【程序化交易將被套上“緊箍咒”】程序化交易曾被認為是當年光大“烏龍指”事件的罪魁禍首。在“6·16”開(kāi)始的這次A股股災中，程序化交易也露出“狐貍尾巴”，頻繁地報、撤單加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。這些弊端給市場(chǎng)帶來(lái)的危害引起了監管層的重視，10月9日，證監會(huì )發(fā)布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對程序化交易做出了嚴格的規定。一場(chǎng)討伐機器交易的行動(dòng)正在開(kāi)始。

程序化交易近日再次站上風(fēng)口浪尖，并且將被監管層套上層層“緊箍咒”。程序化交易曾被認為是當年光大“烏龍指”事件的罪魁禍首。在“6·16”開(kāi)始的這次A股股災中，程序化交易也露出“狐貍尾巴”，頻繁地報、撤單加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。這些弊端給市場(chǎng)帶來(lái)的危害引起了監管層的重視，10月9日，證監會(huì )發(fā)布了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對程序化交易做出了嚴格的規定。一場(chǎng)討伐機器交易的行動(dòng)正在開(kāi)始。

程序交易曾導演光大“烏龍指”

9月30日，光大烏龍指案一審判決勝訴。隨即10月8日又傳出消息，光大證券將依法提起上訴。這也讓程序化交易再次從幕后走向臺前。

相信不少投資者對兩年前的光大“烏龍指”事件記憶猶新。

2013年8月16日11點(diǎn)5分，在3000點(diǎn)下方震蕩盤(pán)整近18個(gè)月的上證指數突然出現大幅拉升，一分鐘內漲幅超過(guò)5%。滬指開(kāi)盤(pán)2075點(diǎn)，午間收盤(pán)在2148點(diǎn)，盤(pán)中最高漲幅5.62%。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，銀行、券商、保險和石化雙雄領(lǐng)漲。很多投資者判斷新的行情到來(lái)，紛紛在上午收盤(pán)前下單買(mǎi)入?？删驮谕顿Y者等著(zhù)分享牛市盛宴之時(shí)，下午的開(kāi)盤(pán)卻是當頭一棒，領(lǐng)漲股一路調頭向下開(kāi)始跳水。滬指當天以2068點(diǎn)收盤(pán)，下跌0.64%，留下了一根180點(diǎn)的長(cháng)長(cháng)上影線(xiàn)。

事后證監會(huì )調查顯示，這是光大證券策略投資部自營(yíng)業(yè)務(wù)使用的策略交易系統的訂單生成系統中ETF套利模塊的“重下”功能(用于未成交股票的重新申報)，在設計時(shí)誤將“買(mǎi)入個(gè)股函數”寫(xiě)成“買(mǎi)入ETF一籃子股票函數”。由此引發(fā)了234億元訂單進(jìn)入上證所系統，72.7億元實(shí)際成交額，造成由權重股帶動(dòng)的市場(chǎng)迅速拉升。而當天不晚于11時(shí)40分，意識到下錯單的光大證券又反手交易做空股指期貨、賣(mài)出ETF對沖風(fēng)險。

這一買(mǎi)一賣(mài)給不少投資者帶來(lái)巨大的損失，雖然證監會(huì )對光大證券這次違規的程序化交易開(kāi)出5.2億元的天價(jià)罰單，但部分心有不甘的投資者還是把光大證券推上了被告席。雖然這場(chǎng)官司的輸贏(yíng)還未最后定局，程序化交易的弊端卻引起了人們深深的反思。

程序化交易股災中助跌

除了在光大烏龍指事件給市場(chǎng)帶來(lái)的巨大波動(dòng)，在這次股災暴跌中，程序化交易依然扮演著(zhù)“吸血鬼”的角色。

直白的解釋?zhuān)O定好程序，只要保證不停電，機器交易就能賺錢(qián)。與人相比，這種程序化交易反映更迅速，有一分賺一分。我國資本市場(chǎng)程序化交易的大量出現是在2005年，上證50ETF推出之后，有一些投資機構進(jìn)行ETF套利交易。2010年中金所推出滬深300股指期貨之后，程序化交易得到了如股指期貨日內交易、統計套利等策略的青睞，總交易規模也進(jìn)一步增加。今年7月3日，中國金融期貨交易所公布暴跌期間各類(lèi)機構投資者的持倉變化數據時(shí)，在附帶的解釋中，提及6月以來(lái)期指程序化交易已占總交易量的50%以上。7月3日當日IF1507合約成交超過(guò)263萬(wàn)手(按單邊計算)。這個(gè)數字讓很多專(zhuān)業(yè)投資者擔憂(yōu)，程序化交易或被妖魔化。因為機器的頻繁申報或頻繁撤銷(xiāo)申報，會(huì )干擾正常價(jià)格信號。

而在本輪股災暴跌中，這種干擾價(jià)格的正常信號更加明顯，因此，證監會(huì )也開(kāi)始采取措施限制程序化交易。7月31日，證監會(huì )發(fā)布公告稱(chēng)，對24個(gè)具有程序化交易特征的賬戶(hù)采取限制交易措施。從7月30日到8月3日，滬深兩市被限制交易及口頭警示的賬戶(hù)達42個(gè)。8月7日證監會(huì )還曾明確表態(tài)，要加強程序化交易和客戶(hù)管理，嚴禁利用程序化交易惡意做空，并對違規者處以限制交易及口頭警告。8月26日，中金所發(fā)布公告稱(chēng)，已對164名投資者采取限制開(kāi)倉1個(gè)月的監管措施，包括152名單日開(kāi)倉量超過(guò)600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次的行為。

有業(yè)內人士表示，這些監管并非說(shuō)程序化交易就是股市非理性暴跌的始作俑者，但并不排除投資者其通過(guò)制造差價(jià)獲利并造成市場(chǎng)動(dòng)蕩的嫌疑。

抑制程序化交易是監管主線(xiàn)

但是證監會(huì )的這些限制，也讓一些程序化交易者感到委屈。因使用程序化交易而被限制交易的盈融達投資公司，就在公告中這樣寫(xiě)到：因7月8日當天大量股票停牌或處于跌停板狀態(tài)，在跌停狀態(tài)下產(chǎn)品出現了反復撤單的現象，但主觀(guān)上并沒(méi)有惡意操縱市場(chǎng)的想法，是一種極端行情交易下交易算法因跌停板難以賣(mài)出而采用的機械行為。

同樣，中金所決定自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶(hù)在單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉交易鏈超過(guò)10手的，構成“日內開(kāi)倉交易量較大”的異常交易行為。這種限制讓程序化交易幾乎無(wú)可操縱空間。

為了規范程序化交易，讓程序化交易的投資者有標準可以依據，10月9日證監會(huì )出臺《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，重點(diǎn)在程序化交易信息申報、指令審核、異常交易定義等方面進(jìn)行明確規定。這些規定可以看出程序化交易的管理政策更加明朗化，但提高交易成本抑制程序化交易的意圖則非常明顯。

采訪(fǎng)中有業(yè)內人士表示，程序化交易只是交易工具，這種工具一方面能夠提高市場(chǎng)運行效率、平滑不同交易所關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的價(jià)格，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性；另一方面，在極端市場(chǎng)中也會(huì )存在增加市場(chǎng)波動(dòng)性、人為制造價(jià)格趨勢誤導投資者的可能。同時(shí)，程序化交易也存在著(zhù)一定的技術(shù)風(fēng)險，當程序本身設計不合理時(shí)，可能會(huì )導致意外情況的產(chǎn)生?！白C監會(huì )打擊的不是程序化交易技術(shù)本身，而是嚴查違規使用程序化交易的動(dòng)機?！边@位采訪(fǎng)對象表示。

而監管層的態(tài)度也非常明確，程序化交易的價(jià)格發(fā)現以及提高流動(dòng)性等功能并非當前市場(chǎng)所需。中國證監會(huì )發(fā)言人張曉軍就征求意見(jiàn)稿答記者問(wèn)時(shí)就表示，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，在市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過(guò)程序化交易進(jìn)一步提高流動(dòng)性不是當前面臨的主要問(wèn)題。二是投資者以中小散戶(hù)為主，而程序化交易主要為機構或大戶(hù)所采用，過(guò)度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場(chǎng)投機炒作等問(wèn)題仍較明顯，通過(guò)程序化交易完善價(jià)格發(fā)現機制還有很長(cháng)的路要走。

此外，《管理辦法》第19條規定：不得由在境外部署的程序化交易系統下達交易指令，也不得將境內程序化交易系統與境外計算機相連接，受境外計算機遠程控制。英大證券的李大霄表示，這一條能有效抑制國外做空勢力利用程序化交易的操作行為。