠桿壓力，大概比美國晚了五六年的時(shí)間。中國現在處于去杠杠的調整階段，去杠桿意味著(zhù)要么降低實(shí)體投資要么降低消費。美國現在已經(jīng)見(jiàn)底，新的一輪金融周期已經(jīng)開(kāi)始。未來(lái)幾年中國經(jīng)濟還有比較大的下行壓力，一個(gè)理解角度是中國還處于金融周期去杠桿的早期階段。

彭文生認為，未來(lái)美國金融周期上行壓力有多大？中國金融周期下行壓力有多大？關(guān)鍵的問(wèn)題是，要看由房地產(chǎn)驅動(dòng)的金融周期的動(dòng)能有多強。房地產(chǎn)到底怎么看？見(jiàn)仁見(jiàn)智。中國房地產(chǎn)周期很短，我們引用了美國過(guò)去100多年實(shí)際房?jì)r(jià)的指數，其實(shí)大部分時(shí)間美國實(shí)際房?jì)r(jià)都是比較穩定的，只有在過(guò)去20年才是真正大幅的上升。原因在于人口紅利。但現在美國和中國的人口紅利都在消退。按照這個(gè)邏輯，美國新一輪金融周期不太可能會(huì )像上一輪那么強勢，也不能低估中國這一輪金融周期往下調整的深度。所以，從金融周期這個(gè)角度來(lái)看，不能高估美國的加息空間，因為房地產(chǎn)最好的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，沒(méi)有過(guò)去那么強。同樣的道理，也不能低估中國央行進(jìn)一步降息的壓力。