【人民幣貶值利好兌現 鎳價(jià)上行乏力】近期，鎳價(jià)走勢逆轉，在空頭積極回補推升下，反彈力度強勁，連續五日收陽(yáng)，運行至前期震蕩區間上沿。（廣州期貨）

近期，鎳價(jià)走勢逆轉，在空頭積極回補推升下，反彈力度強勁，連續五日收陽(yáng)，運行至前期震蕩區間上沿。這波反彈主因在于兩點(diǎn)：一是受人民幣貶值影響，國內12月進(jìn)出口數據好于預期，貿易轉暖提振市場(chǎng)信心；二是外圍市場(chǎng)偏空壓制放緩，油價(jià)表現低位企穩，美指震蕩運行，沖高仍顯疲態(tài)。但從供求角度看，供給收縮與需求疲軟格局延續，考慮到人民幣進(jìn)一步貶值風(fēng)險暫緩、經(jīng)濟下行壓力猶存，鎳價(jià)上行暫缺實(shí)質(zhì)動(dòng)力，預計年前仍維持區間震蕩走勢。

一、 人民幣進(jìn)一步貶值風(fēng)險暫緩，出口利好難持續

2015年11月初以來(lái)，美聯(lián)儲加息預期升溫推升人民幣進(jìn)入快速貶值通道。11月2日至12月31日期間，人民幣兌美元中間價(jià)累計貶值2.8%至6.4936，創(chuàng )近五年新高，而離岸人民幣兌美元即期匯率大幅貶值3.5%至6.5687。貶值對出口起到積極作用，有利于緩解經(jīng)濟下行壓力，提振市場(chǎng)信心。統計局數據顯示，出口降幅不斷縮窄，12月出口額2241.89億美元，同比降1.4%，出口增速降幅較上月大幅收窄5.7%，大大超出市場(chǎng)預期.

近期，針對人民幣不斷貶值趨勢，央行在在岸和離岸市場(chǎng)均加強了干預措施，特別是通過(guò)市場(chǎng)操作在離岸市場(chǎng)嚴厲打擊了針對人民幣的投機行為，使得離岸人民幣流動(dòng)性一度告竭。數據顯示，1月11日，人民幣離岸市場(chǎng)反轉般急升1000點(diǎn)，在岸和離岸人民幣價(jià)差由1300點(diǎn)收縮至315點(diǎn)，當天隔夜Hibor從前一交易日的4%升至13.4%，次日隔夜Hibor更是飆升至66.8%，創(chuàng )紀錄新高。隨著(zhù)央行出臺對境外金融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率政策，離岸市場(chǎng)人民幣投機行為或得到有效遏制，緩解人民幣貶值壓力。同時(shí)，李克強總理也表示，中國經(jīng)濟總體平穩，無(wú)意通過(guò)貨幣競爭性貶值刺激出口，人民幣匯率也不存在持續貶值的基礎。因此，市場(chǎng)對匯率穩定預期增強，進(jìn)一步貶值風(fēng)險暫時(shí)釋放。

二、 國內經(jīng)濟增速如期下滑，下行趨勢不變

統計局數據顯示，2015年國內生產(chǎn)總值同比增長(cháng)6.9%，創(chuàng )1990年以來(lái)新低，符合市場(chǎng)預期。分季度看，一季度同比增長(cháng)7.0%，二季度增長(cháng)7.0%，三季度增長(cháng)6.9%，四季度增長(cháng)6.8%，經(jīng)濟下行趨勢明顯。具體來(lái)看，全年固定資產(chǎn)投資(不含農戶(hù))551590億元，實(shí)際同比增長(cháng)12.0%，增速比上年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；規模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計算比上年增長(cháng)6.1%，較上年回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；全年進(jìn)出口總額同比下降7.0%，較上年回落9.8個(gè)百分點(diǎn).

作為供給側改革開(kāi)端之年，國家對經(jīng)濟增速保持極大耐心，確定了“去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板、防風(fēng)險”的經(jīng)濟工作方針。李克強總理表示，要下決心淘汰一批“舊動(dòng)能，要對”僵尸企業(yè)“、”絕對過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)狠下刀子。當前，工業(yè)調整沒(méi)有到位，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)解決，房地產(chǎn)庫存壓力巨大，經(jīng)濟政策支持表現有限，經(jīng)濟增速仍有下行空間.

三、 供求趨于緊平衡，弱勢格局延續

供給端看，鎳市供給收縮明顯，去產(chǎn)能行動(dòng)初見(jiàn)成效。INSG數據顯示，2015年11月份全球原生鎳產(chǎn)量環(huán)比下滑4.5%至157600噸，而同期原生鎳消費量則增至161000噸；1-11月全球鎳消費量同比增加1.4%至1738500噸，而同期全球原生鎳產(chǎn)量則同比下滑1.6%至1791700噸，鎳供應過(guò)剩量較上年同期水平縮減一半。同時(shí)，12月中國鎳產(chǎn)商聯(lián)合減產(chǎn)1.5萬(wàn)噸，16年減產(chǎn)不低于20%，主要鎳鐵企業(yè)均加入這一計劃.

從執行情況看，供給下滑明顯，12月國內鎳鐵產(chǎn)量63.4萬(wàn)噸，同比大降25.35%，環(huán)比下降10.07%。鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)積極性較差，聯(lián)合減產(chǎn)企業(yè)的部分高鎳鐵工廠(chǎng)停產(chǎn)，其他部分工廠(chǎng)完成訂單后停產(chǎn)維修，春節前工廠(chǎng)不愿出貨。

需求端看，鋼價(jià)表現低迷，終端需求持續疲軟。當前，作為鋼價(jià)代表，無(wú)錫地區太鋼304/2B卷板11150元/噸，較15年末下降200元/噸，因消費轉入淡季，春節前這一現象難以好轉。同時(shí)，國家統計局數據顯示，2015年1-12月粗鋼產(chǎn)量同比下滑2.3%，創(chuàng )1981年以來(lái)首個(gè)負增長(cháng)，反映房地產(chǎn)、基建投資等需求大幅萎縮.

四、 營(yíng)運成本下降，鎳價(jià)下行有空間

從生產(chǎn)成本角度看，主產(chǎn)國貨幣貶值、油價(jià)下跌及海運成本下滑等因素使得鎳企營(yíng)運成本下移，擴大鎳價(jià)下行空間。隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)啟加息周期，美元強勢地位進(jìn)一步鞏固，主要鎳產(chǎn)國貨幣均出現較大幅度貶值.其中，2015年全年，印尼盾兌美元中間價(jià)貶值10.89%至13795，成為東南亞表現最差貨幣，而盧布兌美元貶值29.55%至72.8827，成為新興市場(chǎng)貶值最為嚴重貨幣。作為主要能源，油價(jià)在供求失衡壓力下跌跌不休，一度跌破30美元/桶低位.后續，隨著(zhù)伊朗原油出口解禁，OPEC供給穩定，下行壓力依然巨大。海運成本看，隨著(zhù)全球經(jīng)濟增速放緩，海運價(jià)格持續走低，BDI指數刷新歷史低點(diǎn)。截止1月19日，BDI指數年內跌幅已超15%，菲律賓蘇高里至日照鎳礦運價(jià)為4.333美元/噸，較15年末下跌17.8%.

綜上所述，隨著(zhù)人民幣貶值利好兌現，市場(chǎng)情緒轉向平穩，而鎳市供求呈現緊平衡趨勢，考慮到供給端成本下移、國內經(jīng)濟下行壓力不減，鎳價(jià)或仍處于弱勢格局。近期空頭回補催生的反彈行情得益于宏觀(guān)消息轉暖與技術(shù)性修正共同提振，隨著(zhù)鎳價(jià)運行至區間上沿，上行動(dòng)能已逐漸釋放，后市預計鎳價(jià)上行乏力，維持區間震蕩走勢。