【機構最新動(dòng)向揭示 周一挖掘8只黑馬股】安琪酵母：業(yè)績(jì)反轉才剛開(kāi)始，電商等新興業(yè)務(wù)值得期待。

安琪酵母：業(yè)績(jì)反轉才剛開(kāi)始，電商等新興業(yè)務(wù)值得期待

類(lèi)別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮，劉顏 日期：2016-01-22

15年業(yè)績(jì)大幅反轉，16年高增長(cháng)有望延續

公司公布15年全年業(yè)績(jì)區間：2015年預計利潤在2.49億元-2.94億元，與上年同期相比增加70%-100%。業(yè)績(jì)區間較之前上調，我們預計全年利潤增速偏上限，預計在90%-100%之間，四季度單季度利潤增速在262%到324%之間，超出市場(chǎng)預期。我們預計在人民幣貶值和降息周期下，2016年公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)有望延續。

出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值，海外工廠(chǎng)滿(mǎn)產(chǎn)利于盈利能力提升

公司30%以上收入來(lái)自海外，海外競爭對手主要為樂(lè )斯福(法國)和英聯(lián)馬利(英國)，2015年歐元對美元貶值明顯而人民幣相對堅挺導致公司海外業(yè)務(wù)受影響(出口收入增速從之前20%以上降到10%多)，2016年初在人民幣快速貶值背景下出口收入有望恢復，我們預計出口業(yè)務(wù)有望恢復至20%以上帶動(dòng)公司整體收入增長(cháng)提速。同時(shí)，公司埃及工廠(chǎng)目前已處滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，部分市場(chǎng)率先提價(jià)，加之產(chǎn)能利用率提升后攤銷(xiāo)費用下降有望帶來(lái)海外盈利能力改善。

降息周期下財務(wù)費用下降空間大，未來(lái)2-3年凈利率有望提升至10%

我們自15年上半年就強調公司利潤拐點(diǎn)來(lái)臨，凈利率有望趨勢性改善：一方面公司2012年開(kāi)始投產(chǎn)的產(chǎn)能相繼達產(chǎn)，產(chǎn)能利用率起來(lái)后折舊等固定費用趨勢性下降(表現為毛利率提升和管理費用率下降)；另一方面降息周期下財務(wù)費用下降彈性大。2015年預計公司仍有超過(guò)1億元的財務(wù)費用，利率高達6%-7%，當前10年期國債利率僅2.8%，銀行理財收益率4%，降息周期下公司財務(wù)費用下降彈性大，同時(shí)公司在上海自貿區的融資租賃公司注冊完成，將有效利用海外低成本資金對當前高成本債務(wù)進(jìn)行置換，預計16年公司財務(wù)費用率有望大幅下降帶來(lái)凈利率提升1pct以上，管理費用率和銷(xiāo)售費用率下降帶來(lái)凈利率提升1pct，整體凈利率有望超過(guò)8.5%，未來(lái)2-3年達到10%可期待。

電商等創(chuàng )新業(yè)務(wù)有望超預期，利于整體估值提升

2015年預計電商已達到8000萬(wàn)收入規模。80-90后主婦也許不喜歡燒飯但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行業(yè)欣欣向榮，而酵母是烘焙最基礎的產(chǎn)品，安琪具備品牌基礎和先發(fā)優(yōu)勢，有望成為家庭烘焙產(chǎn)業(yè)最先受益標的。近期公司收購《貝太廚房》加速向C端市場(chǎng)延伸，我們相信這僅是公司戰略布局烘焙產(chǎn)業(yè)的開(kāi)始。股價(jià)層面，電商渠道發(fā)力將有助于公司估值提升。

投資建議：我們預計15-16年EPS分別為0.87/1.28元，16年估值僅23倍，維持“買(mǎi)入-A”評級，目標價(jià)40.96元。

東港股份：檔案存儲落地，基于電子發(fā)票的衍生業(yè)務(wù)布局有望逐步展開(kāi)

類(lèi)別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：周文波，張妮 日期：2016-01-22

事件：公司公告控股子公司北京東港嘉華中標“北京市國家稅務(wù)局集中管理全市國稅系統存量稅務(wù)檔案項目”，中標總價(jià)2,998萬(wàn)元。東港嘉華在2016年將為北京市國稅局提供紙質(zhì)稅收征管檔案的整理、數字化至上架的全部工作，并負責該部分檔案的保管工作至2018年12月31日。

檔案存儲業(yè)務(wù)貢獻新的增長(cháng)點(diǎn)：公司為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化檔案存儲，數字化加工以及檔案信息系統開(kāi)發(fā)等服務(wù)，有望帶來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。歐美發(fā)達國家的商業(yè)檔案存儲與管理市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，企業(yè)選擇把業(yè)務(wù)交給專(zhuān)業(yè)的公司去做，誕生了鐵山等行業(yè)巨頭。而國內的商業(yè)檔案市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，缺乏專(zhuān)業(yè)的檔案存儲公司，亟需最好的硬件條件、嚴密的業(yè)務(wù)流程以及專(zhuān)業(yè)化的管理來(lái)填補市場(chǎng)需求。我們測算國內檔案存儲市場(chǎng)容量為450億元(全國企業(yè)數量2500萬(wàn)*假設平均每個(gè)企業(yè)檔案存儲量200箱*商業(yè)化率30%*(每箱存儲租賃費20元/年&服務(wù)+存儲材料收費10元/年)。公司開(kāi)展此項業(yè)務(wù)的優(yōu)勢包括：(1)客戶(hù)資源豐富，客戶(hù)通過(guò)長(cháng)期業(yè)務(wù)合作形成對公司的信任感；(2)具有較好的安全資質(zhì)背書(shū)，并計劃申請國家保密級資質(zhì)；(3)在全國各地設有分公司，擁有大量低成本土地廠(chǎng)房，具備足夠的存儲空間；(4)在檔案存儲環(huán)境、設備、流程方面按照國際標準，相較國內同行更具專(zhuān)業(yè)性。公司擁有財稅機關(guān)、金融、醫院、大型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，本次中標北京國稅局檔案管理項目，有助于提高公司在檔案存儲及數字化服務(wù)行業(yè)的影響力，推動(dòng)該項業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

瑞宏網(wǎng)有望打造SaaS-企業(yè)級云服務(wù)入口級平臺：我們近期報告《換個(gè)角度看東港，瑞宏網(wǎng)平臺價(jià)值再評估》提出關(guān)注瑞宏網(wǎng)基于電子發(fā)票打造SAAS平臺的新邏輯：美國與臺灣的電子發(fā)票平臺型企業(yè)Tradeshift &臺塑網(wǎng)案例已驗證了以電子發(fā)票業(yè)務(wù)作為入口打造SaaS-企業(yè)級云服務(wù)平臺的可行性。開(kāi)放性電子發(fā)票平臺一方面對接企業(yè)用戶(hù)；另一方面可引入第三方開(kāi)發(fā)并提供各類(lèi)企業(yè)應用軟件，并以此向軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)收取注冊費、收入分成等。與海外不同的是，國內電子發(fā)票業(yè)務(wù)具有高門(mén)檻的特性，未來(lái)很可能是航信、總參、東港三分天下，而東港-瑞宏網(wǎng)未來(lái)接入的企業(yè)數量級可能達到數百萬(wàn)(保守預計瑞宏網(wǎng)市占率將達20%左右，對應400-500萬(wàn)企業(yè)用戶(hù))，而市場(chǎng)也將對瑞宏網(wǎng)的平臺價(jià)值再評估。電子發(fā)票是企業(yè)重要的數據抓手，業(yè)務(wù)標準化高、用戶(hù)流量大、使用頻率高，東港將是純正的SaaS-企業(yè)級云服務(wù)入口級平臺，而未來(lái)基于平臺的大數據、征信、金融等也將是公司布局方向。

盈利預測和投資建議：我們維持前期盈利預測，預計公司15-17年凈利潤2.1億元、2.73億元、3.68億元，分別增長(cháng)25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分別為0.58元、0.75元、1.01元；維持“買(mǎi)入-A”評級，目標市值300億元。

風(fēng)險提示：電子發(fā)票相關(guān)業(yè)務(wù)的政策依賴(lài)性；電子發(fā)票衍生商業(yè)模式成熟需要龐大的用戶(hù)基數。