預計2016 年保險行業(yè)：保費持續增長(cháng)但增速放緩；健康險仍將高速增長(cháng)；行業(yè)渠道結構持續優(yōu)化；萬(wàn)能險發(fā)展較快但增速放緩；財產(chǎn)險增速將維持放緩趨勢。

預計2016 年保險行業(yè)：保費持續增長(cháng)但增速放緩；健康險仍將高速增長(cháng)；行業(yè)渠道結構持續優(yōu)化；萬(wàn)能險發(fā)展較快但增速放緩；財產(chǎn)險增速將維持放緩趨勢。

過(guò)去兩年，保險業(yè)發(fā)生很大變化，這種變化主要體現在保險公司經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品形態(tài)的分化，這種分化在很多方面都顛覆了人們曾經(jīng)對行業(yè)的理解。比如過(guò)去市場(chǎng)一直認為壽險公司至少需要五年才能夠實(shí)現盈利， 而前海人壽兩年就已實(shí)現。

這一新的變化也在提示市場(chǎng)，保險行業(yè)今非昔比，需要市場(chǎng)投入更多的精力，走進(jìn)這個(gè)行業(yè)，去細細品味。

按照保險企業(yè)的規模和成立目的，2014年保險公司被劃分為五類(lèi)。從目前看，這種五分天下的格局在未來(lái)幾年仍然會(huì )得以維持：

綜合類(lèi)、規模型保險公司(國字頭、平安 、太保 、泰康 、陽(yáng)光 、新華等)：第一類(lèi)保險公司主要是成規模、成氣候的保險公司，這類(lèi)公司擁有龐大的保險資產(chǎn)，投資比較穩健，尤其注重保險資產(chǎn)的配置。

銀行類(lèi)保險公司(建信、工銀、農銀、中郵等)：第二類(lèi)保險公司擁有強大的渠道和股東背景，資產(chǎn)累積的速度較快。這類(lèi)公司是未來(lái)比較有潛力上升到第一梯隊的公司。

平臺類(lèi)保險公司(安邦、華夏、生命、前海等)：這類(lèi)保險公司更加注重資本運作，對保費規模要求較高，對保險產(chǎn)品的價(jià)值要求不高。這類(lèi)公司在投資方面比較搶眼，而產(chǎn)品以高現值、高收益、短期化為主，退保和現金流壓力較大，對投資要求較高。

合資類(lèi)保險公司：第四類(lèi)公司過(guò)去20 年難見(jiàn)搶眼的公司脫穎而出，由于合資股東的限制，在國內發(fā)展較為緩慢，市場(chǎng)簡(jiǎn)單將這類(lèi)公司定義為外國人在中國的PE 投資。

中小中資保險公司：未來(lái)成長(cháng)空間不清晰， 能否做大、做強更多取決于股東背景，市場(chǎng)認為未來(lái)這類(lèi)保險公司的趨勢是被收購或者轉型為平臺類(lèi)公司。

本文將簡(jiǎn)單展望2016年保險行業(yè)，從保費、投資、資本三因素分析行業(yè)基本面的變化，并對未來(lái)保險行業(yè)的政策趨勢進(jìn)行分析。

負債端速度趨緩、結構優(yōu)化

2015年，保險行業(yè)的特點(diǎn)是人身險保費維持高速增長(cháng)，其中健康險增速提升顯著(zhù)；行業(yè)渠道結構優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著(zhù)提升；萬(wàn)能險發(fā)展迅速；財產(chǎn)險增速放緩。

壽險增速預計放緩

2015年壽險保持了強勁增長(cháng)，主要原因有兩方面：一是2014年，保險公司的投資收益率較高，根據市場(chǎng)的三因素模型分析，保費滯后需投資一年后反映出來(lái)，因此2015年的壽險保費收入保持了較快的增長(cháng)；二是2015年個(gè)險代理人數量由于政策因素增長(cháng)較快。

稅延養老新政的影響

《十三五規劃》在建立更加公平更可持續的社會(huì )保障制度中提到“實(shí)施全民參保計劃， 基本實(shí)現法定人員全覆蓋。堅持精算平衡，完善籌資機制，分清政府、企業(yè)、個(gè)人等的責任。適當降低社會(huì )保險費率 ，完善社會(huì )保險體系?！?/p>

隨著(zhù)市場(chǎng)國家逐漸步入老齡化社會(huì )，對于養老保險的需求不斷增加。當前我國的養老基本只有基礎養老保險這個(gè)單一支柱，商業(yè)養老保險規模較小，隨著(zhù)養老險稅延政策的推出， 市場(chǎng)預計養老險將步入高速發(fā)展階段。而且， 根據成熟國家的經(jīng)驗，養老險在人身險中所占的比重也是比較高的。

財產(chǎn)險增速將放緩

2016年，市場(chǎng)預計保險公司的財產(chǎn)險增速將逐步放緩，主要有兩方面原因：一是我國汽車(chē)銷(xiāo)售的增速呈現下降趨勢，而機動(dòng)車(chē)輛險在我國產(chǎn)險中所占比重較大；二是車(chē)險費改的逐步推進(jìn)，車(chē)險費改的試點(diǎn)城市已經(jīng)由第一批的6個(gè)省市拓展到第二批的18個(gè)城市。從前期試點(diǎn)結果看，保費價(jià)格整體下降。數據顯示，6~8月，試點(diǎn)地區約77% 的消費者保費同比下降，約23%的消費者保費同比上升，只有9%的客戶(hù)漲價(jià)超過(guò)20%。

隨著(zhù)車(chē)險增速的放緩，未來(lái)保險公司在車(chē)險領(lǐng)域要形成競爭優(yōu)勢 ，就要改變行業(yè)之前重附加值而輕服務(wù)的狀況，在做好基本服務(wù)的基礎上，再做好附加值服務(wù)。

在保費規模增速放緩的同時(shí)，市場(chǎng)預計產(chǎn)險的綜合成本率將繼續下降，承保利潤將進(jìn)一步擴大，主要是車(chē)險費改使得保險公司在降低保費時(shí)，可以選擇優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，反而有利于利潤的提升。

萬(wàn)能險仍將快速增長(cháng)

萬(wàn)能險在進(jìn)行重大風(fēng)險測試后，分為普通帳戶(hù)和投資帳戶(hù)，在會(huì )計報表中，投資帳戶(hù)的資產(chǎn)并不計入保費收入而是進(jìn)入保戶(hù)投資款；而投連險更是置入一個(gè)單獨帳戶(hù)中進(jìn)行獨立投資和核算。這兩部分通過(guò)利差來(lái)給保險公司貢獻利潤，但是不計入保費。

2015年，行業(yè)保戶(hù)投資款和投連險獨立帳戶(hù)新增交費均實(shí)現快速增長(cháng)，市場(chǎng)認為2016年這一趨勢將維持，但增速將有所放緩：

一是萬(wàn)能險多為短期險種，給予投保人的結算利率較高，而在利率下行趨勢下，市場(chǎng)認為這一預定高利率是難以維持的，由于萬(wàn)能險結算利率周期為月，不排除保險公司利用高結算利率吸引客戶(hù)，進(jìn)而實(shí)現客戶(hù)在其他險種上的遷移。

二是2016年針對高現金價(jià)值保單的監管可能趨嚴。一個(gè)是償二代本身對與資產(chǎn)負債不匹配就要求更多資本，另外監管層針對這類(lèi)理財型產(chǎn)品的監管趨嚴。

預計2016年行業(yè)趨勢為：保費仍然保持增長(cháng)，但增速放緩；健康險仍然保持高速增長(cháng)；行業(yè)渠道結構持續優(yōu)化；萬(wàn)能險發(fā)展仍將較快，但是增速放緩；財產(chǎn)險增速將維持放緩趨勢。

投資端理念成熟、比例穩定

近年來(lái)我國保險公司尤其是上市險企在資產(chǎn)配置方面的理念更加成熟，預計2016 年，行業(yè)在投資方面的趨勢為：資產(chǎn)配置比例較為平穩，資產(chǎn)配置之間不會(huì )出現大比率的轉換；固定收益資產(chǎn)方面，險企可能會(huì )偏好配置低久期資產(chǎn)靜候利率拐點(diǎn)；海外資產(chǎn)配置的展開(kāi)需要等待外匯額度的放開(kāi)；信用風(fēng)險對于保險公司的影響不大；以投資性險種為主的中小型保險公司負債端成本較高，在投資上可能會(huì )偏于激進(jìn)，但受制于監管政策，會(huì )有限度。

收益率仍將維持高位

我國保險行業(yè)資產(chǎn)配置經(jīng)歷了四個(gè)階段，目前，保險公司的投資理念已經(jīng)漸趨成熟，追求穩定收益而非高收益。

截至2015年10月，保險公司銀行存款配置為22.8%，債券類(lèi)資產(chǎn)占比35.0%，股票和基金資產(chǎn)占比為14.0%，其它類(lèi)資產(chǎn)占比為28.2%。定存和債券類(lèi)資產(chǎn)占比下降，非標資產(chǎn)投資占比增加。

政策因素是我國過(guò)去保險行業(yè)資產(chǎn)配置發(fā)生變動(dòng)的主要原因。保監會(huì )自2003年起逐步提升權益類(lèi)投資占比，2010年放開(kāi)基礎設施債權投資計劃，2012年末進(jìn)一步放開(kāi)非標資產(chǎn)投資，是過(guò)去保險行業(yè)資產(chǎn)配置變化的主要原因。

未來(lái)市場(chǎng)認為保險行業(yè)資產(chǎn)配置將更多受到負債成本和資產(chǎn)輪動(dòng)的影響。由于競爭以及費率逐步市場(chǎng)化因素的影響，保險公司的負債成本實(shí)際呈上升趨勢，在中小險企表現得更為明顯。而在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)國家債券的收益率曲線(xiàn)進(jìn)一步平滑，短債長(cháng)投對于險企來(lái)說(shuō)覆蓋成本也較有難度，所以這也是諸多險資在股票市場(chǎng)舉牌，介入股市的主要原因。而未來(lái)，隨著(zhù)險企在投資端上更加成熟，大類(lèi)資產(chǎn)的配置能力進(jìn)一步加強，把握資產(chǎn)輪動(dòng)， 賺取高收益也是一個(gè)趨勢。

2014~2015年，利率持續下行一直是懸在保險公司頭上的一把達摩克里斯之劍，由于資產(chǎn)負債久期的不匹配，保險公司在利率下行時(shí)，容易造成利差損的情況出現。

對于保險公司來(lái)說(shuō)，利率趨勢的拐點(diǎn)還未出現，最佳的資產(chǎn)配置策略就是在近一兩年利率處于低位，趨勢還未確定的情況下，配置周期較短的產(chǎn)品，從而可以在利率拐點(diǎn)出現的時(shí)候，可以配置收益率更高的產(chǎn)品。預計2016年大型險企在配置固定收益類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，會(huì )更加偏好低久期產(chǎn)品。

海外配置難有突破

當前我國保險公司的海外資產(chǎn)配置比例較低，主要原因是外匯額度的限制。在我國致力于人民幣國際化和資本項目自由化的趨勢下，未來(lái)險資的外匯額度有進(jìn)一步放開(kāi)的空間。屆時(shí)，險資在海外資產(chǎn)配置上的比例可能有所擴大。

海外資產(chǎn)類(lèi)別上，相對于固定收益產(chǎn)品，市場(chǎng)認為海外股權類(lèi)資產(chǎn)對于國內保險公司的吸引力可能更大。

信用風(fēng)險對保險公司影響

剛性?xún)陡兑恢笔俏覈鴤袌?chǎng)的一個(gè)魔咒。一直以來(lái)，政府處于維穩的需求，金融中介機構處于自身業(yè)務(wù)和形象的需求，對于債券市場(chǎng)可能出現的風(fēng)險往往采取兜底策略。但是在當前經(jīng)濟下行、經(jīng)濟結構亟需調整的時(shí)刻，剛性?xún)陡督K將打破已被大家視為共識。

作為固定收益市場(chǎng)一個(gè)非常重要的參與方，市場(chǎng)認為信用風(fēng)險對于保險公司的影響是比較小的，因為保險公司在固定收益債券以及非標投資方面，對于標的的選擇非常謹慎，因此市場(chǎng)認為2016年不必擔憂(yōu)信用風(fēng)險會(huì )對保險公司構成影響。

資本償二代漸行漸近

目前情形來(lái)看，“償二代”監管模式于2016年1月1日實(shí)施的可能性不大，但是市場(chǎng)認為，正式實(shí)施的時(shí)間表將于明年落地是大概率，其中“定性監管要求”支柱很可能將與“定量資本要求”支柱一同實(shí)施。

“償二代”監管模式對于規模大、運營(yíng)好的保險公司來(lái)說(shuō)較為有利，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，大型上市險企基本符合。

另外，在資產(chǎn)負債匹配上，償二代對于資產(chǎn)負債期限不匹配可能會(huì )有額外的資本要求，對于致力于沖規模的中小險企來(lái)說(shuō)，在2016年前后，可能會(huì )有補充資本的需求。

低利率對保險股影響較大

由于我國宏觀(guān)經(jīng)濟“三期”疊加，利率逐步下行，對于保險公司來(lái)講，投資收益是保險公司重要的利潤來(lái)源。具體來(lái)講，利率周期下行，主要從四個(gè)方面對保險公司產(chǎn)生影響：

首先，會(huì )對資產(chǎn)負債表產(chǎn)生影響。一般情況下，保險公司的資產(chǎn)和負債不匹配，負債周期要長(cháng)于資產(chǎn)，對于市場(chǎng)國家來(lái)說(shuō)，長(cháng)期債券缺乏的情況尤為顯著(zhù)，在利率不斷下行過(guò)程中，保險公司資產(chǎn)上升的幅度要小于負債上升的幅度，從而導致保險公司凈資產(chǎn)的下降，甚至出現償付能力不足，需要補充資本的極端情形。但是我國壽險業(yè)務(wù)法定準備金一直較高，所以出現償付能力問(wèn)題的可能性比較小，反而會(huì )因為實(shí)際資本的上升而出現償付能力上升的情形。

其次，會(huì )通過(guò)影響投保人的行為方式對保險公司的現金流量產(chǎn)生影響。低利率環(huán)境下，投保人的退保意愿可能會(huì )較預期低；而高利率趨勢下，投保人會(huì )傾向于退保，有可能會(huì )產(chǎn)生高于保險公司所預期的現金流量，使得保險公司不得不處置資產(chǎn)，而此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格又處于低位，會(huì )給保險公司帶來(lái)巨大的損失。

再次，會(huì )對保險公司的投資產(chǎn)生影響。低利率趨勢下，保險公司的每年需要進(jìn)行新的投資，如果這些投資的收益率低于保險公司產(chǎn)品定價(jià)時(shí)所使用的利率，則保險公司可能會(huì )面臨虧損。

最后，會(huì )影響保險公司的估值。如果利率下跌，而保險公司據此調整保險產(chǎn)品價(jià)格，會(huì )造成需求下降，疊加投資收益減少，而且會(huì )影響保險公司的內含價(jià)值，所以如果只考慮利率走低這一單一因素，往往這一時(shí)期保險公司的估值會(huì )降低。

對此，從較長(cháng)的時(shí)間周期看，處于極值的利率一般都非穩態(tài)；壽險的費率市場(chǎng)化改革在2015年才剛剛完成，大部分上市公司的大部分產(chǎn)品的預定利率是在2.5%左右，因此大家擔憂(yōu)的利差損一般不會(huì )實(shí)現；從國際經(jīng)驗上看，低利率環(huán)境一般會(huì )對保險公司的估值造成影響，但是這種影響其實(shí)2015年已有體現。